生猪周报：仔猪价格承压回调，期货走势大幅反转

【生猪周报】仔猪价格承压回调期货走势大幅反转银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES第一章周度要点分析2第二章核心数据追踪6目录 2GALAXY FUTURES摘要1.养殖企业补栏动力减弱，仔猪价格滞涨回落，但中期来看，仔猪价格缺乏深跌基础，供需偏紧仍是市场主节奏；2.猪肉市场需求清淡，但供应宽松仍是导致猪价承压回调的最主要因素，屠宰企业利润回暖，在大猪供应偏紧背景下，猪价进一步深跌空间有限；3.成本支撑+远期供应紧张仍给予远期猪价底部支撑，盘面回调空间有限。西南地区疫情尚有待论证，中期产能复苏仍是市场大逻辑。生猪市场摘要 3GALAXY FUTURES养殖企业补栏意愿减弱仔猪价格滞涨本周仔猪价格整体滞涨回落，据不同机构统计结果显示，上周仔猪价格跌幅整体在1-2.4元/公斤；近期仔猪价格走弱主要因养殖户补栏意愿减弱，按照现货猪价测算，当前外购仔猪补栏养殖利润整体陷入亏损，抑制养殖户补栏情绪，加之当前疫情较严重，市场补栏观望情绪有所增加；其次，前期受疫情影响地区3月期间预计将继续维持空栏状态，待“哨兵猪”检验完成后才有可能进一步推进补栏动作，因而整体来看，补栏进度预计将有所延后；加之当前疫情影响下，大型猪场主动降低养殖密度，仔猪猪源销售意愿预计也将有所增加，短期供应或整体偏强；不过，整体来看，4-5-6月仔猪价格供应主要对应12-2月能繁母猪存栏变化情况，虽母猪产能持续维持高淘高补状态，但，但疫情期间，母猪存栏确实也受到影响，加之延后补栏并不意味动作的缺席，预计仔猪仍将维持供需偏紧状态，支撑猪价上行 4GALAXY FUTURES市场需求清淡但供应宽松仍是导致猪价回落的最主要因素生猪需求无亮点，虽然不同肉类比价关系未必与实际需求呈现明显的线性关系，但价差过大则一定程度产生替代效果，根据当前情况看，牛肉与猪肉价差维持历史低位，猪肉与鸡肉价格维持高位（仅高于/低于2020年），均对猪肉消费产生不利影响。高猪价是制约市场需求的主要因素；根据机构调研结果来看，本周备货结束后，屠宰企业订单数量明显下滑，白条市场成交清淡。加之周内继续投放储备冻肉，虽量级不大，但对需求方面冲击仍存；需求清淡是导致猪价回落的因素之一，但供应宽松则影响更为明显。据测算，本周屠宰企业利润继续回暖，生猪屠宰利润由此前一周-40元/头大幅上涨至+29.95元/头。我们认为，在需求端无亮点情况下，近期屠宰利润大幅回暖仍应主要归功于供应端的宽松。本周生猪价格继续回落，据了解，疫情影响下，养殖企业出栏意愿继续增加，虽小养殖户有挺价惜售情绪，但对于成本可控的大厂而言，增加出栏，控制养殖密度则有所增加。屠宰利润好转一定程度反应了近期猪价下跌源于供应端变化。 5GALAXY FUTURES远期供需偏紧+高成本强势支撑猪价期货近远月合约大幅反转本周生猪期货价格呈现大幅波动，并且无论从单边价格或月差走势来看均难以找到深“V”反转的有效线索，主观而言或更多源于盘口自然冲击；从价差变化来看，LH91价差一方面受自身供需情况影响，另一方面也与09合约单边价格走势保持较强的相关性；但忽略盘中波动来看，近期月间价差大概率已呈现企稳走强态势；根据部分市场调研结果来看，西南地区猪瘟疫情可能并不如市场想象严重。转某机构调研人员口述，“四川目前为止新疫情检出率还是比较低的，且企业对5-9月季节性高发病期做提前的防备布局，整体存栏受损预估仅为3-5个百分点”，因而我们认为在3月份北方疫情影响开始出清的背景下，产能恢复仍是市场大逻辑，LH91价差不具备深跌基础；相较于前期大幅减仓下行，成本强势以及远期供需偏紧仍是支撑猪价的最主要因素，虽近期仔猪价格有所回落，但从长远来看，补栏减少对三季度供应产生影响，否则则面临成本上涨冲击，生猪合约底部支撑仍然坚挺； 6GALAXY FUTURES综合分析& 策略推荐综合分析本周生猪现货市场整体变化不大，虽猪价延续下行态势，但价格下跌幅度明显收窄，产业抛售基本已进入尾声，随着大猪猪源存栏数量减少，预计3月下旬-4月生猪价格将呈现底部抬升态势。近期猪价持续回落，依据现货价测算，当前外购仔猪养殖利润基本陷入亏损，养殖户补栏动力不足，而疫情影响下，大厂逐步降低养殖密度，仔猪出栏意愿强化，带动仔猪价格开始呈现逐步回落态势。但整体来看，我们认为仔猪价格本身缺乏深跌基础，一方面，补栏周期延后会导致需求在后期逐步释放，另一方面，12月末以来母猪淘汰量增加将导致4月后仔猪供应开始逐步趋紧，二者叠加共同推动仔猪价格维持坚挺。需求清淡是导致近期猪价下跌的诱因之一，但未来供需偏紧是主导现货市场变化的最主要逻辑；期货方面，上周生猪合约整体呈现深“V”反转，原因更多源于盘口自然冲击，整体而言，我们认为在远期供需偏紧以及成本支撑背景加持下，猪价仍然易涨难跌，并且，在西南地区疫情并未被充分证实的背景下，预计月间价差本身缺乏深跌基础。