Q1生猪养殖成本下降，产能释放节奏符合预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月08日 华统股份（002840.SZ） Q1生猪养殖成本下降，产能释放节奏符合预期 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,342 9,452 13,117 18,598 22,647 增长率yoy（%） -5.6 13.3 38.8 41.8 21.8 归母净利润（百万元） -192 88 455 1,047 1,412 增长率yoy（%） -242.5 145.6 418.5 130.0 34.9 ROE（%） -11.7 3.7 14.9 25.7 26.2 EPS最新摊薄（元） -0.31 0.14 0.74 1.71 2.30 P/E（倍） -51.4 112.8 21.8 9.5 7.0 P/B（倍） 6.6 3.7 3.2 2.4 1.8 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月8日收盘价 事件：公司发布2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营收19.86亿元，同比增长15.56%；归母净利润亏损1.05亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润亏损1.26亿元，同比下降22.82%。 2023Q1生猪养殖产能释放符合预期，养殖成本有所下降。2023Q1公司生猪出栏约53.41万头，从财务口径推算，包含总部费用及股权激励的股份支付费用后，公司一季度生猪养殖的完全成本约为17.8元/公斤，相较22年底的18元/公斤有所下降。2023年公司生猪养殖板块产能有望逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的。 从公司生猪养殖产能弹性来看：根据公司2022年限制性股票激励计划，首次授予的业绩考核指标为2023-2024年每个年度生猪销售量，其中2023-2024年生猪销售量的目标值分别为280万头、500万头，触发值分别为220万头、400万头。根据公司披露的销售情况简报，2023Q1公司生猪销售数量实现53.41万头，M1-3分别实现16.17万头、18.45万头、18.78万头。我们认为公司生猪产能释放节奏与激励计划目标设置基本匹配，全年计划产能有望逐季兑现，若以2023年的触发值220万头顺利实现来计算，生猪销售数量同比增长达80%，弹性较充足。 从公司生猪养殖利润来看：价格端，公司主要生猪产销地浙江省的生猪价格位于全国前列，2023Q1浙江省、全国生猪均价分别为15.97元/千克、15.37元/千克。成本端，公司2022年末完全养殖成本18元/公斤左右，公司预期2023年完全成本可降至17-17.5元/公斤左右，成本下降空间主要来自，一是随着今年产能利用率不断提升，头均生猪的水电、人工、固定资产折旧、三费摊薄，二是公司对猪场展开进一步精细化管理，猪苗成本、饲料成本、水电成本有望下降，同时通过提升生物安全和疾病管控水平，提高防疫效率和存活率。产销地生猪价格优势叠加公司养殖成本下降空间，未来公司生猪养殖业务盈利水平有望继续提升。 投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，作为浙江省生猪屠宰龙头企业，未来有望向南方省份扩张；近两年发力的生猪养殖板块产能逐步兑现，弹性较充足，养殖成本尚有下降空间且具备产销地价格优势， 买入（维持评级） 股票信息 行业 食品饮料 2023年5月8日收盘价（元） 16.18 总市值（百万元） 9,916.87 流通市值（百万元） 7,486.21 总股本（百万股） 612.91 流通股本（百万股） 462.68 近3月日均成交额（百万元） 148.51 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 相关研究 1、《养殖产能加速释放，生猪业务盈利逐步兑现—华统股份动态点评》2022-10-28 2、《Q2利润扭亏为盈，生猪出栏量目标完成良好—华统股份动态点评》2022-09-05 -17 %-7%3%13%23%33%43%53%2022-052022-092023-012023-05华统股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。预计公司23-25年EPS分别为0.74、1.71、2.30元，对应23-25年PE分别为22、10、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1275 2336 3079 4430 5980 营业收入 8342 9452 13117 18598 22647 现金 424 998 1026 1488 1792 营业成本 8115 8861 12025 16584 19956 应收票据及应收账款 28 48 46 96 71 营业税金及附加 17 17 20 31 40 其他应收款 53 41 102 91 150 销售费用 64 81 104 137 178 预付账款 16 31 42 56 67 管理费用 116 173 210 282 359 存货 525 1022 1650 2495 3693 研发费用 22 36 44 58 73 其他流动资产 229 195 212 204 208 财务费用 106 181 159 185 185 非流动资产 5861 6536 