Q4盈利回归正增长，2021年骨料、混凝土增量可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月30日 华新水泥（600801.SH） Q4盈利回归正增长，2021年骨料、混凝土增量可期 事件：公司披露2020年年报。报告期内实现营业总收入293.57亿元，同比减少6.6%，实现归母净利润56.31亿元，同比减少11.2%。其中Q4单季实现营业总收入89.45亿元，同比减少0.3%，实现归母净利润16.06亿元，同比增长7.2%。公司拟分配现金红利1.08元/股（含税）。 疫情影响下全年量价齐降，但 Q4单季环比改善，盈利回归正增长。公司全年收入端下降6.6%，主要是湖北市场受疫情冲击，水泥需求和价格均受明显影响，测算全年水泥及熟料综合销量7600万吨，同比减少1.2%；测算吨均价328元，同比下降26元。Q4单季度收入端下降0.3%，较Q3单季度的-2.9%有所加快。我们测算Q4单季销量约增长9%，主要是2020Q4下游赶工的拉动。测算Q4吨均价约320元，同比下降约35元，环比也略有下滑，主要是受云南市场价格回落影响。测算Q4吨毛利约为138元，同比下降3元，综合吨净利为75元，同比下降2元。 受汇兑损失影响公司单位期间费用有所增加。公司2020年全年吨期间费用52.5元，同比增加2.4元，其中单吨销售费用、管理费用、研发费用及财务费用同比分别持平、+0.8元、+0.2元和+1.3元。吨管理费用的增加主要是公司销量下降所致，吨财务费用的增加主要是期内汇兑损失增加所致。 资本开支维持高位，持续驱动公司扩张。公司全年经营性现金流量净额为84.05亿元，同比减少13.1%，与盈利增长基本匹配。公司全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.90亿元，同比减少12.9%，仍然维持在相对高位，主要是黄石万吨线、海外熟料生产线以及骨料项目的投入。公司2020年末资产负债率为41.4%，较2020年三季度末上升3.3pct，带息债务余额为79.48亿元，较2020年三季度末增加20.43亿元，主要与公司加大并购、投资力度相关。2021年公司计划资本支出145亿元，较2020年计划数同比增长71%，其中骨料扩展类项目投资71.5亿元，较2020年计划数增加55.5亿元。 水泥业务盈利迎来修复，骨料、混凝土业务加速布局，2021年有望翻倍增长。（1）鄂东受益沿江景气，西南受益贵州改善，景气中枢有望稳中上移，水泥业务迎来盈利修复。（2）骨料产能高增长，产能释放下2021年销量有望迎来翻倍。公司在建骨料项目11个，建成后公司骨料年产能将达到2亿吨。公司2021年计划销售骨料4980万吨，较2020年实际销量增长116%。（3）混凝土一体化模式加速拓展，有望贡献新增长点。公司2020年混凝土一体化项目加速布局，新增混凝土产能1000万方/年，2021年计划销售商品混凝土1400万方，较2020年实际销量增长204%。 投资建议：（1）沿江水泥市场延续高景气，川渝中期景气有望稳步改善，公司在2020年量价低基数下迎来盈利修复。（2）多元扩张颇具亮点，骨料和混凝土进入加速拓展期，2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为74.1亿元、82.9亿元和90.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 31,439 29,357 37,014 41,063 44,569 增长率yoy（%） 14.5 -6.6 26.1 10.9 8.5 归母净利润（百万元） 6,342 5,631 7,409 8,289 9,004 增长率yoy（%） 22.4 -11.2 31.6 11.9 8.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.03 2.69 3.53 3.95 4.29 净资产收益率（%） 30.0 24.0 25.7 24.1 22.3 P/E（倍） 7.7 8.6 6.6 5.9 5.4 P/B（倍） 2.3 2.1 1.7 1.4 1.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 水泥制造 前次评级 最新收盘价 23.20 总市值(百万元) 48,641.12 总股本(百万股) 2,096.60 其中自由流通股(%) 64.96 30日日均成交量(百万股) 12.81 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengyuan@gszq.com 相关研究 1、《华新水泥（600801.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《华新水泥（600801.SH）：盈利增速逐季回升，Q4有望继续改善》2020-10-28 3、《华新水泥（600801.SH）：疫情影响加速回补，多元扩张增量可期》2020-08-30 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2020-032020-072020-112021-03华新水泥沪深300 2021年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10148 15135 16795 16845 21797 营业收入 31439 29357 37014 41063 44569 现金 5108 8642 9073 9511 13074 营业成本 18625 17440 22293 24935 27369 应收票据及应收账款 660 733 1029 926 1196 