大客化稳步推进，TSO战略助力商家增长

微盟发布2020年财报，全年收入同比+37.0%至19.7亿元，剔除SaaS破坏事件同比+43.7%。公司将收入口径切换为数字商业及数字媒介，数字商业涵盖订阅和商家解决方案，其中订阅解决方案对应原SaaS板块，商家解决方案及数字媒介则分别对应原精准营销净额法及总额法板块。全年订阅解决方案收入同比+22.8%至6.2亿元，剔除SaaS破坏事件收入同比+41.6%至7.2亿元，大致符合我们预期。商家解决方案收入同比+47.4%至5.3亿元。整体数字商业收入同比+33.0%至11.5亿元（剔除SaaS破坏事件同比+44%）；全年数字媒介业务收入同比+43.2%至8.2亿元。全年毛利率同比-4.6ppts至50.9%（可比口径为53.2%），主因订阅解决方案毛利率因SaaS破坏事件及研发费用资本化摊销而同比-9.9ppts至70.6%（可比口径为74.5%）。全年调整后净利润1.1亿元，对应调整后净利率5.5%。我们认为公司将业务协同性较高的板块整合后有望提升市场对于公司业务的理解认知，并突出数字商业业务战略意义，而数字媒介业务与原SaaS板块协同性相对较低，并非后续业务扩张重点。

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