7072 7715 7912 资产和信用减值损失 -203 -51 -29 -4 -6 长期投资 22 28 -57 -96 -156 其他收益 49 86 63 67 67 固定资产 3535 4065 4838 5588 6001 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 266 281 294 304 316 投资净收益 46 -7 11 13 16 其他非流动资产 2039 2162 1997 1919 1750 资产处置收益 0 1 9 10 5 资产总计 7136 8872 10151 12145 13892 营业利润 -205 133 610 1408 1936 流动负债 2283 2792 3863 4716 5030 营业外收入 19 55 20 24 29 短期借款 1319 1430 2258 2867 2927 营业外支出 42 54 27 33 39 应付票据及应付账款 569 487 807 1068 1133 利润总额 -228 134 603 1399 1926 其他流动负债 395 875 798 781 971 所得税 19 9 21 49 67 非流动负债 2739 2734 2351 2157 1745 净利润 -247 125 582 1350 1859 长期借款 2152 1874 1627 1366 987 少数股东损益 -54 37 127 303 447 其他非流动负债 586 860 723 792 757 归属母公司净利润 -192 88 455 1047 1412 负债合计 5022 5526 6214 6874 6775 EBITDA 131 713 1125 2036 2644 少数股东权益 573 672 799 1102 1549 EPS（元/股） -0.31 0.14 0.74 1.71 2.30 股本 456 606 606 606 606 资本公积 446 1356 1356 1356 1356 主要财务比率 留存收益 646 734 1199 2279 3766 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1542 2674 3139 4169 5568 成长能力 负债和股东权益 7136 8872 10151 12145 13892 营业收入（%） -5.6 13.3 38.8 41.8 21.8 营业利润（%） -216.1 165.0 357.7 130.8 37.5 归属母公司净利润（%） -242.5 145.6 418.5 130.0 34.9 获利能力 毛利率（%） 2.7 6.3 8.3 10.8 11.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） -3.0 1.3 4.4 7.3 8.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -11.7 3.7 14.9 25.7 26.2 经营活动现金流 252 374 867 1284 1548 ROIC（%） -2.4 4.0 9.2 16.2 19.4 净利润 -247 125 582 1350 1859 偿债能力 折旧摊销 254 399 364 453 534 资产负债率（%） 70.4 62.3 61.2 56.6 48.8 财务费用 106 181 159 185 185 净负债比率（%） 172.2 108.3 98.0 72.7 44.8 投资损失 -46 7 -11 -13 -16 流动比率 0.6 0.8 0.8 0.9 1.2 营运资金变动 -46 -453 -244 -686 -1015 速动比率 0.2 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 231 117 18 -4 1 营运能力 投资活动现金流 -2020 -1139 -881 -1072 -710 总资产周转率 1.4 1.2 1.4 1.7 1.7 资本支出 2229 1132 1030 1112 803 应收账款周转率 299.3 261.2 300.0 280.6 290.3 长期投资 185 -11 85 40 60 应付账款周转率 20.4 16.8 18.6 17.7 18.1 其他投资现金流 24 4 64 1 32 每股指标（元） 筹资活动现金流 1617 1243 -841 -332 -607 每股收益（最新摊薄） -0.31 0.14 0.74 1.71 2.30 短期借款 603 110 828 609 60 每股经营现金流（最新摊薄） 0.41 0.61 1.42 2.09 2.52 长期借款 1011 -278 -247 -262 -378 每股净资产（最新摊薄） 2.45 4.32 5.03 6.72 9.00 普通股增加 8 150 0 0 0 估值比率 资本公积增加 39 910 0 0 0 P/E -51.4 112.8 21.8 9.5 7.0 其他筹资现金流 -44 351 -1422 -679 -289 P/B 6.6 3.7 3.2 2.4 1.8 现金净增加额 -152 479 -855 -120 230 EV/EBITDA 107.0 19.8 12.8 7.2 5.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月8日收盘价 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机