中国信托行业发展趋势和战略转型研究报告：道阻且长，行则将至

道阻且长行则将至中国信托行业发展趋势和战略转型研究报告北京国际信托有限公司与毕马威中国联合出品 2020 年信托行业已经走入恢复后的第四十一载。今年注定是载入信托业发展历史的一年——一面是面对突如其来的疫情，全体信托人众志成城，以慈善信托、专项债券、特殊贷款等形式积极为抗疫贡献力量；一面是宏观经济压力下个别机构风险暴露，给行业的声誉蒙上阴影；严监管态势不断加码，防范化解金融风险压力空前。信托业从高歌猛进骤然慢下脚步，或居安思危、或风声鹤唳、或痛定思痛、或夹缝求生，行业已经行至重新思考航向的水域。转型势在必行，所有信托公司都面临同样的命题：信托公司的本源业务是什么？如何发挥过往非标业务的积累，在大资管的竞争中占有一席之地？传统业务如何转型升级，新业务又如何拓展？应当匹配哪些相应的支撑体系，为信托公司的转型提供动力？北京信托作为新中国信托业发展的见证者、亲历者和推动者，怀着对服务实体经济的满腔热忱、对信托行业的深厚感情，邀请毕马威咨询共同对上面的问题进行了深切的思考和探索，形成本报告，以期对行业转型尽绵薄之力。本报告成文历时九个月。在报告中，我们既溯游从之，回顾新中国信托业发展历程，挖掘历史积淀；又四顾深思，对标先进资产管理和财富管理机构的经验进行案例分析；更基于行业数据和专家访谈进行详实分析，提出了依托信托公司资源禀赋，探索在财富管理、专业资管和私募投行三个转型方向的展望，并描绘了业务转型和支撑体系建设的蓝图。希望能为借此报告发布之机与行业内外专家进行更深层次的交流碰撞，共同为信托行业发展建言践行、献计献策。是为序。北京国际信托有限公司毕马威中国二〇二〇年十一月前言© 2020 毕马威企业咨询 ( 中国 ) 有限公司 — 中国有限责任公司，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司 (“毕马威国际”) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。- 2 - 目录前言 目录 迷茫：十字路口的中国信托业 信托资产规模止跌，报酬率持续下滑，风险加速暴露 信托公司在资金和资产两端承压 规模驱动的增长模式不可持续，信托公司加剧分化 监管引导回归本源，但多数信托公司尚未做好准备 专题：回顾中国信托行业发展的三个阶段 探索：信托公司业务转型进行时 传统业务转型升级 地产信托：长期仍将是信托资产业务端的主战场，业务模式升级是转型的关键 政信信托：政策回暖难掩债务隐忧，非标转标挑战传统业务模式 工商企业信托：以产业聚焦与精耕细作为抓手争夺赛道 专题：中国经济转型对信托行业转型的深远影响 新业务拓展 资产证券化：市场前景广阔，需未雨绸缪，错位竞争 证券投资信托：大势所趋，战略布局，转型主动管理 基金业务：政策利好驱动，助力信托向“资产管理”转型升级 财富管理：基石业务作用凸显，发展财富管理业务是“回归本源”的必经之路 家族信托：充分发挥制度优势，耐心积累，打造中远期核心竞争力 支撑体系优化 风险管理：由“控制损失”到“创造价值” 人力资源：由“搭伙吃饭”到“体系建设” 信息技术：从“业务支持”到“科技赋能” 品牌建设：从“产品驱动”到“客户驱动” 展望：差异化发展，回归本源 专题：国外信托业发展历史及启示 第四章 结语 关于作者 关于北京信托 关于毕马威中国 关于毕马威金融战略咨询服务 234567910111212141517181820222325272728282930323435363738 © 2020 毕马威企业咨询 ( 中国 ) 有限公司 — 中国有限责任公司，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司 (“毕马威国际”) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。自 1979 年新中国第一家信托公司成立以来，中国信托业已走过 40 个春秋。回顾过去，信托业发展几经波折，但通过不断创新，在丰富金融市场、弥补银行信用不足等方面发挥了积极作用。特别是在过去十年间，信托业发展迅速，受托资产规模实现了近 10 倍的增长。出于历史原因，信托业在诞生之初便“被定位”为银行的融资补充，在金融机构套利需求的背景下，存在一些机构利用信托制度的灵活性规避监管的现象，特别是银行等金融机构通过信托公司开展通道业务，成为支撑信托资产快速增长的主要动力，但也带来整个信托业的“虚胖”特征。伴随国内经济减速换挡，供给侧结构性改革步入深水区，在金融监管要求金融机构回归本源的背景下，信托牌照优势逐步减弱，各类金融机构不断与信托争夺资管市场份额，信托行业已经来到转型分化的十字路口。迷茫：十字路口的中国信托业- 4 - © 2020 毕马威企业咨询 ( 中国 ) 有限公司 — 中国有限责任公司，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司 (“毕马威国际”) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。信托资产规模止跌，报酬率持续下滑，风险加速暴露自 2017 年开始，在“去杠杆、防风险”强监管的驱动下，信托通道业务大幅缩减，导致行业整体信托资产规模持续下降。与此同时，行业报酬率自 2016 年开始也逐年下滑，这一方面是由于报酬率计算的滞后性，此前大量通道业务到期清算影响报酬率；另一方面是因为行业竞争加剧，资产端的收益空间逐步压缩。随着 2021 年底资管新规与资金信托新规落地，将倒逼部分信托公司为了保住高收益的非标主动管理业务规模，加速发展标品信托，我们预测信托行业将出现报酬率进一步下滑的趋势。同时要看到的是，信托资产风险率自 2017 年起持续攀升，于 2019 年末达到 2.67%。