金融衍生品策略日报：股指预期继续反复，债市维持防御思路

1001201401601802002202401031051071091111131152020-05-252020-06-082020-06-222020-07-082020-07-222020-08-052020-08-192020-09-022020-09-162020-09-302020-10-222020-11-052020-11-192020-12-032020-12-172020-12-312021-01-152021-01-292021-02-192021-03-052021-03-19中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2021-03-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指预期继续反复，债市维持防御思路 摘要： 股指期货：短线反复，等待变盘契机。市场难以找到反弹的契机，一是欧洲疫情反复拖累原油等大宗商品，涨价链条整体退潮，二是随着美国基建计划预期升温，新兴市场现资金撤离迹象，谨慎情绪或传导至A股，三是国内暂处于经济数据空窗期，业绩对于国内股市支撑弱化。故预计盘面继续反复。 股指期权：静待市场情绪再起，轻仓布局反弹。前来看，期权市场整体交易情绪仍较冷清，短期市场情绪由标的再度反弹带动的概率更大，整体情绪在市场底部已经积压较多，标的的有效反弹预期将极大的带动市场的整体交易情绪，因此建议再度轻仓布局偏多组合，可以相对偏实值的认购买权，或合成期货多头进行。 国债期货：避险情绪与配置盘支撑债市，但多空仍存分歧。我们认为近期多空分歧仍然存在，期债方面仍呈现短期投机交易主导的特征，近期可能以震荡为主。就中期而言，在社融结构依然健康，通胀压力和信用风险尚未充分释放的情况下，叠加会后供给放量的影响，债市大方向依然并不友好，建议投资者维持防御思路。 风险因子：1）信用风险扩散；2）市场情绪快速被带动；3）标的波动加大；4）疫情反复后疫苗有效性下降；5）货币政策超预期宽松 股指期货：市场难以找到反弹的契机，预计盘面继续反复。股指期权：期权市场整体交易情绪仍较冷清，短期市场情绪由标的再度反弹带动的概率更大。国债期货：近期多空分歧仍然存在，期债方面仍呈现短期投机交易主导的特征。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：短线反复，等待变盘契机 （1）IF、IH、IC当月基差收于-31.85点、-15.16点、-31.17点，较上一交易日变化24.71点、13.06点、28.53点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于26.8点、19.8点、62.6点，较上一交易日变化-4.6点、-3.0点、-3.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化6770手、7434手、5027手； （4）沪股通净流出21.00亿，深股通净流出30.16亿。 逻辑：昨日A股弱势下行，上证综指失守10日均线，碳中和指数分化。从资金面来看，近期陆股通资金反复，融资买入额与Wind全A指数比值跌至低位，同时股指总持仓上行，暗示对冲需求边际回升，市场情绪处于谨慎状态。基本面维度，市场也难以找到反弹的契机，一是欧洲疫情反复拖累原油等大宗商品，涨价链条整体退潮，二是随着美国基建计划预期升温，新兴市场现资金撤离迹象，谨慎情绪或传导至A股，三是国内暂处于经济数据空窗期，业绩对于国内股市支撑弱化。故预计盘面继续反复。 操作建议：IC/IF比值走阔 风险因子：1）信用风险扩散 震荡 股指期权 观点：静待市场情绪再起，轻仓布局反弹 逻辑：昨日A股呈现全天持续下行趋势，整体市场延续调整态势。截止收盘时，各期权标的明显下跌，但隐含波动率不升反降，同时标的再度回落的背景下，成交额PCR/成交量PCR的值并未出现像前期那样再度冲高，反映出市场目前对于标的持续快落的可能性预期较低。目前来看，期权市场整体交易情绪仍较冷清，短期市场情绪由标的再度反弹带动的概率更大，整体情绪在市场底部已经积压较多，标的的有效反弹预期将极大的带动市场的整体交易情绪，因此建议再度轻仓布局偏多组合，可以相对偏实值的认购买权，或合成期货多头进行。较谨慎的投资者，短期内仍可以交易标的价格的实际波动为主，获取Gamma部位的收益。波动率方面，目前期权隐含波动率已经回落至年初时的水平，波动率卖方还是相对谨慎些好，注意控制整体风险。 操作建议：交易标的实际波动，轻仓布局短期反弹 风险因子：1）市场情绪快速被带动；2）标的波动加大 震荡 国债期货 观点：避险情绪与配置盘支撑债市，但多空仍存分歧 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为51667手、15244手、6458手，1日变动10680手、-935手、-2103手，持仓量分别为122625手、56687手、18969手，1日变动2962手、300手、-58手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.300元、0.305元、0.245元，1日变动-0.025元、-0.020元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.690元、100.795元、303.280元，1日变动-0.050元、-0.025元、-0.100元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.535元、0.447元、0.271元，1日变动-0.054元、-0.038元、0.002元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.10%、0.03%、0.00%。