2023Q1业绩报告点评：NBV回归正增长，队伍规模稳定质态提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月04日 中国人寿（601628.SH） 中国人寿（601628.SH）2023Q1业绩报告点评：NBV回归正增长，队伍规模稳定质态提升 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 858,505 826,055 882,529 950,145 1,024,852 增长率yoy（%） 4.07% -3.78% 6.84% 7.66% 7.86% 归母净利润（百万元） 50,921 32,082 39,601 46,831 60,364 增长率yoy（%） 1.30% -37.00% 23.44% 18.26% 28.90% EPS最新摊薄（元） 1.80 1.14 1.40 1.66 2.14 PE（倍） 21.66 33.87 27.44 23.20 18.00 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，基于2023年4月28日数据，该报表基于原保险合同会计准则预测 事件 中国人寿公布2023Q1业绩报告。公司2023Q1实现营业收入3683.85亿元，同比+7.2%；公司归母净利润178.85亿元，同比+18.0%，主要是资本市场回暖所带来的的投资收益增长。公司保费收入3272.21亿元，同比+3.9%，新单保费1176.69亿，同比+16.6%，NBV增速由负转正，同比+7.7%，符合预期。公司实现总投资收益人民币529.32亿元，同比+18.8%；简单年化总投资收益率为4.21%，同比+0.33pct；净投资收益为人民币455.76亿元，简单年化净投资收益率为3.62%，同比-0.38pct。 投资要点 1. 新准则下，归母净利润、净资产大幅提升 2023Q1，公司实现归母净利润178.85亿元，同比+18.0%，新准则下归母净利润为237.48亿元，同比大幅增长78%。新准则下利润升高的原因在于：1）受益于2023一季度资本市场回暖，新准则下更多权益类资产采用FVTPL方式计量，增加了资产市值；2）新准则下对负责折现率的影响采用oci选择权，利率下行对负债计提的影响进入其他综合损益，不再减少当期利润。 2023Q1，公司净资产为4,609.6亿元，同比+5.7%，新准则下为4,966.2亿元，同比35.7%。主要归因于新准则下采用公允价值计量使得资产增多，以及新保险合同准则计量负债的增加，差值为350多亿元。 增持（维持评级） 股票信息 行业 非银行金融 2023年5月4日收盘价（元） 40.16 总市值（百万元） 1,135,110.55 流通市值（百万元） 836,272.96 总股本（百万股） 28,264.71 流通股本（百万股） 20,823.53 近3月日均成交额（百万元） 507.22 股价走势 作者 分析师 刘文强 执业证书编号：S1070517110001 邮箱：liuwq@cgws.com 分析师 张文珺 执业证书编号：S1070522050003 邮箱：zhangwenjun@cgws.com 相关研究 1、《投资端承压，多元渠道提质增效 ——中国人寿（601628.SH）2022年年度业绩报告点评—中国人寿（601628.SH）2022年年度业绩报告点评》2023-03-31 2、《新单及价值行业领先，短期投资波动不改长期向好趋势—中国人寿（601628）2022Q3业绩点评》2022-11-01 3、《高弹性、价值增长领先行业，期待开门红提振业绩—中国人寿（601628）公司深度报告》2022-10-10 -13 %-2%9%20%31%41%52%63%2022-052022-092023-012023-05中国人寿沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2. 新单业务双位数增长，NBV增速由负转正 2023Q1，公司实现保费收入3272.21亿元，同比+3.9%，各项新单业务指标实现正增长，新单保费达1176.69亿，同比+16.6%。公司首年期交保费714.78亿元，同比+9.4%，保费规模处于历史高位，其中十年期及以上首年期交保费200.82亿元，同比+5.1%，占首年期交保费的比重为28.1%。得益于新单保费贡献、代理人产能提升及银保渠道价值贡献，公司NBV增速由负转正，同比+7.7%。 2023Q2，公司将持续通过“保险+养老”、“保险+健康”服务切入，更多聚焦长久期、高净值业务发展；加强价值率较高的健康险业务发展；提升个险及银保渠道margin，统筹发展规模和价值，银保渠道注重长久期。 3. 聚焦优增优育，数量稳定、质态持续提升 公司始终坚持有效队伍驱动业务发展，聚焦 “销售渠道强体工程”，不断强化增育联动，夯实队伍发展基石，推进销售队伍向专业化、职业化转型。2023Q1公司总销售人力为72.2万人，其中，个险销售人力为66.2万人，环比基本持平，队伍规模企稳迹象更加明显；队伍质态持续提升，个险板块月人均首年期交保费同比+28.8%。在公司不断的优化增员的人口结构，聚焦优增优育，预计人力规模将触底企稳，未来一年规模将维持稳定。 4.投资收益改善，偿付能力充足 公司总资产达人民币54,625.86亿元，投资资产达人民币52,438.30亿元，较年初+3.5%，预计主要由资本市场回暖，资产市价提升所带来。2023Q1公司实现总投资收益人民币529.32亿元，同比+18.8%。简单年化总投资收益率为4.21%，同比+0.33pct；净投资收益为人民币455.76亿元，简单年化净投资收益率为3.62%，同比-0.38pct。 公司将继续做好跨周期、稳健长久期的债券配置，从而降低资负久期缺口；同时继续适度增配股息高，尤其是经营和治理稳健的优质行业龙头公司股票，以获取长期稳健收益，提升收益水平。 