随着国际政治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。图2 信托资产风险率1（%，2016-2019）图1 资产管理规模（2016-2019，%，万亿元）0.42%34%29%33%0.73%66%2017201671%0.35%67%20180.37%58. 37%41. 63%262019212322报酬率主动管理被动管理0.50.80.63.52.820162017201820190.60.60.10.10.10.2行业整体1.00.61.50.82.7集合信托单一信托财产权信托中国信托行业管理规模信托资产风险率1资料来源：数据公开备注：1. 信托资产风险率 = 涉诉的信托资产规模 / 总信托资产规模资料来源：数据公开- 5 - © 2020 毕马威企业咨询 ( 中国 ) 有限公司 — 中国有限责任公司，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司 (“毕马威国际”) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。受监管改革推动、各级资本市场发展、居民储蓄向投资转化等因素的影响，中国资管行业规模持续高速增长，预计至 2025 年，行业总体规模有望达到 139 万亿元（剔除重复计算的通道口径），这将是 2018 年资管行业规模的两倍。这虽然为信托公司提供了未来发展的市场空间，但行业结构的变化将使信托公司在资金端和资产端都面临巨大的转型压力。信托公司在资金和资产两端承压图3 资管行业规模及结构变化对比48%57%32%27%16%11%5%724%20182025E13929%22%42%48%21%16%8%14%2025E201872139当前及未来中国资产管理行业规模及结构变化对比（剔除通道口径）资金端（万亿元）资金端（万亿元）养老金企业资金金融机构资金个人资金股票现金/存款及货币债券非标资产（含权益债券类）图4 信托资金投向与来源%2015 -2019%201813%14%14%14%14%20%16%14%12%11%18%21%19%16%14%23%25%28%30%31%18%16%14%15%16%9%8%10%14%15%20152016201720182019201817%2%8%21%53%资金信托整体投余额占比资金来源占比其他非银机构房地产基础产业工商企业金融机构证券投资其他个人保险非金融企业银机资料来源：WIND、中国人民银行，社科院，国家统计局，中金公司研究部、公开信息、项目组分析从资产端来看，目前资金信托的投向仍以房地产、基础设施和工商企业为主，三大领域业务在 2019 年底的占比仍超过 60%，这其中绝大部分都是传统的非标资产。从供给端来看，非标资产的比例的占比将继续下降，预计到 2025 年将下降到 22% 左右，标准化资产的占比将继续提升。从监管对信托公司业务资产结构调整的要求来看，除了资管新规全面净值化的要求外，暂行办法（征求意见稿）也对非标债权资产提出了不得超过全部集合资金信托50%的严格限制。从资金端来看，虽然短期内银行资金的主导地位短期难以撼动，但传统银信通道在严监管导向下难以为继；保险资管规模持续增长，但信托公司的投资能力和险资对资金投向的要求仍有差距，以及对合作机构资质的要求限制了很多中小信托公司获取保险资金的能力；财富管理业务在信托公司资金端扮演了越来越重要的地位，但是受限于渠道和产品短板，占比仍不足 20%，其中信托公司自有客户财富管理业务的比例更低。201523%18%20%13%18%9%房地产基础产业20162017201820182019图 4 信托资金投向与来源28%19%14%14%14%10%30%16%12%14%15%14%31%14%11%14%16%15%17%21%53%8%2%非金融企业保险个人其他非银机构银机备注：1. 其他非银机构包括基金公司及其子公司，证券 / 期货公司及其子公司，私募基金资料来源：信托业协会、中金公司—《中国资产管理行业：面向未来的“一二三四五”》资金信托整体投余额占比资金来源占比（%，2015-2019）（%，2018）工商企业金融机构证券投资其他25%21%16%14%16%8%- 6 - © 2020 毕马威企业咨询 ( 中国 ) 有限公司 — 中国有限责任公司，是与英国私营担保有限公司— 毕马威国际有限公司 (“毕马威国际”) 相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。规模驱动的增长模式不可持续，信托公司加剧分化图5 国ⰻ68家信托公司平均报酬率与规模情况1 我们用过去三年平均报酬率及规模增长情况对国内 68 家信托公司进行了统计分析，发现大部分信托机构在过去几年的发展模式仍是以规模增长驱动为主，但在当前的宏观经济和监管环境下，规模驱动的发展模式很难持续，部分“虚胖”的机构面临巨大的转型压力。备注：1 . 大小表示 x 信托资产规模 2 . 纵轴表示 2015 - 2018 年平均报酬率 3 . 横轴表示 2015 - 2018 年信托规模复合增长率 资料来源：公开数据101.00.12035-4 0-3 565-3 01.14501.2-55304070751.30.70.50.23.00.40.30.6250.80.9-1 0华宝信托四川信托15-18年平均报酬率%15-18年规模复合增长率%苏州信托西部信托中泰信托中粮信托中原信托华宸信托大业信托华澳信托中航信托北方信托平安信托西藏信托华融信托中江信托山东信托中融信托中海信托兴业信托湖南信托昆仑信托华信信托中建投信托百瑞信托杭州工商信托长城信托建信信托国投泰康信托国联信托紫金信托陆家嘴信托吉林信托安信信托安徽国元信托长安信托天津