点评报告：Q1净利增长30%符合预期，2016产能释放带来业绩爆发

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 精锻科技（300258）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 Q1净利增长30%符合预期，2016产能释放带来业绩爆发 投资评级：买入（维持） 事件:4月7日公司发布2016年一季度业绩预告，业绩同向上升，归母净利润4000-4300万元，同比增长30%-40%。 投资要点  出口订单超速增长，预计2016年大众奥迪齿轮项目相继投产，将充分释放产能 公司一季度营收同比+23%到26%，国内同比+13%，国外同比+89%。海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货，且订单增长势头良好，符合我们之前对业绩拐点的判断。我们认为随着轿车齿轮精密锻件热处理项目、电动差速器齿轮制造项目、大众奥迪齿轮项目相继投产，将充分释放产能，2016年将迎来爆发式增长。  毛利率稳定，三项费用率下降 公司毛利率整体上保持稳定，系实施内部成本节约控制和控制成本所致。Q1财务费用下降约20%，主要是远期购汇在本期支付结算中节约资金约100万元导致，另销售费用、管理费用同比变化较小。  产能提升，预期2016年将增加1000万件（+20%）新产能 公司目前月产400万件，年产5000万件，随着一季度募投项目投产及新增设备使用，折旧费略有上升，产能提升迅速，成本摊薄，制造成本控制良好，产能产量形成良性提升，但目前依旧供不应求。公司将继续对现有产能进行填平补齐和适当增加，预期2016年将增加1000万件新产能。  收购宁波诺依克，进军汽车电子控制领域，业务拓展在即 公司在2015年12月签订了《股权收购框架协议》，拟收购诺依克100%股权。此次收购诺依克在业务领域与公司齿轮业务有较强的互补性，便于公司进一步拓展汽车电子控制业务。现阶段主要配套海马、江淮等客户，公司计划在2016年可以借助公司现有的销售渠道来拓展新客户新市场。我们预计此次收购带来的强强联合业务拓展将为公司带来新的利润增长点。  高壁垒、高毛利、早起步是精锻的核心竞争力 公司未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。公司是具有多项核心技术的汽车零部件企业，毛利长期维持在38%左右，高于汽车零部件行业平均水平，乘用车精锻齿轮产销量长期保持行业第一。公司在变速器差速器齿轮领域深耕二十载，全球市场份额占比10%，也是行业龙头。  盈利预测与投资建议 公司发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。天津大连基地在2015年已部分安装，2016年将完全释放产能。预计大众DSG未来国产化率将达到60%左右，主要产品锥形齿轮的产能在2015-2017年达到300/360/450万台，将增厚业绩。预计2016年起，在建工程转固的折旧计提结束，三项费用将明显下降，对应2015/16/17年的EPS为0.52/0.67/0.87元，对应PE为29/22/17X，维持“买入”评级。  风险提示：汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。 2016年4月7日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 联系人 石炯 shijiong@dwzq.com.cn 联系人 毛新宇 maoxy@dwzq.com.cn 联系人 王皓 wangh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 15.02 一年最高价/最低价 10.53/35.29 市净率 3.14 流通A股市值（百万元） 3751.5 基础数据 每股净资产（元） 4.64 资产负债率 29.62 总股本（百万股） 270.00 流通A股（百万股） 249.77 相关研究 公司点评：收购宁波诺依克电子100%股权，进军汽车电子控制 20151217 公司点评：大众奥迪项目订单落地，业绩拐点到来 2015.08.10 精锻科技 2016年4月7日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 443.9 635.0 843.8 1100.7 营业收入 627.5 721.7 866.0 1039.2 现金 47.7 194.0 317.6 474.3 营业成本 386.9 443.8 523.9 613.1 应收款项 204.0 237.3 284.7 341.7 营业税金及附加 3.2 3.6 4.3 5.2 存货 142.3 145.9 172.3 201.6 营业费用 15.8 16.6 19.9 23.9 其他 49.9 57.7 69.3 83.1 管理费用 71.0 80.8 96.7 115.8 非流动资产 1144.0 1108.0 1055.0 995.7 财务费用 11.5 11.6 8.4 4.2 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.4 0.0 0.0 0.0 固定资产 948.9 914.5 862.9 805.0 其他 0.4 1.5 1.5 1.5 无形资产 43.9 42.4 41.0 39.5 营业利润 139.9 166.6 214.2 278.5 其他 151.1 151.1 151.1 151.1 营业外净收支 9.9 0.2 0.2 0.2 资产总计 1587.9 1743.0 1898.8 2096.3 利润总额 149.8 166.9 214.4 278.7 流动负债 347.2 402.6 430.3 461.3 所得税费用 24.3 25.0 32.2 41.8 短期借款 223.0 250.0 250.0 250.0 少数股东损益 0.0 1.4 1.8 2.4 应付账款 87.9 109.4 129.2 151.2 归 属 母 公 司 净 利润 125.6 140.4 180.4 234.5 其他 36.3 43.2 51.1 60.1 EBIT 151.9 178.3 222.6 282.7 非流动负债 62.0 62.0 62.0 62.0 EBITDA 217.0 263.0 318.3 384.2 长期借款 20.0 20.0 20.0 20.0 其他 42.0 42.0 42.0 42.0 重 要 财 务 与 估 值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 409.2 464.6 492.3 523.3 每股收益(元) 0.70 0.52 0.67 0.87 少数股东权益 0.0 1.4 3.2 5.6 每股净资产(元) 6.55 4.73 5.20 5.81 归属母公司股东权益 1178.6 1276.9 1403.2 1567.4 发行在外股份(百万股） 180.0 270.0 270.0 270.0 负债和股东权益总计 1587.9 1743.0 1898.8 2096.3 ROIC(%) 9.7% 10.6% 13.4% 17.0% ROE(%) 10.7% 11.0% 12.9% 15.0% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 37.8% 38.0% 39.0% 40.5% 经营活动现金流 130.1 209.4 220.3 269.3 EBIT Margin(%) 24.2% 24.7% 25.7% 27.2% 投资活动现金流 -231.2 -47.9 -42.7 -42.2 销售净利率(%) 20.0% 19.5% 20.8% 22.6% 筹资活动现金流 76.6 -15.1 -54.1 -70.4 资产负债率(%) 25.8% 26.7% 25.9% 25.0% 现金净增加额 -25.1 146.4 123.5 156.7 收入增长率(%) 18.0% 15.0% 20.0% 20.0% 折旧和摊销 65.1 84.7 95.7 101.6 净利润增长率(%) 2.9% 11.8% 28.5% 30.0% 资本开支 -263.6 -47.9 -42.7 -42.2 P/E 21.53 28.88 22.48 17.29 营运资本变动 -38.7 -17.2 -57.6 -69.2 P/B 2.29 2.12 1.93 1.72 企业自由现金流 -86.1 171.2 184.6 230.4 EV/EBITDA 14.35 12.05 10.04 8.40 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://w