布局动画手游衍生业务，综合性传媒集团逐渐成型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年6月17日 光线传媒（300251.SZ） 传播与文化 布局动画手游衍生业务，综合性传媒集团逐渐成型 公司简报 ◆最新事件：公司发布复盘公告：1）与上海闵行区政府达成合作协议，将在闵行区浦江镇合作开发集影视拍摄、旅游休闲为一体的“中国电影世界”项目，该项目合计占地1200亩，总投资100亿元；2）以自有资金2.08亿元收购广州蓝狐文化50.8%股权，蓝狐文化预计14-16年实现利润不低于2600、3380和4160万元，本次收购对应14年预计盈利估值15.7X；3）以自有资金1.76亿元收购热锋网络51%股权，热锋网络承诺14-16年实现利润不低于3300、4290和5577万元，本次收购估值10.5X，公司承诺未来将以本次收购估值为基础受让剩余49%股权；4）公司控股股东以年息7.5%-8.5%向公司提供不超过8亿元为期一年的财务资助。 ◆收购标的简介：1）蓝狐文化是国内著名的三维动画片和动画形象制作公司，目前已原创完成15部动画片和1部动画电影共计3.5万分钟，并拥有“果宝特攻”和“快乐酷宝”两个收视率和点击量均排名国内前五的动画品牌； 2）热锋网络主营手机游戏研发运营业务，目前已开发上线手游产品《我是火影》和《暴走草帽团》，其中《我是火影》累计注册玩家超过3000万，累计流水超过1亿元，《暴走草帽团》目前累计流水达到210万。公司已与热锋尝试进行公司电影题材《分手大师》的跑酷游戏合作，该款手游产品将于6月份在苹果和安卓双渠道同步发行。 ◆收购点评：本次对蓝狐文化和热锋网络的收购应证并强化了公司“内容为王”的长期发展战略；蓝狐文化和热锋网络分别所处的动画内容制作和手机游戏行业均面临着快速发展的行业空间，有利于公司实现内容娱乐产业的全方面布局，同时，动画、游戏又可以与公司原有业务形成协同和互补，未来公司影视剧、动画、游戏业务可实现相互改编和跨界合作，以形成优质内容的相互融合和协同变现。此外公司拟投巨资建设的“中国电影世界”项目不仅充分保障公司未来影视内容业务的工业化生产，也将实现公司优质内容资源通过文化地产和旅游休闲等衍生业务的多途径变现。公司基于“内容为王”战略搭建的全产业链综合性传媒娱乐集团逐渐成型。 ◆估值与评级：我们预计公司14年实现营收11.23亿元，实现净利润4.25亿元，分别同比增长24 %和30%，14年EPS为0.42元，当前股价对应估值为48X，我们看好公司长期发展，维持公司买入评级，目标价24元。 ◆风险提示：政策监管风险；影视剧内容制作风险；票房收视率低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1034 904 1123 1420 1741 营业收入增长率 48.13% -12.54% 24.20% 26.41% 22.65% 净利润（百万元） 310 328 425 525 636 净利润增长率 76.47% 5.71% 29.54% 23.67% 21.05% EPS（元） 0.31 0.32 0.42 0.52 0.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.60% 14.78% 16.38% 17.20% 17.61% P/E 66 63 48 39 32 P/B 10 9 8 7 6 买入（维持） 当前价/目标价：20.30/24.00元 目标期限：6个月 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 联系人 余李平 021-22169312 yuliping@ebscn.com 王铮 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.13 总市值(亿元)：205.58 一年最低/最高(元)：20.30/65.23 近3月换手率：0.00% 股价表现(一年) -20%5%30%55%80%06-1307-1309-1311-1312-1302-1403-1405-14光线传媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.14 -3.25 28.69 绝对 0.00 0.00 19.39 2014-06-17 光线传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1034 904 1123 1420 1741 营业成本 583 486 623 787 965 折旧和摊销 9 12 3 5 6 营业税费 21 7 11 14 17 销售费用 17 12 17 21 26 管理费用 50 50 67 85 104 财务费用 -20 -18 -20 -30 -39 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 19 65 90 100 营业利润 371 385 506 628 762 利润总额 392 406 531 657 795 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 310.22 327.94 424.81 525.38 635.96 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 2157 2591 3016 3510 4102 流动资产 1850 1343 1744 2203 2762 货币资金 652 622 1091 1381 1756 交易型金融资产 0 1 0 0 0 应收帐款 620 318 264 334 409 