年报点评：业绩符合预期，继续看好产能释放+成本下降

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于3月29日盘后发布2020年年报，2020年实现营业收入163.33亿元，同比增长15.45%；归母净利润10.70亿元，同比增长16.69%；扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长31.42%；EPS为1.82元/股。 一、 二、分析与判断  业绩：产品结构优化+废铝投产降本，业绩稳定增长 2020年实现铝板带箔销量97.45万吨，铝合金轨道车体销售269节；铝型材对外销售8643吨。铝板带业务毛利率10.68%，同比增长0.73pct；铝箔业务毛利率12.54%，同比下滑4.14pct；铝合金轨道车体毛利率39.96%，同比增长8.48pct，主要系轨道车体放量；电、汽业务毛利率52.99%，同比提升4.73pct。业绩稳步增长主要系产能释放及费率投产带来的成本降低。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能；公司已经建成投产年处理20万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30万吨）。  财务：负债率下降，现金流明显好转 销售费用率0.39%，同比下滑明显主要系运输费用转入营业成本核算；管理费用率1.13%，同比下滑0.09pct；财务费用率0.93%，同比上升0.68pct，主要系汇兑损益同比增加约7000万元。公司资产负债率2020年进一步下降至29.40%，同比下降8.9pct，短期借款由3.1亿元降为0；经营性现金流为8.75亿元，同比实现转正，应收账款小幅下降。 三、投资建议 公司是铝板带箔领域市占率领先企业，产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。预计公司2021/2022/2023年公司EPS分别为1.98/2.33/2.61元，对应PE分别为10/9/8倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 三、 项目投产进度不及预期，原材料价格剧烈波动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,333 21,997 23,366 25,013 增长率（%） 15.4% 34.7% 6.2% 7.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,070 1,309 1,540 1,723 增长率（%） 16.7% 22.3% 17.7% 11.9% 每股收益（元） 1.82 1.98 2.33 2.61 PE（现价） 10.9 10.1 8.5 7.6 PB 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 19.89元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-29 近12个月最高/最低（元） 20.66/8.64 总股本（百万股） 661 流通股本（百万股） 641 流通股比例（%） 96.85 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元) 118 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -16%7%31%55%79%102%20/320/620/920/12明泰铝业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.明泰铝业（601677）公告点评：Q4维持高增长，转型效果显著 2.明泰铝业（601677）公告点评：高附加值转型见成效，Q3单季扣非利润新高 [Table_Title] 明泰铝业（601677） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，继续看好产能释放+成本下降 —明泰铝业（601677）年报点评 点评报告/有色金属 2021年03月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 明泰铝业（601677） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 16,333 21,997 23,366 25,013 成长能力 营业成本 14,412 19,438 20,482 21,835 营业收入增长率 15.4% 34.7% 6.2% 7.0% 营业税金及附加 78 99 105 113 EBIT增长率 32.3% 36.4% 17.4% 12.4% 销售费用 64 88 93 100 净利润增长率 16.7% 22.3% 17.7% 11.9% 管理费用 184 242 257 275 盈利能力 研发费用 518 660 701 750 毛利率 11.8% 11.6% 12.3% 12.7% EBIT 1,078 1,471 1,727 1,941 净利润率 6.6% 5.9% 6.6% 6.9% 财务费用 152 (4) (5) (15) 总资产收益率ROA 8.4% 8.6% 9.2% 9.2% 资产减值损失 (47) 27 1 2 净资产收益率ROE 12.4% 13.3% 13.7% 13.4% 投资收益 81 50 50 50 偿债能力 营业利润 1,304 1,598 1,880 2,104 流动比率 3.6 3.1 3.4 3.6 营业外收支 (3) (2) (2) (2) 速动比率 2.5 2.3 2.6 2.8 利润总额 1,301 1,596 1,878 2,102 现金比率 1.5 1.4 1.7 2.0 所得税 210 255 301 336 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 1,092 1,340 1,578 1,765 经营效率 归属于母公司净利润 1,070 1,309 1,540 1,723 应收账款周转天数 17.8 14.0 14.0 14.0 EBITDA 1,468 1,891 2,176 2,419 存货周转天数 54.8 47.0 49.0 49.0 总资产周转率 1.4 1.6 1.5 1.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2073 3425 4780 6228 每股收益 1.8 2.0 2.3 2.6 应收账款及票据 1714 2012 2094 2193 每股净资产 13.1 14.9 17.0 19.5 预付款项 430 778 819 873 每股经营现金流 1.2 2.8 2.9 3.1 存货 2362 2741 2891 3112 每股股利 0.0 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 199 199 199 199 估值分析 流动资产合计 8339 10728 12322 14184 PE 10.9 10.1 8.5 7.6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.5 1.3 1.2 1.0 固定资产 2945 3145 3345 3545 EV/EBITDA 6.2 4.3 3.3 2.6 无形资产 363 454 543 630 股息收益率 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 非流动资产合计 4434 4409 4460 4482 资产合计 12773 15137 16782 18665 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1641 2333 2458 2620 净利润 1,092 1,340 1,578 1,765 其他流动负债 18 18 18 18 折旧和摊销 423 448 451 480 流动负债合计 2348 3487 3670 3904 营运资金变动 (730) 77 (57) (182) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 822 1,832 1,948 2,040 其他长期负债 1408 1408 1408 1408 资本开支 355 397 502 502 非流动负债合计 1408 1408 1408 1408 投资 943 0 0 0 负债合计 3756 4895 5078 5313 投资活动现金流 596 (397) (502) (502) 股本 661 661 661 661 股权募资 126 0 0 0 少数股东权益 360 392 429 471 债务募资 (300) (2) 0 0 股东权益合计 9017 10242 11703 13353 筹资活动现金流 (115) (82) (90) (90) 负债和股东权益合计 12773 15137 16782 18665 现金净流量 1,303 1,352 1,356 1,447 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOsNoQoQpNzRoRxPnPrRmPaQcM7NpNqQpNoPiNmMnOlOoNoO6MpPyRwMmPtQwMnMwO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 明泰铝业（601677） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 方驭涛，民生证券有色金属行业分析师，上海对外经贸大学金融学硕士，3年行研经验，曾就职于华安证券研究所，2019年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析