请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 李嘉宝 首席分析师 SAC执证编号：S0110519060001 lijiabao@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1803 李星锦 研究助理 SAC执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.35 一年内最高/最低价（元） 31.48/15.81 市盈率（当前） 31.64 市净率（当前） 3.14 总股本（亿股） 15.43 总市值（亿元） 283.17 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  5G与云计算推动IDC业务发展，大型化数据中心趋势明显。中国公有云市场规模增速领先全球平均水平，5G与云计算的高速发展带动IDC需求增长。同时，中国数据中心大型化趋势已经显现，2019年大型及超大型数据中心的规模增速为41.7%，比重较2016年大幅提升。  深耕一线城市，北京资源优势明显。光环新网在北京、上海拥有大规模布局，深耕北京区域，可运营机柜数相对较多。公司现有8个数据中心，其中位于北京的数据中心有东直门、酒仙桥、亦庄、科信盛彩太和桥、中金云网和房山数据中心。土地和电力资源是制约IDC发展的重要因素，公司持有的一线城市资源具备长期价值。  三大项目投产在即，未来三年IDC业务增量确定性高。公司在建项目包括北京房山二期、河北燕郊三四期、上海嘉定二期、江苏昆山以及长沙一期项目，分布于北京、上海、河北、江苏、湖南等地，规划容量超过5万个机柜，全部在建项目达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。目前房山二期、燕郊三四期及嘉定二期的土建已基本完成，预计今年陆续上电，未来3年IDC业务将迎来增量，京津冀、长三角地区布局愈发完善，进一步扩大公司IDC业务辐射范围。  自建+零售模式下，IDC业务毛利率业内领先。从IDC业务毛利率来看， 2020年上半年，公司IDC及其增值服务毛利率53.7%，在各项主营业务中毛利率最高，且毛利率在同业中居于高位，主要归功于重资产的自营自建模式和公司作为零售型IDC供应商的较高议价能力，自建机房初始投资较大，其优势在于运营成本可控且节省租赁成本。  投资建议：公司享有一线城市稀缺资源，凭借地理位置资源优势以及二十年的IDC建设运营经验，公司已然占据第三方数据中心市场一方天地。且有多个项目投产在即，IDC业务增量可期。我们预计光环新网2020-2022年营业收入分别为78、93、115亿元，归母净利润分别为9.3、10.6、13.1亿元，EPS分别为0.6、0.65、0.8，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：公司项目建设进展不及预期，子公司商誉减值风险，市场发展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（亿元） 71 78 93 115 营收增速（%） 17.8 10.0 18.7 23.9 净利润（亿元） 8.2 9.3 10.6 13.1 净利润增速（%） 23.5 12.3 14.7 23.5 EPS(元/股) 0.53 0.60 0.65 0.80 PE 35.1 31.3 28.8 23.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5116-Mar27-May7-Aug18-Oct29-Dec11-Mar光环新网沪深300 [Table_Title] 核心区域布局逐渐成型，IDC业务增量可期 [Table_ReportDate] 光环新网(300383)公司深度报告 | 2021.03.16 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 公司基本情况................................................................................................................................................................... 1 1.1 IDC与云计算业务双轮驱动 ................................................................................................................................. 1 1.2自建+零售模式下，IDC业务毛利率业内领先 ................................................................................................... 3 2 行业基本情况................................................................................................................................................................... 6 2.1 IDC行业：5G与云计算推动IDC业务发展 ...................................................................................................... 6 2.1.1 5G与云计算高速发展，拉动IDC需求增长 ........................................................................................... 7 2.1.2全球数据中心数量持续缩减，呈现大型化、集约化发展趋势 .............................................................. 9 2.1.3零售型IDC议价能力较强，具备均衡的综合能力 ............................................................................... 10 2.2 云计算行业：中国云计算市场发展势头强劲 .................................................................................................. 11 3 竞争优势：享有一线城市稀缺资源，IDC业务增量确定性强 ................................................................................. 13 3.1深耕一线城市，北京资源优势明显 ................................................................................................................... 13 3.1.1短期一线城市IDC审批略宽松，长期趋于大型化、集约化 ............................................................... 13 3.1.2能耗指标严要求下，享有一线城市资源优势 ........................................................................................ 15 3.2三大项目投产在即，未来三年IDC业务增量确定性高 .................................................................................. 17 4 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 19 4.1主要假设 ............................................................................................................................................................... 19 4.2投资建议 ............................................................................................................................................................... 19 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 19 插图目录 图 1光环新网发展历程 .................................................................................................................................................. 1 图 2光环新网股权结构 .................................................................................................................................................. 2 图 3光环新网历年营收结构变化 .................................................................................................................................. 2 图 4光环新网历年营业收入（亿元）及增速 .............................................................................................................. 3 图 5光环新网历年归母净利润（亿元）及增速 .......................................................................................................... 3 图 6光环新网IDC业务收入（百万元）及增速 ...............................................................