零售经纪传统优势明显、投行跨越向上

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月25日 公司研究●证券研究报告 国泰君安（601211.SH） 公司快报 零售经纪传统优势明显、投行跨越向上 投资要点 ◆ 事件：公司发布2020年报，全年营收352亿元、同比+17.53%，归母净利润111.22亿元、同比+28.77%；Q4营收同比+1.15%、归母净利润同比+3.78%。全年加权平均ROE同比+1.79pct至8.54%（中信8.43%、华泰8.61%）。 全年经纪/投行/资管/信用/投资同比+49.79%/+44.05%/-7.22%/+8.88%/+2.71%，占营收比23.96%/10.61%/4.39%/16.17%/25.79%。 ◆ 零售经纪传统优势保持、场外业务欣欣向荣：【强经纪促两融】活跃的市场景气度放大公司传统经纪优势，全年代理买卖证券业务净收入市占率5.77%，继续保持行业首位。融出资金余额同比+37.93%，居行业第四。投顾人数同比+24%，规模行业第三；代销金融产品月均保有规模同比+21.99%。【信用风险持续出清】股票质押业务待回购余额同比-12.15%，已不足2017年末高点的40%。【主动管理提升资管盈利能力】在定向资管规模同比-34.71%下，整体资管业务规模同比-24.61%，但主动管理占比同比+8.61pct至68.83%。【场外业务快速增长】场外期权新增名义本金同比+69%，收益互换新增名义本金+767%，期末权益类场外衍生品名义本金余额同比+203%，跨境衍生品累计新增名义本金同比+46%。 ◆ 投行业务稳步提升：近几年来公司投行业务整体改观明显，2020年投行承销额同比+35.48%，市占率7.13%，排名上升一位至行业第三。其中IPO承销额同比+212%、市场份额同比+1.84pct至4.59%。此外公司IPO项目储备维持行业前十，保荐代表人数量跃居行业第七，后续投行业绩持续释放可期。 ◆ 投资建议：公司各项业务经营稳健，连续13年获得AA评级。近几年在金融科技上持续加大投入，2017-19年连续三年信息系统投入规模行业第一，更是首次将金科创新投入纳入激励计划KPI考核。目前对应2021E P/B 1.08x，维持买入-A评级。 ◆ 风险提示：市场大幅波动、流动性收缩超预期、市场竞争恶化 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 29,949 35,200 39,470 44,310 48,588 同比增长（%） 31.83% 17.53% 12.13% 12.26% 9.65% 归母净利润（百万元） 8,637 11,121 13,168 15,266 17,316 同比增长（%） 28.76% 28.76% 18.40% 15.93% 13.43% ROE（%） 6.75% 8.54% 10.10% 11.02% 11.77% EPS（元） 0.90 1.20 1.48 1.71 1.94 BVPS（元） 13.63 14.18 15.09 16.01 17.03 PE 18.16 13.62 11.05 9.53 8.41 PB 1.20 1.15 1.08 1.02 0.96 数据来源：华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-03-25) 16.34元 交易数据 总市值（百万元） 145,564.05 流通市值（百万元） 121,530.73 总股本（百万股） 8,908.45 流通股本（百万股） 7,437.62 12个月价格区间 15.65/22.20元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.03 -4.33 -18.15 绝对收益 -2.5 -4.21 5.53 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 国泰君安：Q3市场高景气度，经纪、投行、投资全面开花 2020-10-29 国泰君安：投资+信用业务表现亮眼，驱动业绩改善明显 2020-08-13 国泰君安：限制性股票激励计划快评 2020-06-07 国泰君安：零售经纪优势持续巩固、投资收入下滑拖累业绩 2020-04-30 国泰君安：经营稳健、信用减值计提到位 2020-03-25 -6%0%6%12%18%24%30%36%2020!-032020!-072020!-112021!-03国泰君安证券上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 120,651 152,769 168,046 184,850 203,336 营业收入 29,949 35,200 39,470 44,310 48,588 现金及存放央行款项 手续费及佣金净收入 10,286 14,139 15,740 17,314 18,809 结算备付金 11,596 17,880 19,668 21,635 22,717 其中：代理买卖证券业务净收入 5,630 8,433 9,276 10,204 11,224 发放贷款和垫款 证券承销业务净收入 2,593 3,735 4,295 4,725 4,961 存放同业款项 受托客户资产管理业务净收入 1,665 1,545 1,700 1,869 2,056 融出资金 72,088 99,429 109,372 120,309 126,325 利息净收入 5,227 5,691 6,249 6,908 7,572 交易性金融资产 189,022 228,726 281,333 323,533 365,592 投资净收益 7,311 8,799 10,883 12,891 14,679 衍生金融资产 550 2,214 2,325 2,441 2,685 营业支出 18,490 20,249 22,050 24,027 25,441 买入返售金融资产 53,940 55,862 53,069 50,415 47,895 税金及附加 137 169 190 213 233 存出保证金 12,975 29,415 32,357 35,592 37,372 管理费用 11,594 13,376 14,604 15,952 17,006 长期股权投资 2,459 4,015 4,417 4,858 5,344 营业利润 11,459 14,951 17,420 20,283 23,146 固定资产 3,499 4,413 4,854 5,340 5,874 加：营业外收入 32 15 0 0 0 无形资产 2,340 2,425 2,668 2,934 3,228 减：营业外支出 47 95 0 0 0 资产总计 559,314 702,899 791,194 878,265 961,544 利润总额 11,445 14,871 17,420 20,283 23,146 向中央银行借款 减：所得税 2,393 3,135 3,484 4,057 4,629 同业及其他金融机构存放款项 净利润 9,051 11,736 13,936 16,227 18,517 应付短期融资款 17,424 48,724 53,596 58,956 64,852 减：少数股东损益 414 615 769 961 1,201 吸收存款 归属于母公司所有者的净利润 8,637 11,121 13,168 15,266 17,316 拆入资金 9,489 13,811 13,811 13,811 13,811 交易性金融负债 44,287 48,094 57,713 66,370 73,007 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 衍生金融负债 1,359 5,526 6,079 6,686 7,355 净利润率 30.22% 33.34% 35.31% 36.62% 38.11% 卖出回购金融资产款 126,017 144,721 159,193 175,112 183,868 ROA 1.35% 1.37% 1.49% 1.58% 1.66% 代理买卖证券款 82,886 103,582 125,905 153,038 186,018 ROE 6.75% 8.54% 10.10% 11.02% 11.77% 应付债券 69,574 91,692 100,861 110,947 122,042 EPS(元) 0.90 1.20 1.48 1.71 1.94 长期借款 BVPS(元) 13.63 14.18 15.09 16.01 17.03 负债总计 413,220 556,661 635,133 714,008 788,219 PE(X) 18.16 13.62 11.05 9.53 8.41 所有者权益合计 146,094 146,238 156,061 164,258 173,324 PB(X) 1.20 1.15 1.08 1.02 0.96 股本 8,908 8,908 8,908 8,908 8,908 DPS(元) 0.39 0.56 0.52 0.60 0.68 少数股东权益 8,592 8,885 10,567 10,567 10,567 分红比率 32.17% 37.84% 35.00% 35.00% 35.00% 归属于母公司所有者权益合计 137,501 137,353 145,494 153,690 162,757 资料来源：华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进