通信行业研究：美商务部对中兴通讯暂时部分解禁点评：道阻且长，行则将至

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 联系人 luolu@gjzq.com.cn 美商务部对中兴通讯暂时部分解禁点评：道阻且长，行则将至 事件  美国东部时间7月2日，美国商务部发布公告，暂时、部分解除对中兴通讯公司的出口禁售令。从公告发布之日起至8月1日，在有限条件下解除对中兴通讯公司的出口禁令。美国商务部公共事务总监丽贝卡·格洛弗在接受CGTN记者问询时表示，对中兴通讯的7年禁售令并未正式取消。这份公告的授权对象是已经与中兴通讯开展业务的公司，期限是一个月。这些公司销售给中兴通讯的产品必须用于以下方面。第一是支持现有网络和设备的持续运行，其次是支持现有的手机，第三是用于网络安全研究和漏洞披露，另外还有一个条件是交易资金必须在美国商务部授权的机构间转移。 评论  此次美国商务部对中兴暂时部分解禁，是多方博弈的中间态，最终目标是正式取消7年禁售令。我们认为解除中兴禁令是中美两国政府当前的共识，目前关键仍需美国政府和美国国会达成一致。此前，美国参议院于6月18日以85-10的投票结果通过《国家防御授权法案》（NDAA），其中包括有恢复对中兴通讯拒绝令相关处罚，及禁止美国行政部门机关购买中兴、华为生产电信设备和提供服务的内容。美国参议院通过的NDAA的版本目前仍非美国法律，美国众议院通过的ND AA的版本并不包含恢复对中兴拒绝令处罚相关的两条，参议院版本还需与众议院版本通过协调委员会进行协调。美国国会将于8月1日开始为期5周的休会期，在此之前，预期有关各方将就解除中兴禁令事宜保持密切磋商。  中兴事件的起因不是一个孤立事件，中兴事件的结束也不会是一个孤立事件。中兴事件需要放在中美贸易摩擦的大背景下来看，而中美贸易摩擦背后的实质是战略和科技主导权之争。除了7月6日关税启动日，我们认为高通并购NXP的最终审批结果也值得高度关注。此前，高通曾多次宣布延长收购NXP的要约日期审批，当前这项并购交易的截止时间是7月25日。如果届时仍得不到批准，按照协议这笔长达18个月的收购交易将以失败告终，同时高通将向恩智浦支付20亿美元的解约“分手费”。  尽管过程曲折，我们认为中兴通讯尽快恢复生产符合中美两国的共同利益，是大概率事件。一方面，5G等核心通信技术已成为国家竞争的战略制高点，中美两国围绕5G的角力和争夺未来将长期存在，争而不破将是常态。另一方面，在通信产业链全球化的背景下，中美双方已经形成了很强的相互依存关系。中兴通信产业链既包括国内上游近千家供应商和近百万就业人口，也为全美近13万个高科技就业岗位提供支持，中兴通讯恢复生产同时也维护了包括高通、Intel在内的美国高科技企业利益。  中兴事件是一个契机，从长远来看，中国通信产业未来将加速占领技术高地和实现国产化替代。在前期召开的两院院士大会上，习近平指出中国“关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变”，此次中兴事件凸显了在关键核心技术领域实现自主可控的重要性。可以预期未来中国将加快前沿技术研发和薄弱环节突破，在通信行业中5G技术和高速光电芯片、通讯芯片等领域，加速占领技术高地和实现国产化替代。  中兴通讯恢复生产后，运营商第三季度资本开支预期将加速，通信设备制造商经营业绩将得到边际改善。中兴事件对运营商网络建设和资本开支的节奏产生了一定影响，预计相关通信设备上市公司Q2业绩与Q1环比难以出现大幅改观。随着中兴通讯于近期恢复生产经营，运营商资本开支有望加速，主设备商经营业绩的边际改善将在Q3得以体现。  从大的逻辑来看中兴通信长期向好大趋势仍然未变，从具体操作看，还需要等待节点性事件的确认。尽管拒绝令持续两个多月给中兴通讯带来了巨大的损失，但公司核心能力依然保持。中兴背靠中国大市场与公司治理持续改善的基本面向好趋势不会因为此次事件中断，依托公司在5G技术上的时间、性能和成本等三个领先，依然有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。同时我们也认为，公司恢复生产后需要在以下几个方面取得进展，以打消资本市场的疑虑。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大T客户的新增订单；二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额；三、公司治理持续改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。 投资建议  主设备商经营业绩的边际改善需要在Q3得以体现，在运营商资本开支探底回升和中兴事件影响淡化之前，建议重点关注通信行业中的新经济龙头上市公司中际旭创、高新兴、光环新网。 风险提示  中美贸易战出现反复，国产化替代进程不及预期 证券研究报告 2018年07月5日 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。