业绩大超预期，ODM加速前进，功率半导体迎来景气周期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年01月20日 闻泰科技（600745.SH） 业绩大超预期，ODM加速前进，功率半导体迎来景气周期 2019年业绩大超预期。闻泰于上周五发布业绩预告，预计2019年年度实现归母净利润为12.5亿元到15亿元，同比增加1,949%到2,358%。扣非净利润为10亿元到12亿元，同比增加2,315%到2,798%。业绩大幅增长的原因主要受益于公司通讯业务2018年优化了客户结构，对国内国际一线品牌客户出货量实现了强劲增长，同时新增了印度、印尼工厂产能，进行全球布局，实现了本地化交付。2019年11月公司已实现对安世集团的控股权，安世集团纳入合并范围。 ODM需求旺盛，公司加速前进。在智能手机ODM行业方面，2017年手机ODM重点厂商集中度提升至48%，闻泰和华勤领跑第一梯队。出货量上来看，闻泰和华勤依然处于上升状态，市场份额进一步提升。2018年，TOP5 ODM厂商智能机出货2.6亿部，占比81.3%左右。闻泰在智能手机的出货量上占比着绝对的市场地位，且在研发能力、品质管控、供应链管理等各个环节都有明显的优势。从竞争力看，闻泰精品化、规模化效应明显。闻泰客户结构健康、产品上新速度和销量均有亮眼表现。 供不应求，功率半导体迎来景气周期。Yole预计2023年全球功率分立器件市场约为188亿美元，年复合增长率为3.4%。供给端8寸晶圆设备停产，限制产能释放。 8寸晶圆厂由于运行时间过长，设备老旧，同时12寸晶圆厂资本支出规模巨大，部分厂商逐渐关闭8寸晶圆厂，设备厂商也停止生产8寸设备。需求端汽车电子带来机遇。从2001年开始，我国就开始研发电动汽车，并推出一些列国家及地方政府配套政策支持新能源汽车的发展。 强强联手，与闻泰打造5G+IoT+云的生态链。收购完成后，安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商，有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发，增强对产业链上游的控制力。目前安世半导体的主要客户在欧美等国，其产品在汽车电子领域的占比较高，目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累，帮助安世半导体开拓中国市场，将安世半导体的研发和产能落地到中国，增加安世半导体对中国客户的产品供应能力，并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。 盈利预测与投资建议。目前公司已经获得大部分主流品牌认可，成为其首选ODM服务供应商，仅考虑ODM业务我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入为332.48/664.85/930.75亿元，同比增长91.8%/100.0%/40.0%，归母净利润为13.17/17.97/25.24亿元，同比增长2058.6%/36.4%/40.5%（不考虑安世），安世半导体2020E/2021E备考利润为15/18亿，考虑到公司有望继续收购及安世未来几年 100% 并表等因素，闻泰2020E/2021E备考利润为32.97/43.24亿，目前股价对应的2020E/2021E PE为37.5x/28.6x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,916 17,335 33,248 66,485 93,075 增长率yoy（%） 26.1 2.5 91.8 100.0 40.0 归母净利润（百万元） 329 61 1,317 1,797 2,524 增长率yoy（%） 586.5 -81.5 2058.6 36.4 40.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.29 0.05 1.17 1.60 2.25 净资产收益率（%） 9.1 1.9 27.8 28.3 28.1 P/E（倍） 375.4 2026.3 93.9 68.8 49.0 P/B（倍） 34.94 34.40 25.17 18.45 13.41 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 110.00 总市值(百万元) 123,643.71 总股本(百万股) 1,124.03 其中自由流通股(%) 56.69 30日日均成交量(百万股) 10.53 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《闻泰科技（600745.SH）：强强联手，闻泰+安世打造5G+IoT+云的生态链》2019-11-05 -75%0%75%151%226%301%377%452%528%2019-012019-052019-092020-01闻泰科技沪深300 2020年01月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 7551 11824 21584 35058 41649 营业收入 16916 17335 33248 66485 93075 现金 936 1903 0 0 0 营业成本 15398 15764 29923 59504 83023 应收票据及应收账款 2671 5088 9794 19966 21697 营业税金及附加 117 62 119 239 334 其他应收款 535 43 1065 1150 1950 营业费用 141 151 66 266 652 预付账款 30 35 89 159 188 管理费用 814 295 532 1197 1675 存货 3186 1625 7507 10653 14685 研发费用 0 732 665 1662 2327 其他流动资产 193 3130 3130 3130 