东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 闻泰科技 600745.SH ODM龙头迎来5G换机潮，安世引领国产功率半导体 核心观点  ODM+功率半导体双翼齐飞：闻泰成功并购安世，控股比例已达到98.23%。19年，闻泰本部营收398亿元，安世营收103亿元，移动终端与功率半导体营收比例为79%/21%，移动终端与功率半导体净利润分别为13.8和12.6亿元，比例分别为52%和48%。安世集团处于产业链上游，ODM业务处于产业链中游，公司通过并购发挥与安世优势互补、客户互通、资源共享的协同效应，布局全产业链。受益于5G、新能源等应用的巨大需求，ODM+功率半导体双支柱将比翼齐飞。  闻泰不断开拓优质客户，迎来5G手机量价齐升：闻泰与华为、小米、联想一直深度合作，2018年与OPPO和三星开始合作，受益于OPPO、三星的订单快速释放，闻泰出货量从17年的8350万台，增长到19年的1.1亿台。根据omdia报告，三星和OPPO的委外加工比例有望从19年的9%和44%增长到2020年的22%和51%。闻泰拥抱这些核心客户，前景十分广阔。5G换机潮正在到来，技术门槛逐步提升，闻泰是高通首批Alpha客户，卡位5G风口，有望迎来业绩快速增长。20年受疫情影响，手机出货量受到一定影响，但是5G换机时间只是延后没有消失，根据IDC预测，21年手机出货量同比增长11%。此外，闻泰与主要安卓大客户都有合作，且目前产能处于供不应求的状态，受单一客户订单影响小。  安世引领功率器件国产替代，价值量凸显：国内功率半导体需求持续增长，根据IHS报告，有望从19年145亿美元增长到21年的159亿美元，全球占比超过35%，但是全球功率半导体供给被海外主导，前8大厂商都是海外厂商。安世是全球第九大厂商，拥有10000多种产品，是全球少数几家能够实现大规模量产的半导体公司之一，年产销功率超过900亿件。被闻泰收购以后，安世有望加速拓展国内客户，叠加新能源车对功率半导体需求旺盛，业绩有望迎来高速增长期。安世提前布局化合物半导体，已经推出全新高压GaN FET，化合物半导体功率器件有望打开安世长期成长空间。 财务预测与投资建议  由于安世并表和ODM业绩景气，我们上调公司20-22年净利润预测分别为32.86/46.43/55.65亿元(原预测20-21年8.84/13.2亿)，根据可比公司20年63倍估值，对应目标价为166.32元，维持买入评级。 风险提示  行业需求不及预期；商誉减值风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月13日） 134.2元 目标价格 166.32元 52周最高价/最低价 166.33/38.28元 总股本/流通A股（万股） 124,494/63,727 A股市值（百万元） 167,071 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年08月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.32 -18.67 20.40 246.77 相对表现 -4.65 -14.19 3.58 220.31 沪深300 -2.67 -4.48 16.82 26.46 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,335 41,578 64,777 85,602 103,825 同比增长(%) 2% 140% 56% 32% 21% 营业利润(百万元) 69 1,537 3,896 5,163 6,190 同比增长(%) -82% 2122% 154% 33% 20% 归属母公司净利润(百万元) 61 1,254 3,286 4,643 5,565 同比增长(%) -81% 1954% 162% 41% 20% 每股收益（元） 0.05 1.01 2.64 3.73 4.47 毛利率(%) 9.1% 10.3% 13.6% 12.7% 12.1% 净利率(%) 0.4% 3.0% 5.1% 5.4% 5.4% 净资产收益率(%) 1.7% 10.1% 10.8% 11.0% 11.9% 市盈率 2,807 137 52 37 31 市净率 47.7 8.1 4.3 3.9 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 闻泰科技深度报告 —— ODM龙头迎来5G换机潮，安世引领国产功率半导体 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 ODM龙头并购全球领先功率半导体企业，成长动能强 ............................. 5 1.1 安世后续收购进展顺利，ODM+功率半导体双翼齐飞 .................................................. 5 1.2 深耕研发，公司成长动能强 ......................................................................................... 7 1.3 新闻泰营收和利润大幅增长 ....................................................................................... 10 2 全球ODM龙头不断开拓优质客户，有望迎来5G手机量价齐升 ............ 12 2.1 ODM行业强者恒强，5G时代龙头地位将会进一步巩固 .......................................... 12 2.2 开拓新客户，全球布局交付能力强 ............................................................................ 14 2.3 短期疫情不改5G长期换机需求................................................................................. 16 3 安世引领功率器件国产替代，受益于新能源车持续高增长 ........................ 16 3.1 国内半导体需求巨大但供给不足，安世价值地位凸显 ................................................ 16 3.2 新能源功率半导体需求巨大，化合物半导体有望打开长期成长空间 .......................... 20 3.3 国内资本打开安世产能瓶颈，业绩有望重回高增长 ................................................... 23 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 25 盈利预测 .......................................................................................................................... 25 投资建议 .......................................................................................................................... 26 风险提示 ...................................................................................................... 26 附录 ............................................................................................................. 27 oPtMrQwPoQpQnOrNqOsQyR6MaO8OmOqQsQnNjMmMzRkPnMnR6MoPpMvPoMtPvPsQwP 闻泰科技深度报告 —— ODM龙头迎来5G换机潮，安世引领国产功率半导体 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司2020年3月公告重组前面安世集团的股权变动 .......................................................... 5 图2：重组前后股权架构（考虑配套融资因素） ........................................................................... 6 图3：闻泰本部及安世营收情况（亿元） ..................................................................................... 7 图4：闻泰本部及安世净利润情况（百万元） .............................................................................. 7 图5：公司ODM业务研发中心遍布全球 ...................................................................................... 7 图6：ODM研发加大投入（亿元） .............................................................................................. 8 图7：ODM本部研发人员数量增速明显 ....................................................................................... 8 图8：闻泰不断拓展新兴的智能终端.....................