直营单店改善超预期，扣非净利率进一步改善

太平鸟2020年收入/归母净利/扣非净利分别为93.87/7.13/5.61亿元，同比增长18.41%/29.24%/59.10%，收入超预期（主要由于Q4公司变更会计政策、由“加盟商发货-加盟商预计退货”变更为“加盟商发货”、预计退货计入其他流动资产，影响3.43亿元），净利符合预期。20Q4收入/归母净利/扣非净利分别为38.66/4.03/3.47亿元、同比增长32%/17%/30%，收入增速环比20Q3提升10PCT，若还原原口径Q4收入同比增长20%、较Q3环比微降。公司资产减值/收入同比增加0.2PCT至1.3%；其扣非净利率持续改善。