策略推荐单边：生猪多单考虑重新入场套利：9-1价差正套持有 7GALAXY FUTURES第一章周度要点分析2第二章核心数据追踪5目录 8GALAXY FUTURES现货价格单位：元/千克单位：元/千克单位：元/千克产区价格销区价格产销价差81318232833384348531-11-131-252-62-183-23-143-264-74-195-15-135-256-66-186-307-127-248-58-178-299-109-2210-410-1610-2811-911-2112-312-1512-272013201420152016201720182019202010152025303540451-11-131-252-62-183-23-143-264-74-195-15-135-256-66-186-307-127-248-58-178-299-109-2210-410-1610-2811-911-2112-312-1512-2720122013201420152016201720182019-10123451-11-121-232-32-142-253-83-193-304-104-215-25-135-246-46-156-267-77-187-298-98-208-319-119-2210-310-1410-2511-511-1611-2712-812-1912-302015201620172018201920202021 9GALAXY FUTURES产能情况头元/公斤头元/公斤头元/头能繁母猪存栏量母猪价格仔猪存栏仔猪价格淘汰母猪屠宰量出售仔猪毛利96000007000008000009000001000000110000012000001234567891011122016201720182019202020212021E500000700000900000110000013000001234567891011122016201720182019202020210204060801001201402231382921133241552616144251612345678910111220182019202020212030405060708090第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周单位：元/公斤2015201620172018201920202021-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00单位：元/头050000100000150000200000250000201620172018201920202021 10GALAXY FUTURES存量数据单位：头单位：头商品猪存栏量生猪存栏结构1001000000200000030000004000000500000060000002016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02010000002000000300000040000005000000600000070000002016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01大猪中猪仔猪能繁 11GALAXY FUTURES养殖利润单位：元/头单位：元/头自繁自养养殖利润外购仔猪毛利11-500050010001500200025003000350013579111315171921232527293133353739414345474951532012201320142015201620172018201920202021-1000-50005001000150020002500300013579111315171921232527293133353739414345474951532012201320142015201620172018201920202021 12GALAXY FUTURES出栏相关单位：头单位：千克生猪出栏量出栏体重1205000001000000150000020000002500000123456789101112全国生猪出栏量2016201720192020202110010511011512012513013514013579111315171921232527293133353739414345474951出栏体重2018201920202021 13GALAXY FUTURES免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。13 银河期货微信公众号下载银河期货APP陈界正期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区朝阳门外大街16号，中国人寿大厦11层1101号(100020)Floo