石油化工行业深度报告：2018年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！

HeaderTable_User 5017307 1535026936 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 PTA基本面强势： 17年以来PTA产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高达85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了11年以来最高水平，涤纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时，PTA社会库存持续下降，供需格局紧张，在产装置实际开工率超过90%，现货内盘价格竟罕见地超过1801主力合约价格300元/吨以上，足以证明PTA现货之紧俏。 PTA后续供给端压力有限：所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望投产的仅有桐昆嘉兴石化二期200万吨项目，19年前有望投产的有新凤鸣平湖220万吨项目和地处新疆的中泰化学120万吨项目，后续供给端压力十分有限。对于现阶段的PTA市场来说，新投产或复产项目的影响已不再是对供给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。 下游聚酯产能呈高增长，对PTA需求旺盛：17年聚酯瓶片、涤纶长丝、涤纶短纤新增产能292万吨，复产装置88万吨。而18年聚酯新增产能更多，涤纶长丝扩产主要集中于桐昆与新凤鸣两大龙头公司，瓶片新产能则遍地开花，而短纤也在产能平稳多年之后迎来小幅扩产，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。 投资建议与投资标的 我们看多18年PTA行情， 18年PTA-0.66PX价差中枢有望维持在800元/吨的水平。在此情景下，龙头公司单吨盈利在300元左右，成本偏高企业微利运行，成本最高的企业依然难以盈利。上市公司中PTA相关标的包括恒逸石化(000703，增持)、荣盛石化(002493，买入)、桐昆股份(601233，买入)，分别拥有PTA权益产能612万吨、595万吨与120万吨，PTA价差扩大100元/吨可对应增厚业绩4.6亿，4.5亿与0.9亿元，上述享有规模优势，成本控制能力出众，同时上下游配套程度高，建议关注。 风险提示 1）若PTA新增产能投产进度超预期，将会对PTA供给端形成较大冲击； 2）若原材料PTA价格上涨过快，或将导致下游聚酯需求走弱，进而对PTA景气复苏带来负反馈。 18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2017年12月14日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 贾广博 021-63325888-7540 jiaguangbo@orientsec.com.cn 相关报告 PTA主力合约大涨，关注相关标的！ 2017-11-14 寻找景气复苏的周期性行业之十一-PTA 2017-08-07 -24%-12%0%12%24%36%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 恒逸石化首次报告 —— PTA触底，业绩回升可期 2 目 录 1. 报告的缘起 .............................................................................................. 3 2. 社会库存下降，PTA基本面强势 ............................................................. 3 2.1 PTA去库存趋势不改 .................................................................................................... 3 2.2 PTA期现货基差大幅升水 ............................................................................................. 4 3. PTA后续供给端压力有限 ........................................................................ 5 4. PTA需求旺盛，下游聚酯产能呈高增长 ................................................... 7 5. PTA-0.66PX价差中枢有望维持800元/吨 ............................................... 8 6. 投资建议 ................................................................................................. 9 7. 风险分析 ............................................................................................... 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 3 1. 报告的缘起 17年以来PTA产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高达85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了11年以来最高水平，涤纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时，PTA社会库存持续下降，供需偏紧，在产装置实际开工率超过90%，PTA现货价格大幅领先合约价格，足见供需之紧张。现阶段PTA所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，后续供给端压力十分有限，同时下游聚酯产业的涤纶长丝与瓶片具有消费属性，对PTA需求旺盛。超过500万吨聚酯新增产能有望投产于18年，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。我们看好18年PTA行情，PTA-0.66PX价差中枢有望维持在800元/吨的水平。 图1： 12至17上半年PTA-0.66PX价差中枢为500元/吨，17Q3开始趋势性抬升（元/吨） 资料来源：百川资讯，东方证券研究所 2. 社会库存下降，PTA基本面强势 2.1 PTA去库存趋势不改 16年以来，PTA行业去库存趋势较为明显。据中纤网统计，17年7月底PTA社会库存一度下降至103万吨，为13年以来最低点，逼近PTA行业预警社会库存90万吨左右，低于该库存量则属于极端情况。虽然10月因国庆节叠加中秋节的因素，库存有所累积，长假归来下游厂家恢复生产之后，库存数据再度降至较低的120万吨左右，去库存趋势不改。 05001000150020002500300035004000价差均值500元/吨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 4 图2：PTA社会流通环节库存一降再降（万吨） 资料来源：中纤网，东方证券研究所 2.2 PTA期现货基差大幅升水 另一个值得关注的现象是，PTA期现货基差从12月4日开始迅速拉大，从升水30元/吨跳涨至当前的升水近300元/吨。PTA无论是现货内盘价格还是外盘价格，都在近期大幅高于合约价格，尤其是现货内盘价格，竟罕见地超过1801主力合约价格300元/吨以上，足以证明PTA现货之紧俏。我们认为，造成PTA现货大幅升水的直接原因是汉邦石化220万吨产能的意外因故检修，进而导致江阴地区PTA现货奇缺，价格跳涨，更深层次的原因在于PTA整个社会库存同样处于极低水平，除了聚酯工厂必备的库存之外，仅有少量现货囤积于贸易商手中，江阴PTA现货才能有效地拉动了全市场现货价格。 801001201401601802002202402602016/3/42016/4/42016/5/42016/6/42016/7/42016/8/42016/9/42016/10/42016/11/42016/12/42017/1/42017/2/42017/3/42017/4/42017/5/42017/6/42017/7/42017/8/42017/9/42017/10/42017/11/42017/12/4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 5 图3：PTA内盘价格高于外盘价和1801主力合约价格（元/吨） 资料来源：Wind，东方证券研究所 表1：近期PTA意外事件汇总 生产企业 产能 备注 华彬石化 140 10月31日恢复生产后，11月23日再度全线停车，重启时间未定 江阴汉邦 220 12月3日意外因故停车，12月12日恢复生产 嘉兴石化二期 220 延期投产 扬子石化 60 11月25日因空压机故障停车，预计18年1月复产 宁波逸盛 65 12月11日因故停车，重启时间暂不明确 资料来源：中纤网，百川资讯，东方证券研究所 3. PTA后续供给端压力有限 就PTA供给端而言，我们认为所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，后续供给端压力十分有限。对于现阶段的PTA市场来说，新投产或复产项目的影响已不再是对供给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。另外关于PTA复产装置与新增产能进展，市场关注度一直很高，据统计国内宣称拟建、在建的PTA项目有产能近2000万吨，究竟哪些会在18-19年形成有效供给，我们做了充分的调研验证，根据我们的跟踪，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望投产的仅有桐昆嘉兴石化二期200万吨项目，19年前有望投产的有新凤鸣平湖220万吨项目和地处新疆的中泰化学120万吨项目，具体如下： 翔鹭石化：翔鹭石化共有615万吨PTA产能，15年因安全事故长期关停，一直以来困扰项目无法重启的股份问题得以解决，9月1日完成重组，福建工贸在大多数股权，翔鹭保留小部分股权。其46004800500052005400560058006000现货内盘价格 1801合约价格