营收创历史新高，业绩符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收创历史新高，业绩符合预期 ■事件：公司发布年报，2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，同比增长7.38%，实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%。其中Q4公司实现营业收入411.64亿元，同比大幅上涨22.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比大幅上涨75.71%。 ■营收创历史新高，销量结构升级，单车售价上涨。2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，创历史新高，同比增长7. 38%，全年公司实现总销量111.59万辆，同比增长5.41%，营收增幅大于销量增幅，原因在于2020年公司单车平均售价较2019年提高了3.1%。具体来看，2020年哈弗品牌、WEY品牌、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02万辆、7.85万辆、22.50万辆、5.63万辆，同比分别增长-2.50%、-21.53%、51.18%、44.76%，得益于高售价车型比如炮、坦克300、哈弗大狗、第三代哈弗H6等的热销，公司销量结构升级带动了单车售价上涨。 ■业绩符合预期，毛利率显著回升。2020年公司实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%，业绩基本符合预期。受益于规模效应和高毛利新车型销量占比的提升，公司毛利率由2019年的16.22%提升至2020年的17.21%。对应的，单车盈利也由2019年的4241.26元提升至2020年的4823.69元，增幅达到13. 73%。2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.97%、2.47%、2. 97%、0.38%，同比增加-0.08 pct、0.44 p ct、0.15 pct、0.75 pct，其中管理费用增加的原因在于2020年管理人员薪酬、咨询服务费增多，财务费用增加是汇兑损失所致。2020年公司加大研发力度，研发投入高达51.50亿元，同比增长21.22%，保持行业较高水平。 ■重磅产品相继上市，全球化战略持续，2021年有望量价齐升。目前哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版已先后上市，后续WEY摩卡、哈弗赤兔等重磅产品的推出，有望进一步促进销量及业绩增长。2021年，公司仍将全力践行全球化战略。2020年11月，公司已经与通用汽车完成泰国罗勇工厂的移交，2021年该工厂将投入使用。2月，公司在面向泰国市场推出了GWM品牌后，还携哈弗H6 HEV、欧拉好猫等新能源产品和创新技术，登陆了第42届泰国曼谷国际车展。2021年，公司在国内外市场齐发力，有望实现量价齐升。 ■投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期； (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 96,210.7 103,307.6 122,638.5 143,205.0 163,663.5 净利润 4,496.9 5,362.5 7,501.2 9,729.1 12,087.3 每股收益(元) 0.49 0.58 0.82 1.06 1.32 每股净资产(元) 5.93 6.25 6.74 7.28 7.95 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 60.6 50.8 36.3 28.0 22.5 市净率(倍) 5.0 4.8 4.4 4.1 3.7 净利润率 4.7% 5.2% 6.1% 6.8% 7.4% 净资产收益率 8.3% 9.4% 12.1% 14.6% 16.6% 股息收益率 0.8% 0.9% 1.4% 1.8% 2.2% ROIC 10.5% 12.5% 14.2% 15.1% 51.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年03月31日 长城汽车（601633.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-30） 29.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 272,434.05 流通市值（百万元） 178,963.27 总股本（百万股） 9,175.95 流通股本（百万股） 6,027.73 12个月价格区间 7.72/49.81元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.93 -20.6 220.09 绝对收益 -4.43 -19.36 245.91 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 长城汽车：公司销量显著跑赢行业，新能源涨势强劲/徐慧雄 2021-03-09 长城汽车：同比增速领先行业，WEY销量再创新高/袁伟 2021-02-08 长城汽车：超额完成销量目标，2020完美收官/袁伟 2021-01-09 长城汽车：延续强劲增长态势，预计全年销量目标超额完成在即/袁伟 2020-12-07 长城汽车：10月销量再创新高，各品牌全面开花/袁伟 2020-11-08 -13%57%127 %197 %267 %337 %407 %477 %202 0-03202 0-07202 0-11长城汽车 乘用车 上证指数 2 公司快报/长城汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 96,210.7 103,307.6 122,638.5 143,205.0 163,663.5 成长性 减:营业成本 79,684.5 85,531.0 100,854.7 116,921.2 132,403.8 营业收入增长率 -3.0% 7.4% 18.7% 16.8% 14.3% 营业税费 3,168.6 3,191.9 4,103.7 4,644.3 5,280.3 营业利润增长率 -23.4% 20.4% 47.6% 28.2% 25.8% 销售费用 3,896.7 4,103.4 5,164.2 5,871.4 6,700.9 净利润增长率 -13.6% 19.2% 39.9% 29.7% 24.2% 管理费用 1,955.5 2,552.7 4,905.5 5,914.4 6,693.8 EBIT DA增长率 7.6% 16.0% -8.1% 18.8% 18.4% 财务费用 -351.0 397.0 -149.3 -34.5 71.1 EBIT增长率 1.8% 22.3% -14.3% 30.0% 26.9% 资产减值损失 -503.6 -676.4 -347.8 -509.3 -511.2 NOPLAT增长率 -15.4% 34.7% 34.4% 32.2% 25.8% 加:公允价值变动收益 -73.3 165.2 -16.1 25.3 58.1 投资资本增长率 13.1% 18.2% 23.9% -63.1% 52.5% 投资和汇兑收益 15.5 956.4 397.1 456.3 603.3 净资产增长率 3.2% 5.4% 8.0% 8.0% 9.3% 营业利润 4,776.8 5,751.6 8,488.3 10,879.1 13,686.1 加:营业外净收支 323.7 475.7 348.1 382.5 402.1 利润率 利润总额 5,100.6 6,227.3 8,836.5 11,261.6 14,088.2 毛利率 17.2% 17.2% 17.8% 18.4% 19.1% 减:所得税 569.8 864.8 1,297.2 1,491.8 1,963.6 营业利润率 5.0% 5.6% 6.9% 7.6% 8.4% 净利润 4,496.9 5,362.5 7,501.2 9,729.1 12,087.3 净利润率 4.7% 5.2% 6.1% 6.8% 7.4% EBIT DA/营业收入 13.0% 14.0% 10.9% 11.1% 11.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 8.3% 9.4% 6.8% 7.6% 8.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 9,723.3 14,588.5 9,811.1 34,495.4 27,076.2 固定资产周转天数 110 102 78 57 41 交易性金融资产 4,362.7 4,826.2 4,122.2 4,437.0 4,461.8 流动营业资本周转天数 9 16 40 11 -9 应收帐款 4,139.9 4,963.5 4,223.0 7,594.8 5,801.0 流动资产周转天数 252 293 290 269 252 应收票据 - - 20,217.3 3,934.6 8,056.7 应收帐款周转天数 15 16 13 15 15 预付帐款 441.2 570.9 620.0 732.8 821.2 存货周转天数 20 24 21 21 22 存货 6,237.2 7,497.6 6,541.8 10,366.8 9,246.7 总资产周转天数 421 465 442 385 343 其他流动资产 43,597.9 66,952.3 52,312.2 54,287.4 57,850.6 投资资本周转天数 150 162 165 107 64 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,112.7 8,415.2 8,415.2 8,415.2 8,415.2 ROE 8.3% 9.4% 12.1% 14.6% 16.6% 投资性房地产 322.2 325.6 325.6 325.6 325.6 ROA 4.0% 3.5% 5.1% 6.1% 8.0% 固定资产 29,743.3 28,609.2 24,674.7 20,740.3 16,805.8 ROIC 10.5% 12.5% 14.2% 15.1% 51.6% 在建工程 2,247.4 2,936.4 2,936.4 2,936.4 2,936.4 费用率 无形资产 6,898.9 9,266.9 8,209.7 7,152.6 6,095.5 销售费用率 4.1% 4.0% 4.2% 4.1% 4.1% 其他非流动资产 2,269.8 5,059.3 2,769.8 3,297.2 3,599.6 管理费用率 2.0% 2.5% 4.0% 4.1% 4.1% 资产总额 113,096.4 154,011.5 147,117.8 159,362.5 152,354.1 财务费用率 -0.4% 0.4% -0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 1,180.5 7,901.3 11,130.2 - - 三费/营业收入 5.7% 6.8% 8.1% 8.2% 8.2% 应付帐款 25,439.5