Q4业绩改善明显，看好优质赛道+优质公司的长期成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 Q4业绩改善明显，看好优质赛道+优质公司的长期成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入199亿，同比-5.67%； 归属上市公司股东净利润26亿，同比-10.27%；经营性现金流52.78亿，同比+2.94%。Q4实现收入61.3亿，同比+12.07%，环比+8.4%。Q4实现归母净利润8.78亿，同比+59.06%，环比+15.67%。业绩符合预期。 1、 公司全年业绩分析：本报告期公司合并实现营业收入199亿，比上年同期减少5.67%；实现利润总额31亿，比上年同期减少3.76%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币26亿，比上年同期减少10.27%。 毛利率全年为39.51%，同比+2.05%，说明高附加值产品销售有增加。 报告期利润总额比上年同期减少3.76%的原因主要有以下几点：（1）汇兑损失4.22亿，上年同期受益1.36亿，使得利润总额减少5.58亿；（2）上年同期福耀美国伊利诺伊有限公司违反独家经销协议赔偿3929万美元，折合人民币2.7亿；（3）受疫情影响2020年美国产生利润总额为892万美元，而2019年剔除3929万美元的赔偿后，美国产生利润1850.52万美元。若扣除该等不可比因素，则本报告期利润总额比上年同期增长6.91%。 2、 Q4单季度运营情况分析：Q4实现营收61.3亿，同比+12.07%,环比+8.4%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4毛利率42.79%，同比增加5.23pct，环比继续增加1.43pct，可见公司盈利能力持续改善。Q4实现归母净利润8.78亿，净利率14.32%，同比去年Q4上升4.23pct，环比Q3上升0.9pct。公司运营状况从Q3出现拐点以来，Q4从收入，毛利率，净利率等各项指标都表现持续向好。 3、 德国FYSAM运营不断好转，美国工厂已经走出疫情影响：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，前三季度一共亏损3186.99万欧元；年报中亏损2.8亿人民币，假设按照汇率7.75计价，全年亏损约3611万欧元，说明四季度亏损约424万欧元，相比Q3也实现环比好转，运营情况持续改善中。假设2021年德国FYSAM进入运营稳定期，减少亏损，相比2020年就可以产生约2.8亿左右利润空间。美国工厂三季度盈利约1370◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,509/2,509 总市值/流通(百万元) 107,820/107,820 12 个月最高/最低(元) 63.78/18.76 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 福耀玻璃（600660）《【太平洋汽车团队】福耀三季报点评-国外运营实现好转 新周期即将开启》--2020/10/29 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040001 (1%)49%98%148%198%247%20/3/3020/5/3020/7/3020/9/3020/11/3021/1/31福耀玻璃沪深300[Table_Message] 2021-03-29 公司研究报告 买入/维持 福耀玻璃(600660) 目标价：50 昨收盘：42.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 万美金，前三个季度合并利润总额为-367.46万美金；年报中，美国共产生利润总额为892万美金，说明四季度盈利1259.5万美金，与三季度情况持平。假设2021年美国整体运营情况与去年三、四季度持平，预测2021年可以恢复到与2019年相当水平，可产生5800万美金左右的利润总额。相比2020年有接近3.2亿人民币的利润空间。综上，只要美国工厂运营情况恢复正常状态，德国FYSAM减少亏损，预测6亿左右利润空间产生。 4、 历年高分红率彰显公司社会责任感，天幕+HUD铸就优质赛道：公司自1993年上市以来，已经实现分红19次，累计现金分红174亿，分红率高达54.03%。公司一直以来都专注于汽车玻璃的生产和制造，自从成立以来不断深耕行业，持续提高市占率，不断为汽车工业以及投资者贡献尽可能多的服务和利益。特斯拉 Model 3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。让玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。玻璃作为智能化接口，即将开启新一轮革命，福耀作为行业龙头亦将在全新赛道中实现突破。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计 21/22/23 年归母净利润 39.4/51.4/67.7亿。 风险提示：客户销量不及预期，汇兑损失，疫情反复。