营业税金及附加 530 510 644 714 775 其他应收款 486 375 550 476 638 营业费用 2048 2023 2225 2336 2406 预付账款 259 379 463 430 560 管理费用 1558 1605 1772 1861 1915 存货 1997 2349 3023 2845 3672 研发费用 37 56 59 62 65 其他流动资产 1640 2657 2657 2657 2657 财务费用 208 306 185 144 89 非流动资产 26497 28794 34457 38954 42815 资产减值损失 -210 -78 -56 -49 -45 长期投资 414 512 587 667 752 其他收益 242 239 251 264 290 固定资产 16718 19186 22893 26068 28795 公允价值变动收益 5 2 0 0 0 无形资产 3870 4269 6477 7908 9069 投资净收益 109 119 123 135 145 其他非流动资产 5495 4827 4499 4310 4199 资产处置收益 189 14 0 0 0 资产总计 36645 43929 51252 55799 64611 营业利润 8744 7699 10137 11341 12320 流动负债 9025 11603 14133 13630 16959 营业外收入 76 65 82 91 99 短期借款 197 625 625 625 625 营业外支出 104 101 127 141 153 应付票据及应付账款 5312 5770 8612 8011 10864 利润总额 8716 7664 10093 11292 12266 其他流动负债 3515 5207 4896 4993 5470 所得税 1695 1490 1969 2203 2394 非流动负债 4253 6586 5519 4445 3371 净利润 7021 6174 8124 9088 9872 长期借款 3238 5448 4358 3269 2179 少数股东损益 678 543 715 799 868 其他非流动负债 1015 1138 1161 1176 1192 归属母公司净利润 6342 5631 7409 8289 9004 负债合计 13278 18189 19652 18075 20330 EBITDA 10572 9626 11974 13583 14904 少数股东权益 2059 2169 2883 3682 4551 EPS（元） 3.03 2.69 3.53 3.95 4.29 股本 2097 2097 2097 2097 2097 资本公积 1913 1944 1944 1944 1944 主要财务比率 留存收益 17316 20417 25291 30744 36667 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 21309 23571 28716 34042 39730 成长能力 负债和股东权益 36645 43929 51252 55799 64611 营业收入(%) 14.5 -6.6 26.1 10.9 8.5 营业利润(%) 21.9 -12.0 31.7 11.9 8.6 归属于母公司净利润(%) 22.4 -11.2 31.6 11.9 8.6 获利能力 毛利率(%) 40.8 40.6 39.8 39.3 38.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.2 19.2 20.0 20.2 20.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 30.0 24.0 25.7 24.1 22.3 经营活动现金流 9679 8405 12208 11380 14596 ROIC(%) 27.2 19.6 22.8 22.7 21.9 净利润 7021 6174 8124 9088 9872 偿债能力 折旧摊销 1783 1824 1947 2407 2849 资产负债率(%) 36.2 41.4 38.3 32.4 31.5 财务费用 208 306 185 144 89 净负债比率(%) -1.6 -0.3 -7.5 -10.4 -19.3 投资损失 -109 -119 -123 -135 -145 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 762 178 2087 -116 1940 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 13 42 -12 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -4487 -5008 -7452 -6745 -6540 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.8 0.7 资本支出 4122 3590 5530 4378 3735 应收账款周转率 23.0 42.2 42.0 42.0 42.0 长期投资 -20 -1000 -75 -80 -85 应付账款周转率 4.1 3.1 3.1 3.0 2.9 其他投资现金流 -385 -2418 -1997 -2447 -2890 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5507 188 -4324 -4197 -4494 每股收益(最新摊薄) 3.03 2.69 3.53 3.95 4.29 短期借款 -424 428 0 0 0 每股经营现金流(