资金面依旧延续宽松势态，不过对于近期债市的小幅回暖似乎并不能用资金情绪解释。昨日短端利率波动不大，2年期品种的价格波动与之前相比也较小，相反长端利率方面延续下行的状态，10年期和5年期品种也呈现增仓上涨。我们推测一方面是由于近几日中美关系的紧张情绪有所升温，昨日也传出欧盟方面或与中方出现摩擦的消息扰动，市场避险情绪升温；另一方面是在近期没有新增利空的环境下，前期通胀带动的交易逻辑也趋于平缓，由于市场在等待通胀压力和信用风险充分释放后的利率拐点，在近期利率偏高的情况下不少机构存在配置需求支撑债市。但我们认为近期多空分歧仍然存在，期债方面仍呈现短期投机交易主导的特征，近期可能以震荡为主。就中期而言，在社融结构依然健康，通胀压力和信用风险尚未充分释放的情况下，叠加会后供给放量的影响，债市大方向依然并不友好，建议投资者维持防御思路，以逢高做空的思路为主，同时关注此后供给放量后曲线平坦的可能。 操作建议：以逢高做空思路为主；关注供给放量后曲线平坦的机会 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-03-23 美国 2月成屋销售:环比折年率(%) 0.6 -- -6.6 2月新房销售:环比(%) 3.2 -- -18.2 2021-03-24 美国 2月耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 2.35 -- -- 3月Markit 制造业 PMI:季调 58.6 -- -- 欧盟 3月欧元区:服务业 PMI(初值) 45.7 45.9 -- 3月欧元区:制造业 PMI(初值) 57.9 54.3 -- 2021-03-25 美国 3月20日当周初次申请失业金人数:季调(千人) 770 -- -- 2021-03-26 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 1.53 -- -- 3月密歇根大学消费者预期指数 70.7 -- -- 2021-03-27 中国 2 月工业企业利润:累计同比(%) 4.1 -- -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1、财政部、税务总局公告，延长部分税收优惠政策执行期限，包括设备、器具扣除有关企业所得税政策等；延续实施应对疫情部分税费优惠政策，包括电影等行业税费支持政策、个体工商户复工复业增值税政策、新冠疫情防控有关个人所得税及税收政策等。 2、央行3月23日开展100亿元7天期逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。资金面平稳，Shibor短端品种涨跌不一，隔夜品种下行7.6bp报1.976%。 3、国务院国资委发文，要求加强中央企业资金内部控制管理，有效开展境外资金风险管控，对发生外汇管制、汇率大幅波动、通货膨胀率快速攀升等情况，及时做好重大资金风险应急处置工作，加大对境外单位大额资金监督力度。 4、数字人民币测试进程正在提速，六大国有银行已经开始推广数字人民币货币钱包。在国有银行营业网点中，客户只需要提出申请，便可以申请白名单，在央行数字人民币APP中以设立银行子钱包方式参与测试。 5、发改委等13部门发布《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》，聚焦重点环节和领域，从支撑制造业绿色发展等6个方面加快推动制造服务业发展。加快制造服务业发展专项行动，支持符合条件的制造服务业企业开展债券融资，支持符合条件的制造服务业企业到主板、创业板及境外资本市场上市融资。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -31.85 24.71 -5.68 IC IC当月 -31.17 28.53 -15.12 IH IH当月 -15.16 13.06 -4.00 跨期价差 IF IF01-IF00 -26.80 4.60 -6.2 IF02-IF01 -41.60 -2.40 20 IF03-IF02 -86.00 -0.60 -8 IC IC01-IC00 -62.60 3.00 -8.6 IC02-IC01 -71.60 -1.20 75.40 IC03-IC02 -179.60 8.80 11.00 IH IH01-IH00 -19.80 3.00 -4.80 IH02-IH01 -33.00 -3.20 12.00 IH03-IH02 -55.40 -3.40 -1.80 资料来