公司核心偿付能力充足率达147.53%，综合偿付能力充足率达210.19%，较2022年第四季度末分别+3.94pct和+3.41pct，偿付能力持续保持较高水平，公司资本充足。 5.估值与投资建议 2023Q1年中国人寿整体经营业绩保持企稳向好，规模和价值领先同业。公司队伍规模逐步企稳，结构和质态不断优化，人均产能有效提升。公司新单保费增速提升，为NBV转正奠定基础，同时产品结构改革向价值率更高的业务，有望持续增强NBV增速；资产端继续坚持资负匹配原则，实现长期稳定投资收益。预计资产和负债同时向好将继续支撑公司估值提 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 升。 我们假定2023-2025年市场保费平均增速保持相对稳定，公司负债端边际改善，代理人队伍质态提升，投资收益稳健。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.40/1.66/2.14元，对应的PE分别为27.44/23.20/18.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；保险需求回暖不及预期；新会计准则解读偏差；新保险合同准则实施难度超预期；寿险新产品定价利率下调风险。 附图表： 图表1：中国人寿归母净利润及同比增速 图表2：中国人寿营业收入及同比增速 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 图表3：中国人寿分险种保费收入及同比增速 图表4：中国人寿退保率 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 -100%-50%0%50%100%150%0100200300400500600700归母净利润（亿元）同比增速（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010002000300040005000600070008000900010000营业收入（亿元）同比增速（右）-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060007000寿险业务（亿元）健康险业务（亿元）意外险业务（亿元）总体保费（亿元）寿险保费收入增速健康险保费收入增速意外险保费收入增速0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00% 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表5：中国人寿新单保费及同比增速 图表6：中国人寿续期保费及同比增速 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 图表7：中国人寿首年期交保费收入及增速 图表8：中国人寿代理人数量 单位：千人 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 图表9：中国人寿投资资产配置 图表10：中国人寿投资收益率 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500新单保费(亿元）同比增速（右）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400045005000续期保费（亿元）同比增速（右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400首年期交保费（亿元）同比增速（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080010001200140016001800代理人数量（千人）同比增速（右）0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022总投资资产定期存款债券基金股票现金及现金等价物其他固定收益投资其他0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%总投资收益率净投资收益率 公司动态点评 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表11：中国人寿等A股PEV估值图 资料来源： iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年4月28日 图表12：中国平安等H股PEV估值图 资料来源： iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年4月28日 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04中国人寿中国平安中国太保新华保险0.00.20.40.60.81.01.21.42022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04中国人寿中国平安中国太保新华保险 公司动态点评 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入合计 826,055 882,529 950,145 1,024,852 净利润构成 营业支出合计 -801,672 -847,640 -907,192 -969,630 保险业务 100.00% 100.00% 100.00% 200.00% 营业利润 24,383 34,889 42,953 55,221 银行业务 加：营业外收入 108 116 114 113 投资业务（信托、证券） 减：营业外支出 -444 -531 -527 -501 成长性 利润/(亏损)总额 24,047 34,474 42,541 54,833 营业收入增长 -3.78% 6.84% 7.66% 7.86% 减：所得税费用 9,467 6,895 6,3