化工行业农药复苏专题报告之一：草甘膦有望迎来较长景气周期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2017年10月16日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 农药复苏专题报告之一：草甘膦 草甘膦有望迎来较长景气周期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：徐文浩 电话：010-57631196 邮箱：xuwenh@swsc.com.cn 联系人：李海勇 电话：0755-23605349 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -11%-5%1%7%13%19%16/1016/1217/217/417/617/817/10化工沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 308 行业总市值（亿元） 35,236.36 流通市值（亿元） 33,362.80 行业市盈率TTM 24.57 沪深300市盈率TTM 14.1 相关研究 [Table_Report] 1. 尿素行业动态跟踪报告：价格有望继续上涨，建议关注低成本龙头 (2017-09-25) 2. 钛白粉行业动态跟踪报告：钛白粉上涨通道正式开启 (2017-09-17) [Table_Summary]  草甘膦有望迎来较长景气周期。由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑，我们认为草甘膦行业或迎来较长周期的景气期。  农药市场持续回暖。我们认为农药市场将持续回暖主要原因有三点：1）出口持续向好。17年1-8月份农药累计出口增长14.4%，行业景气度继续回升；2）农产品价格回升，后续需求有望回暖。农产品价格以玉米为例，其价格17年2月触底达到10年来的低位，目前自年内低点已回升约14%。随着东北各省出台调减计划，新玉米种植面积调减有望超过去年，加之未来燃料乙醇上马或提振需求，玉米价格或将持续回暖，从而促使农药产品需求的提升；3）国际巨头种子业务复苏，农药需求将紧随其后。孟山都近日公布其2017财年财报，营收在连续两年下滑后同比增幅达8.4%，净利润也在2016年大幅下滑后强势复苏，增幅达69%。公司的种子业务大幅回暖，农药的需求通常是滞后于种子市场的复苏，孟山都种子销售的大幅增长或预示着农药市场将持续回暖。  环保趋严，草甘膦自身与材料供给受压制。环保趋严已上升为国家意志层面，环保督查有望常态化，而环保可能影响草甘膦67%的产能，环保对草甘膦供给端的压制也将成为常态。我们认为在环保趋严的大背景下，草甘膦的供应端或将持续受到环保脉冲影响，而符合环保标准的企业的持续稳定供货能力将会突显，竞争优势会愈发突出。且草甘膦上游原材料甘氨酸的生产企业主要分布在河北和山东等环保重点关注区域，目前环保限产已经使其价格从年内低点的7200元/吨上涨至目前15700元/吨，上涨幅度高达118%。而新一轮2+26城市环保督查时间安排为2017年9月1日至2018年3月29日，环保因素可能导致甘氨酸开工负荷难以稳定，后续价格有望继续上涨对草甘膦形成强支撑。  原材料价格持续上行，龙头盈利好转。受整体周期行情带动，草甘膦的原材料如甘氨酸、烧碱、黄磷和甲醇等产品价格呈现出上涨态势。原材料价格的持续上涨为草甘膦价格上涨提供成本支撑。虽然目前草甘膦的价格上涨较多，但从价差上来看，生产企业盈利能力远没达到上一轮上涨周期的高点。目前草甘膦27500元/吨的价差仅相当于16年9月份，而16年9月份草甘膦的价格仅为18500元/吨左右。  重申我们对钛白粉的推荐。建议关注兴发集团（9.75万吨+潜在5万吨）、新安股份（8万吨）、江山股份（7万吨）、和邦生物（5万吨）、扬农化工（3万吨）和广信股份（3万吨）；含税价差每涨1000元/吨EPS弹性分别为0.14/0.07/0.15/0.00/0.07/0.05元/股。  风险提示：农产品价格或不及预期的风险、环保对供给端压制或不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。 农药复苏专题报告之一：草甘膦 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 草甘膦景气度持续向好..................................................................................................................................................... 1 1.1巨头种子业务复苏，全球农药市场持续回暖 ................................................................................................................. 1 1.2环保影响常态化，供给受压制 ......................................................................................................................................... 2 1.3原材料成本支撑，价格易涨难跌 ..................................................................................................................................... 5 2 业绩弹性测算 .................................................................................................................................................................... 6 3 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 6 图 目 录 图1：农药出口量保持稳步增长态势 ......................................................................................................................................... 1 图2：杀虫剂、杀菌剂和除草剂出口增速 ................................................................................................................................. 1 图3：环保监管体系日趋完善 ..................................................................................................................................................... 1 图4：玉米种子和性状业务营收（万美元）及增速 ................................................................................................................. 2 图5：大豆种子和性状业务营收（万美元）及增速 ................................................................................................................. 2 图6：环保监管体系日趋完善 ..................................................................................................................................................... 2 图7：位于环保重灾区的草甘膦产能占比达67% ..................................................................................................................... 5 图8：位于环保重灾区的甘氨酸产能占比达78% ..................................................................................................................... 5 图9：甘氨酸法草甘膦价格（草甘膦与多聚、甘氨酸、黄磷、烧碱和甲醇的价差） .......................................................... 6 表 目 录 表1：四批环保督察反馈表 ......................................................................................................................................................... 3 表2：国内草甘膦有效产能及开工率统计 ................................................................................................................................. 3 表3：国内甘氨酸生产企业及开工情况 ..................................................................................................................................... 4 表4：草甘膦两种生产工艺原材料构成及年内涨幅 ................................................................................................................. 5 表5：草甘膦上市公司弹性测算 ................................................................................................................................................. 6 农药复苏专题报告之一：草甘膦 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 草甘膦景气度持续向好 由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的