业绩略低于预期，2021年迎来产品大周期

2020年，广汽集团实现营收631.57亿元，同比增长5.78%，实现归母净利润59.66亿元，同比下滑9.85%。其中，Q4单季公司实现营业收入200.08亿元，实现归母净利润9.64亿元，同比增长241.19%。2020年，公司整车制造业实现收入379.59亿元，同比增长5.27%，而自主销量则同比下滑7.95%，整车营收同比表现好于自主销量，原因在于自主的单车均价从2019年的10.59万元提升至2020年的11.85万元，我们预计主要在于2020年自主商务政策的收窄以及换代GS4、传祺GM8和Aion S的上量。得益于缤智和皓影的热销，以及低价车飞度销量的同比下滑，广本的单车均价从2019年的13.71万元提升至2020年的14.70万元。2020年业绩略低于预期，2020年公司对特定车型确认了6.62亿元的无形资产及开发支出减值准备。从费用端看，2020年线上营销整体线索转换率有所提高，营销费用较去年同期大幅下降20.03%，减少支出约9.12亿元。单季度来看，Q4公司实现归母净利润9.64亿元，同比大幅增长241.19%，扣非后归母净利润4.43亿元，同比大幅增长185.18%。Q4毛利率为9.44%，同比增加4.93pct，净利率为4.94%，同比增加3.18pct。一方面，Q4费用管控到位，销售费用率为5.77%，同比下降1.86 pct，另一方面，Q4广本和广丰销量分别是25.52和22.16万辆，分别同比增长26.83%和19.26%，但是广菲克和广三菱销量分别同比下滑了40.39%和22.71%，故Q4公司实现投资收益22.47亿元，同比仅增加6.13%。展望

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