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19907 24485 31831 39470 （+/-%） (5.67) 23.00 30.00 24.00 净利润(百万元） 2601 3936 5142 6766 （+/-%） (10.27) 51.34 30.64 31.57 摊薄每股收益(元) 1.04 1.57 2.05 2.70 市盈率(PE) 41.13 27.18 20.80 15.81 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 8,356 8,810 3,454 7,159 11,268 营业收入 21,104 19,907 24,485 31,831 39,470 应收和预付款项 4,172 4,454 6,655 7,895 9,548 营业成本 13,198 12,042 14,324 18,462 22,695 存货 3,280 3,281 4,238 5,387 6,511 营业税金及附加 198 198 240 309 387 其他流动资产 1,105 1,554 1,007 1,222 1,261 销售费用 1,482 1,474 1,770 2,298 2,875 流动资产合计 17,774 18,560 15,471 21,754 28,710 管理费用 2,185 2,077 3,509 4,681 5,587 长期股权投资 200 207 207 207 207 财务费用 21 494 4 40 23 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (4) (31) (5) (10) (10) 固定资产 14,520 14,260 13,534 12,808 12,082 投资收益 82 71 77 74 75 在建工程 2,901 2,354 2,354 2,354 2,354 公允价值变动 (36) (1) 0 0 0 无形资产 1,337 1,271 1,200 1,129 1,059 营业利润 3,416 3,267 4,721 6,126 7,987 长期待摊费用 539 431 205 0 0 其他非经营损益 (185) (157) (254) (225) (226) 其他非流动资产 1,400 1,186 946 1,177 1,103 利润总额 3,231 3,110 4,467 5,900 7,761 资产总计 38,826 38,424 34,072 39,586 45,671 所得税 333 511 536 762 1,002 短期借款 8,492 6,166 0 0 0 净利润 2,898 2,598 3,931 5,138 6,759 应付和预收款项 3,653 3,843 4,691 6,214 7,473 少数股东损益 (0) (2) (6) (4) (7) 长期借款 1,193 1,985 0 0 0 归母股东净利润 2,898 2,601 3,936 5,142 6,766 其他负债 2,996 3,370 2,975 3,113 3,153 负债合计 17,457 16,833 8,964 10,625 11,981 预测指标 股本 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 6,223 6,223 6,223 6,223 6,223 毛利率 37.46% 39.51% 41.50% 42.00% 42.50% 留存收益 12,518 13,237 16,386 20,243 24,978 销售净利率 16.19% 16.41% 19.28% 19.24% 20.24% 归母公司股东权益 21,370 21,595 25,117 28,974 33,710 销售收入增长率 4.35% -5.67% 23.00% 30.00% 24.00% 少数股东权益 (1) (4) (9) (13) (20) EBIT 增长率 -27.35% 3.04% 12.05% 30.50% 29.93% 股东权益合计 21,369 21,591 25,108 28,961 33,690 净利润增长率 -29.66% -10.27% 51.34% 30.64% 31.57% 负债和股东权益 38,826 38,424 34,072 39,586 45,671 ROE 13.56% 12.04% 15.67% 17.75% 20.07% ROA 7.46% 6.76% 11.54% 12.98% 14.80% 现金流量表(百万） ROIC 14.98% 14.95% 20.46% 24.76% 31.96% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.16 1.04 1.57 2.05 2.70 经营性现金流 5,127 5,278 2,962 4,933 6,059 PE(X) 36.91 41.13 27.18 20.80 15.81 投资性现金流 (3,125) (1,167) 420 98 45 PB(X) 5.01 4.95 4.26 3.69 3.17 融资性现金流 (116) (3,280) (8,739) (1,327) (1,995) PS(X) 5.07 5.37 4.37 3.36 2.71 现金增加额 1,895 815 (5,356) 3,704 4,109 EV/EBITDA(X) 10.27 19.60 18.75 14.34 10.88 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6