石油化工行业深度报告：草甘膦有望迎来景气新周期，首推兴发集团

HeaderTable_User 5017307 1758448420 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 近几年草甘膦行情与环保密切相关，价格伴随着环保动向呈现波动性上涨。环保趋严是行业景气复苏的核心逻辑，我们认为供给侧将持续面临环保高压；而需求侧将受到短期南美压抑需求释放和长期油价上行的支撑，行业将迎来新的长周期景气复苏，逻辑如下： 核心观点 环保高压修复供给过剩：我国草甘膦产能由最高近100万吨收缩至当前的70万吨左右，集中度大幅提升。草甘膦出口导向型的特点相当于将生产污染由消费国转移到了中国。当前我国位于承接全球化工产业转移的阶段性终点和自主创新的起点，以资源和环境容量变现的发展方式将成为历史。对草甘膦行业而言，未来不排除进一步提升环保标准并推动行业进一步出清的可能，而现有积极提升环保水平的企业占尽先机。 海外压抑需求有望释放：18年种植季美洲拉尼娜气候事件发生带来极端天气，造成北美地区异常寒冷而南美地区出现罕见干旱。北美严寒导致春季种植进度延迟，而南美尤其是阿根廷大旱导致大豆大幅减产；加上巴西、阿根廷汇率贬值，作物价格暴涨推动来年种植积极性，19年全球大豆种植面积有望实现4%以上增速，尤其是南美压抑需求有望释放。 油价上行促进长期需求：国际油价中枢上行推涨粮食价格，全球转基因作物种植面积有望恢复稳健增速。成品油价格随油价上行，提升田间农机耕作的燃料成本，还将促进保护性耕作/免耕的种植方式，利好对转基因作物的种植意愿。此外，中国、欧洲等地区也有望在转基因作物进口甚至产业化上获得突破，共同推动草甘膦需求。 投资建议与投资标的 我们建议关注环保领先并具有一定产业壁垒的草甘膦龙头企业：兴发集团(600141，买入)、新安股份(600596，未评级)、江山股份(600389，未评级)，分别拥有草甘膦权益产能14.75万吨、8万吨和7万吨，三家企业均为国内首批通过环保核查的草甘膦双甘膦企业。首推兴发集团，公司拥有完整产业链配套，草甘膦规模、成本及环保投入均为业内领先。 风险提示 行业减产超预期。 需求复苏不及预期。 草甘膦有望迎来景气新周期，首推兴发集团 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2018年07月01日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn 相关报告 高油价时代的化工投资，关注五朵金花！ 2018-05-23 磷矿资源价值将迎来重估修复 2018-05-01 中国化工正迎来产业升级的黄金时代！ 2018-03-24 -9%0%9%18%27%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05石油化工沪深300 2 目 录 1 草甘膦行业迎来复苏 ................................................................................ 3 2 环保高压修复供给过剩 ............................................................................ 4 2.1 我国草甘膦产能出清 .............................................................................................. 4 2.2 环保趋严是必然趋势 .............................................................................................. 4 2.3 当前开工提升库存低位 .......................................................................................... 7 3 海外压抑需求有望释放 ............................................................................ 9 3.1 大旱导致阿根廷大幅减产 ....................................................................................... 9 3.2 货币贬值助涨农产品价格 ..................................................................................... 11 3.3 巴西大豆销售进度显著加快 ................................................................................. 12 3.4 南美大豆种植面积将显著增长 .............................................................................. 13 4 油价上行促进长期需求 .......................................................................... 13 4.1 高油价利好转基因种植增长 ................................................................................. 13 4.2 转基因推广有望获得新突破 ................................................................................. 16 5 投资建议 ............................................................................................... 16 5.1 兴发集团 .............................................................................................................. 16 5.2 新安股份 .............................................................................................................. 17 5.3 江山股份 .............................................................................................................. 17 6 风险提示 ............................................................................................... 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 草甘膦有望迎来景气新周期，首推兴发集团 3 1 草甘膦行业迎来复苏 近10年来草甘膦在08和14年出现过两次较大行情。一方面受需求侧全球转基因种植面积持续增长支撑，而供给侧的突变则是价格波动的直接导火索。06年至08年由于海外孟山都装臵停产，草甘膦价格飙升至10万元/吨；而后随着孟山都装臵复产及国内草甘膦产能释放，加上金融危机之后全球油价下跌，草甘膦价格迅速回到2万元/吨水平。12至14年随着下游库存消化，草甘膦行业环保核查启动，中小企业停产，供给受限，价格再次上涨至4.5万元/吨以上；然而由于后期环保力度减弱中小企业复产，同时部分国内企业产能扩张，并且因为美国页岩气革命国际油价再次暴跌，海外农产品价格探底；供给扩张及需求萎缩导致产能过剩，草甘膦价格再次下跌并蛰伏底部。 草甘膦作为低毒、低残留的除草剂，产品本身对环境的威胁不大，但是其生产是典型的高污染行业，并且主要服务于海外市场，通过出口贸易将排污负担留在了国内。16年以来，以环保督查的为核心的供给侧改革推动草甘膦过剩产能出清，供需失衡逐渐修复，行业集中度逐步提升。随着环保趋严，近两年草甘膦价格再次出现上涨。我们认为，在当前环保力度下，作为典型的“污染转移”行业，草甘膦重现历史的大幅扩张已再无可能，存量产能在环保压力下供给也极端受制约。而需求侧在南美17/18种植季遭遇的罕见大旱导致大幅减产的刺激下，大豆、玉米价格大幅上涨，18/19种植季需求将有望显著提升。长周期来看，在油价中枢上行及人口持续增长的背景下，海外农产品需求和价格还将保持增长，未来转基因作物种植有望扩大，支撑草甘膦需求。整体而言，我们认为草甘膦的底部复苏较以往因短期冲击造成的涨价将更具有持续性，行业盈利中枢有望进一步提升，存量产能规模和环保能力是行业核心竞争力。 图 1：我国草甘膦价格（元/吨） 资料来源：Wind、东方证券研究所 020000400006000080000100000120000草甘膦价格 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 草甘膦有望迎来景气新周期，首推兴发集团 4 2 环保高压修复供给过剩 环保趋严是过剩产能盈利修复的核心逻辑。随着我国近年来以环保监管为主力的供给侧改革推进，草甘膦行业小产能出清，集中度提升，行业整合趋势加快；存量产能开工率也因环保压力受限，行业过剩逐渐修复。长期来看，由于草甘膦是典型的出口导向性行业，相当于通过贸易将生产过程中的污染由消费国转移到了国内。我们认为未来行业将持续面临环保高压，甚至不排除进一步提升行业环保标准并促进产能进一步出清的可能，而现有积极进行环保投入的企业具有更大的潜力。 2.1 我国草甘膦产能出清 草甘膦是美国孟山都（现已被拜耳收购）于1971年开发的灭生性除草剂，具有无残留和低毒的特点，是全球第一大除草剂品种，2016年占全球除草剂销售额40%以上。草甘膦广泛应用于耐草甘膦转基因作物除草，包括大豆、玉米、棉花等，其中耐草甘膦大豆为其最主要的施用领域。而美国、巴西和阿根廷是全球最大的转基因大豆和玉米等作物种植国，是草甘膦