温故知新鉴宝信（二）：IDC业务增量可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 温故知新鉴宝信（二）：IDC业务增量可期 宝信软件（600845） 工业软件系列报告（二十一） / 公司深度 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-02-07 收盘价（元） 49.51 近12个月最高/最低（元） 57.57/35.22 总股本（百万股） 1976.18 流通股本（百万股） 1437.46 流通股比例（%） 72.74 总市值（亿元） 837.63 流通市值（亿元） 609.29 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号： S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_计算机行业_深度报告_温故知新鉴宝信，五维价值释龙头》2021-10-13 2.《华安证券_计算机行业_点评报告_ Q3利润释放符合预期，长期稳健成长逻辑未变》2021-11-1 主要观点：  多个大型IDC项目齐头并进，业务增量值得期待 2022年9月16日宝之云华北基地动工，项目整体规模为2万个8kw机柜，位于“东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。与此同时，长三角(合肥)数字科技中心总规划2万个机柜，宝之云五期总规划1.05万个机柜，宝之云梅山基地规划7千个机柜。此外，还有马鞍山、武钢数据中心项目，多线并进下总量有望快速释放。我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建成、规划建设的IDC机柜数量进行预测（见正文），未来两到三年，叠加疫情对建设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖，行业高β或可持续。2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为30.2%，增速走势总体稳健。  算力为数字经济基石，ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口 随着GPT-3模型的成熟，ChatGPT的表现刷新了业界对于AI的认知，随着语言应用的突破，其他领域和场景的AI落地也有望加速。与此同时，数据显示， ChatGPT的总算力消耗约为3640 PF-days，而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑。未来，国内相关AI企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激IDC市场产生边际变化。进一步看，由于国内GPU和AI加速卡产能和单卡算力相对较有限，若要实现相同算力，IDC投资规模或须更高。  发挥冶金业电力水力禀赋，同业比较彰显IDC战略优势 IDC项目具备天然高能耗、高散热需求，相当数量的大规模项目需要配备水冷和换热设备，并预备柴油发电机作为补充电源。以上要求完美契合旧钢厂改造方向，大量的现存能耗指标、电力设备以及周边水文条件能够得到充分的利用。最典型的当属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来。同时，通过同业对比我们可以发现，受到资本开支影响，IDC企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流， 宝信软件由于其业务的多样性，在上述两项财务指标中表现突出，具备更高的安全边际和发力空间，为项目的按时交付和落地提供护航。  立足一线城市优质IDC生态位，同时顺应东数西算号召 在投建华北和长三角IDC项目的同时，公司在上海的IDC存量设施价值也愈发凸显。受到时延影响，热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感，而一线城市附近的土地资源、电力水力指标都对IDC企业产生成本压力和进入门槛，宝信在这一方面则存在一定的主场优势。2022年6月29日，上海市经信委、发改委联合发布《关于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见》提出，到“十四五”末，上海市数据中心建设要实现总规模能力达到28万标准机架左右，平均上架率提升至85%以上，算力超过14000PFLOPS，宝信作为在沪头部企业，有望在此规划中充分收益。同时，东数西算相关政策对上架率和PUE（能耗指标）做出了规划和限制，一方面有利于宝信一直以来的批发主导模式。另一方面，宝信在建的华北基地也积极采用水冷、余热回收、光伏+储能技术，改善其PUE。  投资建议 宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC和工业互联网等多个领域的龙头企业，有望长期受益于钢铁行业供给侧结构性改革，“碳达峰、碳中和”，关键环节自主可控，以及我国各领域产业数字化转型加速的确定性趋势。公司自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。我们预计宝信2022-2024 年分别实现收入125/156/188亿元（前值143/176/218 亿元） ，同比增长6.3%/25.0%/20.2%；实现归母净利润19.8/23.4/28.8亿元（前值22/25/31亿元） ，同比增长9.0%/18.2%/22.6%，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 宝信软件（600845） 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,759 12,500 15,622 18,777 收入同比(%) 23.6% 6.3% 25.0% 20.2% 归属母公司净利润 1,819 1,983 2,344 2,875 净利润同比(%) 39.8% 9.0% 18.2% 22.6% 毛利率(%) 32.5% 31.6% 32.5% 32.6% ROE(%) 22.3% 21.4% 23.6% 26.6% 每股收益(元) 1.20 1.30 1.19 1.45 P/E 50.84 37.96 41.73 34.04 资料来源：wind，华安证券研究所  风险提示 1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。 宝信软件（600845） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 引言：温故知新鉴宝信（二）：IDC增量可期 ............................................................................................................... 5 1 IDC在建工程数量可观，业务规模有望放量 ................................................................................................................ 6 2行业贝塔属性凸显，关注来自AI产业的需求增量 ..................................................................................................... 12 3电与水构筑基本要素，发力绿色IDC .......................................................................................................................... 15 4 投资建议 .................................................................................................................................................................... 18 4.1 基本假设与营业收入预测 .................................................................................................................................... 18 4.2 估值和投资建议 ................................................................................................................................................... 19 风险提示：..................................................................................................................................................................... 20 宝信软件（600845） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录 图表1 宝信软件在建IDC项目一览 ................................................................................................................................ 6 图表2 宝信软件IDC机柜数量测算（预测） ................................................................................................................... 7 图表3 第三方IDC运营企业每股自由现金流情况对比 ................................................................................................... 7 图表4 宝信软件IDC历史项目（宝之云一至四期） ........................................................................................................ 8 图表5 宝之云数据中心地理位置 ..................................................................................................................................... 9 图表6 服务外包业务营收及增速 ..................................................................................................................................... 9 图表7服务外包业务毛利率变化 ..................................................................................................................................... 9 图表8 毛利率水平对比 ....