环保行业2018半年度策略：行业仍较快增长，细分领域寻机遇

1 证券研究报告 行业投资策略 行业仍较快增长，细分领域寻机遇 环保行业2018半年度策略 投资要点：  环保板块仍保持较快增长，板块走势震荡下行，目前估值处于低位。 按照环保工程及服务II（申万）口径，2017年全年实现营业总收入1327亿元，增速31.59%，扣非归母净利润124亿元，增速17.78%。2018年Q1营收同比增长14.84%，扣非归母净利润同比增长22.27%。17年毛利率、ROE有所下滑，18Q1有边际改善。现金流仍然较差，18Q1出现边际轻微改善。从市场走势看，上证综指及创业板指过去一年分别下跌2.30%及2.44%，申万的公用事业指数总体下跌21.45%，其中申万的环保工程及服务II和水务II指数分别下跌29.21%和24.44%，一方面是由于17年4月份开始部分环保公司受雄安政策影响短时间内涨幅较大，5月份估值开始消化；另一方面是17年下半年以来PPP加强规范，项目集中清库，PPP相关标的普遍出现回调，环保行业中市政水处理公司受到影响。环保工程及服务行业的PE（TTM）从2017年5月初的47.03倍下降到2018年4月底的27.76倍，目前为五年来估值底部，全行业对比处于中间位置。  水处理、固废业绩表现较为突出。 水处理板块17、18Q1分别实现营收增长40%、54%，扣非归母净利润分别实现增长20%、25%，主要由于“水十条”及PPP的双重催化下，水环境治理市场快速释放。固废处置板块17、18Q1分别实现营收增长32%、22%，扣非归母净利润分别实现增长20%、44%，同时现金流也有较好的边际改善，主要是环保督查催生工业固废、危废治理需求，行业景气度提升。水务板块发展比较稳健。烟气治理板块营收仍能保持增长，但应收账款周转能力下降及融资成本上升导致财务费用率上升，实际净利率有所下滑。监测板块营收增长较快，但毛利率下滑加大，17、18Q1扣非归母净利润分别增长39%、下滑15.8%。  细分领域寻机会，危废、环卫、水环境治理仍有空间 在艰难的市场中继续寻找细分领域的投资机会，我们依然本着政策和业绩两条主线，从行业空间和公司业务成长角度自上而下进行筛选，认为危废、环卫服务，水环境治理仍有空间。危废行业受益环保督查，处置需求释放预期将加快，叠加近期清废行动2018启动，行业空间进一步打开，推荐龙头东江环保（002672.SZ）。环卫装备及服务，行业保持较快增长，市场化推进加快，行业景气度较高，推荐龙马环卫（603686.SH）。水环境治理，短期受PPP清库及融资压力影响，估值受压，项目推进放缓，但长远看，PPP质量提升对行业有利，黑臭水体治理目标不改，推荐水环境治理及小城镇环境治理服务商国祯环保（300388.SZ）。  风险提示:PPP融资压力带来的估值压力，项目推进放缓的风险 2018年6月26日 投资建议： 优异 上次建议： 优异 一年内行业相对大盘走势 Tabl e _Fi r st| Tabl e_ A ut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn 冯瑞齐 研究助理 电话：0510-85609581 邮箱：fengrq@glsc.com.cn 相关报告 1、《行业仍较快增长，水固表现突出》 《公用事业》 2、《高规格环保大会召开，推动生态文明建设迈上新台阶》 3、《清废行动2018启动，黑臭水体整治三年攻坚战打响》 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-5%10%25%2017-052017-092018-012018-05公用事业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 市场回顾与总结 ........................................................................................................ 4 1.1 市场走势回顾与估值变化 ........................................................................... 4 1.2 板块业绩维持稳健较快增长，毛利率小幅下滑 .......................................... 7 1.3 结论及2018下半年投资策略 ................................................................... 15 2 细分领域寻机会——危废、环卫、水环境治理仍有空间 ........................................ 15 2.1 危废处置市场空间巨大，蓝海掘金正当时 ................................................ 15 2.2 环卫服务市场化持续推进，寻找成长新秀 ................................................ 23 2.3 水环境治理景气度高企，深挖个股机会 ................................................... 31 3 投资组合 ................................................................................................................. 37 4 风险提示 ................................................................................................................. 38 图表目录 图表1：2017.5.2-2018.4.27水务行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表2：2017.5.2-2018.4.27环保工程及服务涨跌幅 ...................................................... 5 图表3：2017.5.2-2018.4.27水务行业市盈率 ................................................................. 5 图表4：2017.5.2-2018.4.27环保工程及服务市盈率 ...................................................... 5 图表5： 2018.4.27申万一级行业PE（TTM）比较....................................................... 5 图表6： 2017.5.2-2018.4.27行业个股的涨跌幅比较（上） ......................................... 6 图表7： 2017.5.2-2018.4.27行业个股的涨跌幅比较（下） ......................................... 6 图表8： 2017.5.2-2018.4.27环保行业涨跌幅前八大股票 ............................................. 7 图表9：环保板块营业总收入（亿元，%） ..................................................................... 8 图表10：环保板块扣非归母净利润（亿元，%）............................................................ 8 图表11：环保板块毛利率与净利率（%） ....................................................................... 8 图表12：环保板块期间费用率（%） .............................................................................. 8 图表13：环保板块扣非ROE-平均（整体法）（%） ....................................................... 8 图表14：环保板块资产负债率（%） .............................................................................. 8 图表15：环保板块资产周转天数 ..................................................................................... 9 图表16：环保板块现金流分析（%） .............................................................................. 9 图表17：水处理工程板块营业总收入（亿元，%） ...................................................... 10 图表18：水处理工程板块扣非归母净利润（亿元，%）............................................... 10 图表19：水处理工程板块毛利率与净利率（%）.......................................................... 10 图表20：水处理工程板块期间费用率（%） ................................................................. 10 图表21：环保板块扣非ROE-平均（整体法）（%） ..................................................... 10 图表22：环保板块资产负债率（%） ............................................................................ 10 图表23：环保板块资产周转天数 ................................................................................... 11 图表24：环保板块现金流分析（%） ............................................................................ 11 图表25：水务板块营业总收入（亿元，%） ................................................................. 11 图表26：水务板块扣非归母净利润（亿元，%）.......................................................... 11 图表27：水务板块毛利率与净利率（%） .................................................................... 12 图表28：水务板块期间费用率（%） ...