Q1符合预期，期待旺季及产能释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年4月26日公司披露2023年第一季度报告，公司1Q23实现营收9.2亿元/+23.1%,归母净利6924.6万元/+31.9%，扣非归母净利6586.4万元/+29.8%。 点评 Q1业务经营回暖，盈利能力提升。1Q23月饼/速冻食品/其他食品/餐饮 业 务 分 别 实 现 营 收0.1/3.1/2.5/3.4亿，同比+41.6%/+12.3%/+7.9%/+55.1%，月饼系列产品大幅增长主因公司馅料销售同比增加，而餐饮业务大幅增长主因去年同期低基数影响和1Q23国内餐饮消费形势持续好转；速冻业务预计前期受春节期间员工回乡过年、供给偏紧及堂食增加影响。积极开拓渠道，1Q23新增/净增46/8个经销商，其中省外新增/净增22/6个。1Q23广东省内收入为7.8亿/+27.9%，省外收入为1.2亿/+7.2%。成本费用端，1Q23综合毛利率为32.4%/+2.1pct，环比Q4上升2.9pct；销售费用率为10.2%/+0.7pct，管理费用率为9.1%/-0.1pct，研发费用率1.7%/-0.5pct，归母净利率7.5%/+0.5pct。 受益于新产能释放及月饼大年，看好公司23年迎向上拐点。我们看好公司2023年发展主要基于：1）23年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖， 23为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），广州基地新增1条速冻产线，梅州产能年初已爬坡至6~7成，湘潭速冻产能Q4有望试产。3）持续落实餐饮门店开拓，稳固省内布局，填补省外华中、华东空白区域市场。 投资建议 中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。预计23E-25E收入50.0/60.0/68.1亿元，同比+21.7%/19.9%/13.5%,归母净利7.0/8.7/10.0亿元，对应23-25E PE为24.2/19.6/17.0X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,890 4,112 5,004 6,001 6,809 营业收入增长率 18.33% 5.72% 21.68% 19.92% 13.47% 归母净利润(百万元) 558 520 704 868 1,000 归母净利润增长率 20.28% -6.68% 35.31% 23.33% 15.16% 摊薄每股收益(元) 0.986 0.916 1.238 1.527 1.758 每股经营性现金流净额 1.29 1.47 1.96 2.27 2.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.67% 15.66% 18.53% 19.56% 19.18% P/E 24.40 28.20 24.18 19.61 17.03 P/B 4.56 4.42 4.48 3.83 3.27 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070020.0023.0026.0029.0032.00220426人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广州酒家沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 ,287 3 ,890 4 ,112 5 ,004 6 ,001 6 ,809 货币资金 1,665 1,937 915 2,155 2,695 3,428 增长率 18.3% 5.7% 21.7% 19.9% 13.5% 应收款项 163 174 197 218 256 282 主营业务成本 -1,995 -2,418 -2,647 -3,107 -3,709 -4,219 存货 212 310 309 340 396 451 %销售收入 60.7% 62.2% 64.4% 62.1% 61.8% 62.0% 其他流动资产 272 99 241 237 241 244 毛利 1,293 1,472 1,465 1,897 2,292 2,590 流动资产 2,313 2,521 1,662 2,951 3,589 4,404 %销售收入 39.3% 37.8% 35.6% 37.9% 38.2% 38.0% %总资产 60.3% 52.2% 28.4% 47.4% 50.1% 53.5% 营业税金及附加 -28 -35 -38 -45 -54 -61 长期投资 31 108 107 107 107 107 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,052 1,224 1,776 2,027 2,234 2,397 销售费用 -303 -363 -442 -490 -570 -633 %总资产 27.4% 25.3% 30.4% 32.6% 31.2% 29.1% %销售收入 9.2% 9.3% 10.7% 9.8% 9.5% 9.3% 无形资产 233 429 475 495 514 532 管理费用 -349 -379 -380 -450 -534 -599 非流动资产 1,525 2,309 4,185 3,274 3,577 3,833 %销售收入 10.6% 9.7% 9.2% 9.0% 8.9% 8.8% %总资产 39.7% 47.8% 