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 14 3 6 7 9 存货 132 186 187 236 290 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 153 1136 1143 1152 1162 固定资产 22 25 41 56 69 无形资产 1 2 16 25 33 总负债 168 371 422 454 489 无息负债 168 371 422 454 489 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1989 2219 2594 3055 3612 股本 241 506 1013 1013 1013 公积金 1310 1063 599 652 715 未分配利润 438 651 983 1392 1885 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 -109 754 471 272 354 净利润 310 328 425 525 636 折旧摊销 9 12 3 5 6 净营运资金增加 508 -714 -65 211 229 其他 -936 1128 109 -469 -517 投资活动产生现金流 -213 -688 29 51 60 净资本支出 -12 -16 -30 -30 -30 长期投资变化 153 1136 -7 -9 -10 其他资产变化 -354 -1808 66 90 100 融资活动现金流 -110 -96 -31 -33 -40 股本变化 132 265 506 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 63 203 51 32 35 净现金流 -431 -30 470 290 374 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0200400600800201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%0500100015002000201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-06-17 光线传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 48.13% -12.54% 24.20% 26.41% 22.65% 净利润增长率 76.47% 5.71% 29.54% 23.67% 21.05% EBITDA增长率 70.22% 0.26% 17.76% 20.76% 22.91% EBIT增长率 71.65% -0.52% 20.90% 20.49% 22.82% 估值指标 PE 66 63 48 39 32 PB 10 9 8 7 6 EV/EBITDA 12 24 44 36 29 EV/EBIT 12 25 44 36 29 EV/NOPLAT 16 31 55 45 36 EV/Sales 4 10 17 13 10 EV/IC 3 13 29 21 16 盈利能力（%） 毛利率 43.62% 46.29% 44.49% 44.55% 44.57% EBITDA率 34.74% 39.82% 37.76% 36.07% 36.15% EBIT率 33.87% 38.52% 37.50% 35.74% 35.79% 税前净利润率 37.96% 44.92% 47.29% 46.26% 45.66% 税后净利润率（归属母公司） 30.01% 36.27% 37.83% 37.01% 36.53% ROA 14.38% 12.66% 14.09% 14.97% 15.51% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.60% 14.78% 16.38% 17.20% 17.61% 经营性ROIC 19.18% 40.92% 52.60% 46.27% 44.10% 偿债能力 流动比率 11.07 3.62 4.13 4.85 5.64 速动比率 10.27 3.12 3.69 4.33 5.05 归属母公司权益/有息债务 - 9731.83 - - - 有形资产/有息债务 - 10998.15 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.31 0.32 0.42 0.52 0.63 每股红利 0.10 0.05 0.06 0.08 0.09 每股经营现金流 -0.11 0.74 0.47 0.27 0.35 每股自由现金流(FCFF) -0.22 0.98 0.35 0.17 0.25 每股净资产 1.96 2.19 2.56 3.02 3.57 每股销售收入 1.02 0.89 1.11 1.40 1.72 资料来源：光大证券、上市公司 2014-06-17 光线传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 顾建国，上海交通大学工商管理硕士，理学学士；曾在中国移动上海公司工作6年，主要负责运营商固定资产投资计划，而后在华泰柏瑞基金研究部工作1年，于2012年加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 2012 年新财富最佳分析师通信行业第四名团队核心成员，2013年水晶球通信行业第三名团队核心成员。 投资建议历史表现图 光线传媒（300251） 010203040506070Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-