产品结构持续优化，植物胶囊剑指亚洲第一品牌

山东赫达是一家化工/化学制品行业的公司，其主要产品包括纤维素醚、植物胶囊、双丙酮丙烯酰胺、原乙酸三甲酯和石墨类化工设备等。公司制定了5年发展规划，全面扩建产能，为长期成长打下基础。纤维素醚是公司的主要产品之一，受益于国内房地产整合和国外市场逐步打开，有望凭借成本优势获取更多优质客户。植物胶囊是公司的另一主要产品，子公司赫尔希植物胶囊的收入和利润持续高速增长，体现了产业链一体化的优势，有望逐步成为全球数一数二的植物胶囊生产企业。福川化工是公司的子公司，生产线改造和更新为其带来了成本优势，双丙酮丙烯酰胺和原乙酸三甲酯也将成为公司业绩增长点。公司把握住明胶胶囊替代机遇，以产业链一体化带来的成本优势迅速占领植物胶囊市场。公司纤维素醚质量达到发达国家严苛标准要求，在国内外已树立高品质形象。同时，公司客户拓展迅速，纤维素醚已稳定销往70多个国家和地区，2019年新增海外客户100余家。公司持续推进纤维素醚在高端领域应用，目前公司医药级、食品级、日化级纤维素醚已经逐步放量，产品结构有望持续优化。公司预计2021-2023年每股收益1.88、2.72和3.79元，对应PE分别为32、22和16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。