证券研究报告 风电设备专题报告 平价助推风电迈向成长 2018.06.14 刘伟浩(分析师) 徐超（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001  2020年补贴取消前风电补贴年均增长71.6亿元，增长规模可控： 经统计过往各省风电装机量和补贴价差， 2017年全国风电补贴需求751.5亿元，至2020年补贴取消时，预计补贴需求达到966.3亿元，未来三年年均增加补贴需求71.6亿元，整体规模可控，每年新增风电装机对补贴总量影响有限。  “竞价”降低非技术成本，加快平价步伐： 《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》要求新增风电项目需通过竞争方式配置和确定上网电价，其中电价权重不得低于40%，特别要鼓励不需要国家补贴的平价上网项目。优化风电投资环境和消纳环境，可有效减少非技术成本和弃风率，提高项目收益率，“竞价”可使项目管理能力突出的投资方脱颖而出，降低财政补贴压力，加速平价上网步伐。  13个省份已具备平价上网条件，市场化交易助力分散式风电： 风电投资成本约7000-8000元/KW，全国平均度电成本约为0.3323元/kWh，低于中东部地区脱硫煤电价，扣除路条费，以各省脱硫煤电价上网，已经有13个省份收益率均高于8%，达到平价上网条件。未来两年风电利用小时提高5%，同时投资成本下降至6500元/kW，中东部所有省份都可以实现平价上网。通过分布式发电市场化交易，分散式风电在中东部地区不仅可以平价上网，还可以取得更高的收益率，已经完全不需要补贴。  2023年风电新增装机量有望达到73GW，年化复合增长率24.6%： 未来几年我国每年新增用电需求在4000亿度以上，火电受环保限制，水电装机量已超过经济可开发容量84.8%，核电依然会保持稳健开发，可以预见未来新增用电需求主要依靠风电和光伏等可再生能源，预计2020年风电补贴取消时，国内风电新增装机量有望达到38GW，2023年增长至73GW，年化复合增长24.6%。  平价助推风电摆脱补贴束缚，由周期迈向成长： 风电行业将摆脱补贴的束缚，真正靠市场需求驱动发展，成长会成为的主基调，行业年均增速接近25%，而行业龙头估值市盈率16倍左右，PEG仅为0.64，市场仍然以周期的眼光看待风电行业上市公司，存在较大预期差。给予风电设备行业“强烈推荐”评级。  推荐公司：金风科技（002202）国内风机绝对龙头，在手订单创新高。  风险提示：风电政策出现重大变化；宏观经济波动影响全社会用电量增长。 强烈推荐 (首次覆盖) 电力设备与新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 -14.25 -19.63 -22.77 相对表现 -10.77 -11.75 -16.73 行业估值走势 行业估值 当期估值 23.60 平均估值 71.43 历史最高 103.47 历史最低 23.10 相关报告 -20%-10%0%10%20%30%2017-06-142017-07-142017-08-142017-09-142017-10-142017-11-142017-12-142018-01-142018-02-142018-03-142018-04-142018-05-142018-06-14申万风电设备指数沪深300020406080100申万风电设备指数估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 18 页 风电设备专题报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 风电补贴需求增长有限，竞价减少补贴依赖 ................................................................................................................... 4 1.1 2020年补贴取消前年均新增风电补贴71.6亿元，规模可控 ................................................................ 4 1.2“竞价”降低非技术成本，加快平价步伐 ............................................................................................... 5 2.中东部地区风电已具备平均上网条件 ............................................................................................................................. 6 2.1风电度电成本已低于中东部地区煤电价格 .............................................................................................. 6 2.2 风电收益率诱人，13个省份已具备平价上网条件 ................................................................................ 6 3.开工热情依旧，市场化交易助力分散式风电 ................................................................................................................ 8 3.1 2018年风电开工情况良好，全年装机量无忧 ......................................................................................... 8 3.2分布式发电市场化交易助分散式风电起飞 .............................................................................................. 8 4.我国用电量持续增长，风电有望成为新增用电需求的主要依靠之一 .................................................................. 10 4.1短期3年内我国用电量增速基本与GDP增速同步，增长无忧 .......................................................... 10 4.2人均GDP仍然处于低位，我国用电量中长期仍有望保持5-6%速度增长 ........................................ 10 4.3我国风电市场有望在2023年达到73GW，年化复合增长25% .......................................................... 12 5.推荐上市公司 ....................................................................................................................................................................... 15 5.1金风科技（002202）：国内风机绝对龙头，在手订单创新高 .............................................................. 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 18 页 风电设备专题报告 图表目录 图表1. 2017年风电补贴需求751.5亿元.................................................................................................... 4 图表2. 2020年前风电补贴年均增长71.6亿元 .......................................................................................... 5 图表3. “十三五”风电新增建设规模总量110.4GW ............................................................................... 5 图表4. 在目前分布式光伏系统投资成本条件下，发电度电成本已经低于工商业电价 ........................ 6 图表5. 以目前风电补贴电价测算，各省收益率普遍超过15% ............................................................... 7 图表6. 以脱硫煤电价上网，中东部地区已经具备平均上网条件 ............................................................ 7 图表7. 2018年前五个月风电开工总量达到16.72GW .............................................................................. 8 图表8. 河北省市场化交易试点过网费0.03-0.035元/kWh ....................................................................... 9 图表9. 以各省平均售电价-过网费测算分散式风电收益率，中东部地区收益率普遍超过15% .......... 9 图表10. 我国发电量增速变化趋势基本与GDP变化趋势一致 ................................................................ 10 图表11. 我国人均电力消费量与主要发达国家