71.6% 52.6% 49.9% 46.5% 研发费用 -77 -77 -84 -100 -120 -136 资产总计 3 ,837 4 ,829 5 ,847 6 ,225 7 ,165 8 ,237 %销售收入 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 100 88 358 45 0 0 息税前利润（EBIT） 535 617 521 811 1,014 1,160 应付款项 776 632 667 863 1,048 1,212 %销售收入 16.3% 15.9% 12.7% 16.2% 16.9% 17.0% 其他流动负债 318 365 412 456 551 625 财务费用 17 24 48 -9 16 30 流动负债 1,194 1,085 1,436 1,363 1,599 1,837 %销售收入 -0.5% -0.6% -1.2% 0.2% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 245 245 245 245 资产减值损失 -5 -21 -3 0 0 0 其他长期负债 85 553 633 601 657 711 公允价值变动收益 2 19 39 0 0 0 负债 1,279 1,638 2,314 2,209 2,501 2,793 投资收益 7 16 3 10 10 10 普通股股东权益 2,537 2,987 3,323 3,800 4,441 5,213 %税前利润 1.2% 2.3% 0.5% 1.2% 0.9% 0.8% 其中：股本 404 566 568 568 568 568 营业利润 578 681 640 833 1,060 1,220 未分配利润 1,320 1,661 1,924 2,401 3,042 3,815 营业利润率 17.6% 17.5% 15.6% 16.6% 17.7% 17.9% 少数股东权益 22 205 210 217 224 231 营业外收支 -12 2 5 0 1 1 负债股东权益合计 3 ,837 4 ,829 5 ,847 6 ,225 7 ,165 8 ,237 税前利润 566 683 644 833 1,061 1,221 利润率 17.2% 17.6% 15.7% 16.6% 17.7% 17.9% 比率分析 所得税 -101 -118 -111 -122 -186 -214 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.9% 17.3% 17.3% 14.6% 17.5% 17.5% 每股指标 净利润 464 565 533 711 875 1,007 每股收益 1.148 0.986 0.916 1.238 1.527 1.758 少数股东损益 1 7 12 7 7 7 每股净资产 6.280 5.281 5.846 6.680 7.807 9.166 归属于母公司的净利润 4 64 5 58 5 20 7 04 8 68 1 ,000 每股经营现金净流 1.999 1.289 1.466 1.963 2.268 2.501 净利率 14.1% 14.3% 12.7% 14.1% 14.5% 14.7% 每股股利 0.300 0.400 0.400 0.400 0.400 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.27% 18.67% 15.66% 18.53% 19.56% 19.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.08% 11.55% 8.90% 11.31% 12.12% 12.14% 净利润 464 565 533 711 875 1,007 投入资本收益率 16.29% 15.38% 10.30% 15.94% 16.90% 16.70% 少数股东损益 1 7 12 7 7 7 增长率 非现金支出 98 212 243 191 217 244 主营业务收入增长率 8.54% 18.33% 5.72% 21.68% 19.92% 13.47% 非经营收益 -21 -28 -55 23 13 15 EBIT增长率 24.21% 15.31% -15.53% 55.64% 24.96% 14.37% 营运资金变动 267 -20 113 191 183 155 净利润增长率 20.69% 20.28% -6.68% 35.31% 23.33% 15.16% 经营活动现金净流 8 08 7 29 8 33 1 ,116 1 ,289 1 ,421 总资产增长率 30.88% 25.85% 21.06% 6.47% 15.10% 14.96% 资本开支 -287 -308 -813 804 -419 -399 资产管理能力 投资 -220 143 -1,325 0 0 0 应收账款周转天数 14.1 12.7 12.5 12.7 12.5 12.0 其他 -122 38 53 10 10 10 存货周转天数 40.7 39.4 42.7 40.0 39.0 39.0 投资活动现金净流 -629 -127 -2,086 8 14 -409 -389 应付账款周转天数 43.9 38.7 37.1 38.0 40.0 42.0 股权募资 0 15 34 0 0 0 固定资产周转天数 97.6 107.1 151.8 135.8 121.0 112.1 债权募资 100 -100 509 -393 -45 0 偿债能力 其他 91 -245 -351 -274 -272 -274 净负