请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年03月16日 智飞生物（300122.SZ） 重组新冠疫苗获得紧急使用批准，全民免疫势在必行 事件：3月10日，公司同中科院微生物所联合研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在中国国内紧急使用获得批准，成为国内第五款获批使用的新冠病毒疫苗，也是国际上首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 全球首个重组亚单位新冠疫苗获得批准。公司和中科院研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）是国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制科研攻关组布局的5条技术路线之一。研发历程看，6月份获得临床批件，10月完成I、II期临床试验。2020年11月起陆续在国内及乌兹别克斯坦、巴基斯坦、厄瓜多尔、印度尼西亚多国启动III期临床试验，计划接种人数29000例。21年3月1日在乌兹别克斯坦获批使用。3月10日国内获批紧急使用。此次国内批准是全球首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 公司新冠疫苗具有产能、成本和工艺等优势，有望解决国内产能需求，未来有望大幅提升公司业绩。公司新冠疫苗生产采用工程化细胞（CHO）生产重组蛋白，不需要高等级生物安全实验室生产车间，生产工艺稳定可靠，可以快速实现国内外大规模产业化生产，具有产能、包装、运输等优势。国内后续新冠疫苗接种有望提速，在全民接种的大背景下，国内产能需求巨大，重组亚单位疫苗在产能上具有明显优势，有望大幅填补国内产能需求，同时新冠疫苗21年有望大幅提升公司业绩。 预计未来疫情常态化可能会超预期，新冠疫苗市场有望进一步扩大。疫情的持续进行，即病毒传播的时间拉长，后续病毒变异的可能性越大，未来的预防工作形势将会更加严峻，目前的新冠疫苗普遍对南非毒株有效性下降明显，未来通过加强针提高免疫或通过研发新的疫苗应对变异，新冠疫苗市场空间有望超预期。 公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.00亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长40%、49%以及25%；EPS分别为2.06元、3.07元以及3.85元。公司作为国内疫苗行业龙头标的，近年业绩高速增长，同时新冠疫苗有望进一步大幅提高业绩，公司管线布局处于逐渐兑现期，研发在国内上市公司中处于领先地位，继续强烈看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,228 10,587 15,190 21,209 26,628 增长率yoy（%） 289.4 102.5 43.5 39.6 25.6 归母净利润（百万元） 1,451 2,366 3,300 4,914 6,164 增长率yoy（%） 235.8 63.0 39.5 48.9 25.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.48 2.06 3.07 3.85 净资产收益率（%） 34.7 41.2 40.0 37.6 32.2 P/E（倍） 178.2 109.3 78.4 52.6 42.0 P/B（倍） 61.9 45.0 31.4 19.8 13.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 161.66 总市值(百万元) 258,656.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 56.27 30日日均成交量(百万股) 11.29 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期保持高速增长，关注新冠疫苗和管线品种进度》2021-02-21 2、《智飞生物（300122.SZ）：15价肺炎疫苗正式进入临床III期，研发管线估值重塑持续进行》2020-12-30 3、《智飞生物（300122.SZ）：代理产品协议续签，继续看好公司未来成长，关注管线品种进展》2020-12-23 -46%0%46%91%137%183%228%274%320%2020-032020-072020-112021-03智飞生物沪深300 2021年03月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,616 8,167 11,912 13,129 25,357 营业收入 5,228 10,587 15,190 21,209 26,628 现金 769 1,150 3,798 5,302 12,467 营业成本 2,365 6,136 8,762 12,105 15,059 应收账款 1,976 4,437 2,797 5,521 5,810 营业税金及附加 28 51 87 121 152 其他应收款 0 63 327 0 355 营业费用 765 1,096 1,720 2,312 3,062 预付账款 24 31 171 0 166 管理费用 134 183 454 626 825 存货 1,784 2,484 4,817 2,304 6,554 财务费用 18 75 128 120 129 其他流动资产 63 1 2 2 3 资产减值损失 74 -18 90 120 120 非流动资产 2,194 2,776 3,218 3,613 3,838 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 5 5 固定投资 934 1,037 1,438 1,752 1,978 营业利润 1,713 2,814 3,950 5,810 7,286 无形资产 377 455 472 493 518 营业外收入 1 1 4 16 10 其他非流动资产 882 1,284 1,308 1,368 1,341 营业外支出 22 49 75 50 50 资产总计 6,810 10,942 15,129 16,741 29,195 利润总额 1,692 2,765 3,879 5,776 7,246 流动负债 2,536 5,072 6,759 3,553 9,906 所得税 241 399 579 862 1,082 短期借款 621 2,384 1,519 2,260 600 净利润 1,451 2,366 3,300 4,914 6,164 应付账款 1,628 2,213 4,045 896 8,231 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 287 475 1,194 396 1,075 归属母公司净利润 1,451 2,366 3,300 4,914 6,164 非流动负债 94 123 123 123 123 EBITDA 1,800 2,972 4,069 5,985 7,463 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 1.48 2.06 3.07 3.85 其他非流动负债 94 123 123 123 123 负债合计 2,629 5,195 6,882 3,676 10,029 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 208 营业收入（%） 289.4 102.5 43.5 39.6 25.6 留存收益 2,373 3,939 5,703 8,361 11,730 营业利润（%） 234.3 64.3 40.4 47.1 25.4 归属母公司股东收益 4,181 5,747 8,248 13,066 19,165 归属母公司净利润（%） 235.8 63.0 39.5 48.9 25.4 负债和股东权益 6,810 10,942 15,129 16,741 29,195 盈利能力 毛利率（%） 54.8 42.0 42.3 42.9 43.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 27.8 22.4 21.7 23.2 23.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 34.7 41.2 40.0 37.6 32.2 经营活动现金流 586 1,367 4,985 1,502 9,386 ROIC 29.9 29.9 34.2 32.3 31.3 净利润 1,451 2,366 3,300 4,914 6,164 偿债能力 折旧摊销 93 97 103 131 147 资产负债率（%） 38.6 47.5 45.5 22.0 34.4 财务费用 18 75 128 120 129 净负债比率（%） -3.6 21.5 -27.6 -23.3 -61.9 投资损失 0 0 0 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.8 3.7 2.6 营运资金变动 -1,045 -1,256 1,454 -3,659 2,951 速动比率 1.1 1.1 1.0 3.0 1.9 其他经营现金流 68 85 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -493 -623 -545 -522 -368 总资产周转率 0.96 1.19 1.17 1.33 1.16 资本支出 480 573 442 395 225 应收账款周转率 3.9 3.3 4.2 5.1 4.7 长期投资 -14 -50 0 0 0 应付账款周转率 2.1 3.2 2.8 4.9 3.3 其他投资现金流 -27 -100 -103 -127 -143 每股指标（元/股）