3130 财务费用 110 212 475 1193 1809 非流动资产 3364 5118 14366 32134 37847 资产减值损失 83 97 175 360 497 长期投资 345 1176 2003 2829 3653 其他收益 54 60 200 100 100 固定资产 1048 544 8691 24999 30019 公允价值变动收益 0 0 3 1 1 无形资产 503 673 554 412 180 投资净收益 74 -10 19 24 27 其他非流动资产 1469 2725 3118 3894 3995 资产处置收益 1 -3 0 0 0 资产总计 10915 16942 35950 67191 79497 营业利润 381 69 1514 2188 2886 流动负债 7207 13131 29161 57021 66761 营业外收入 6 4 10 9 7 短期借款 859 2000 7464 16872 21916 营业外支出 7 9 7 7 8 应付票据及应付账款 4211 8088 15257 31167 33606 利润总额 379 64 1517 2190 2885 其他流动负债 2138 3043 6439 8982 11239 所得税 44 -8 77 149 73 非流动负债 42 80 1132 2478 2237 净利润 335 72 1440 2041 2812 长期借款 0 0 1052 2397 2157 少数股东损益 5 11 123 244 288 其他非流动负债 42 80 80 80 80 归属母公司净利润 329 61 1317 1797 2524 负债合计 7250 13211 30293 59498 68999 EBITDA 663 456 2121 4108 6028 少数股东权益 127 136 259 503 791 EPS（元） 0.29 0.05 1.17 1.60 2.25 股本 637 637 1124 1124 1124 资本公积 2382 2382 2382 2382 2382 主要财务比率 留存收益 524 572 1998 4015 6784 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 3539 3595 5399 7190 9707 成长能力 负债和股东权益 10915 16942 35950 67191 79497 营业收入(%) 26.1 2.5 91.8 100.0 40.0 营业利润(%) 103.1 -81.8 2089.7 44.5 31.9 归属于母公司净利润(%) 586.5 -81.5 2058.6 36.4 40.5 获利能力 毛利率(%) 9.0 9.1 10.0 10.5 10.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.9 0.4 4.0 2.7 2.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 9.1 1.9 27.8 28.3 28.1 经营活动现金流 1394 3272 983 8911 4485 ROIC(%) 7.8 2.5 12.4 10.4 11.8 净利润 335 72 1440 2041 2812 偿债能力 折旧摊销 260 328 328 1124 1893 资产负债率(%) 66.4 78.0 84.3 88.6 86.8 财务费用 110 212 475 1193 1809 净负债比率(%) 3.2 7.5 170.9 277.4 248.8 投资损失 -74 10 -19 -24 -27 流动比率 1.0 0.9 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 1155 2813 -1238 4577 -2002 速动比率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -393 -163 -3 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -971 -1639 -9554 -18867 -7579 总资产周转率 1.4 1.2 1.3 1.3 1.3 资本支出 190 180 8421 16942 4889 应收账款周转率 6.3 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -715 -1822 -827 -823 -825 应付账款周转率 3.5 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -1497 -3282 -1960 -2748 -3515 每股指标（元） 筹资活动现金流 -399 -1424 1203 549 -1950 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.05 1.17 1.60 2.25 短期借款 434 1141 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.24 2.91 0.87 7.93 3.99 长期借款 -849 0 1052 1346 -240 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.20 4.37 5.96 8.20 普通股增加 0 0 487 0 0 估值比率 资本公积增加 -1110 0 0 0 0 P/E 375.4 2026.3 93.9 68.8 49.0 其他筹资现金流 1127 -2565 -335 -797 -1710 P/B 34.9 34.4 25.2 18.4 13.4 现金净增加额 27 163 -7367 -9408 -5045 EV/EBITDA 186.8 272.3 62.6 35.