事项点评报告：重组新冠疫苗获批紧急使用，自研能力进一步凸显

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 重组新冠疫苗获批紧急使用，自研能力进一步凸显 买入（维持） ——智飞生物（300122）事项点评报告 日期：2021年03月18日 [Table_Summary] 事件: 3月17日公司发布公告，公司全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）于近日收到国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的函件，获得了在中国国内紧急使用的批准。 投资要点: ⚫ 全球首款获批重组亚单位新冠疫苗 公司研发的重组新型冠状病毒疫苗，系采用重组DNA技术，以新冠病毒刺突糖蛋白（S蛋白）的受体结合区（RBD）独特二聚体作为抗原，再辅以传统佐剂研制而成，是除国药两款灭活疫苗、科兴生物灭活疫苗、康希诺腺病毒载体疫苗后国内获批的第五款新冠疫苗。该疫苗于2020年10月已完成I、II期临床试验，结果显示了很好的安全性和免疫原性，多项指标达到国际先进水平；国内III期临床试验于2020年11月开始，国外III期临床试验在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦等地也陆续展开，计划接种人数29000例。目前III期临床试验进展顺利，特别是获得了首个试验启动国家乌兹别克斯坦的高度认可，并在该国获得紧急使用授权。从技术方面来看，该疫苗生产采用工程化细胞生产重组蛋白，不需要高等级生物安全实验室生产车间，生产工艺稳定可靠，可以快速实现国内外大规模产业化生产，能够显著降低疫苗生产成本，且存储和运输便捷，在产能方面具有较为明显的优势。我们认为，公司新冠疫苗的获批在一定程度上可以解决国内产能需求问题，同时增强了自研产品矩阵，自研能力得到进一步凸显，若公司疫苗后续被国家规模化采购，相关业绩则有望明显提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议：暂不考虑新冠疫苗未来给公司带来的业绩，我们略微调整首次覆盖报告中的盈利预测，预计2020-2022年公司分别实现归母净利润33.00、45.79、57.70亿元；对应EPS分别为2.06、2.86、3.61元；对应当前股价PE分别为79、57、45倍；维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：产品研发进度不及预期风险、产品质量及销售不及预期风险、行业政策变化风险。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 105.87 151.90 201.24 251.66 增长比率(%) 102.5 43.5 32.5 25.1 净利润(亿元) 23.66 33.00 45.79 57.70 增长比率(%) 63.0 39.5 38.7 26.0 每股收益(元) 1.48 2.06 2.86 3.61 市盈率(倍) 109.9 78.8 56.8 45.1 数据来源：Wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 蒋仁生/54.13% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,600.00 流通A股（百万股） 900.37 收盘价（元） 162.50 总市值（亿元） 2,600.00 流通A股市值（亿元） 1,463.10 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2021年03月17日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20210312_公司首次覆盖_AAA_智飞生物（300122）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 史玉琢 电话： 021-60883490 邮箱： shiyz@wlzq.com.cn -5%50%104%159%213%268%智飞生物沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8,167 12,812 18,434 26,777 营业收入 10,587 15,190 20,124 25,166 货币资金 1,150 3,317 6,319 12,532 营业成本 6,136 9,230 12,270 15,571 应收票据及应收账款 4,437 6,054 8,229 10,160 营业税金及附加 51 70 93 116 其他应收款 63 83 110 138 销售费用 1,096 1,367 1,610 1,762 预付账款 31 70 78 108 管理费用 183 243 302 352 存货 2,484 3,287 3,698 3,839 研发费用 170 228 282 352 其他流动资产 0 0 0 0 财务费用 75 61 92 158 非流动资产 2,776 2,827 2,955 3,096 资产减值损失 -18 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 1,037 1,194 1,324 1,468 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 947 847 847 847 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 241 228 216 204 营业利润 2,814 3,871 5,367 6,756 其他长期资产 551 557 567 577 营业外收入 1 1 1 1 资产总计 10,942 15,639 21,389 29,873 营业外支出 49 20 20 20 流动负债 5,072 6,468 7,639 10,354 利润总额 2,765 3,852 5,348 6,737 短期借款 2,384 800 1,200 1,500 所得税 399 552 769 967 应付票据及应付账款 2,223 4,897 5,477 7,606 净利润 2,366 3,300 4,579 5,770 预收账款 0 0 0 1 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 465 771 962 1,248 归属母公司净利润 2,366 3,300 4,579 5,770 非流动负债 123 123 123 123 EBITDA 3,049 4,131 5,652 7,094 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.48 2.06 2.86 3.61 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 123 123 123 123 主要财务比率 负债合计 5,195 6,591 7,762 10,477 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 营业收入 102.5% 43.5% 32.5% 25.1% 留存收益 3,939 7,240 11,818 17,588 营业利润 64.3% 37.6% 38.6% 25.9% 归属母公司股东权益 5,747 9,048 13,626 19,396 归属于母公司净利润 63.0% 39.5% 38.7% 26.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 负债和股东权益 10,942 15,639 21,389 29,873 毛利率 42.0% 39.2% 39.0% 38.1% 净利率 22.4% 21.7% 22.8% 22.9% 现金流量表 单位：百万元 ROE 41.2% 36.5% 33.6% 29.7% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 31.1% 35.3% 32.2% 28.7% 经营活动现金流 1,367 3,978 2,934 6,316 偿债能力 净利润 2,366 3,300 4,579 5,770 资产负债率 47.5% 42.1% 36.3% 35.1% 折旧摊销 97 78 84 81 净负债比率 21.5% -27.8% -37.6% -56.9% 营运资金变动 -1,256 501 -1,848 284 流动比率 1.61 1.98 2.41 2.59 其它 160 99 119 181 速动比率 1.11 1.46 1.92 2.20 投资活动现金流 -623 -148 -231 -242 营运能力 资本支出 -573 -148 -231 -242 总资产周转率 0.97 0.97 0.94 0.84 投资变动 -50 0 0 0 应收账款周转率 2.39 2.51 2.45 2.48 其他 0 0 0 0 存货周转率 2.47 2.81 3.32 4.06 筹资活动现金流 -393 -1,664 300 138 每股指标（元） 银行借款 3,310 -1,584 400 300 每股收益 1.48 2.06 2.86 3.61 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.85 2.49 1.83 3.95 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 3.59 5.65 8.52 12.12 其他 -3,703 -80 -100 -162 估值比率 现金净增加额 352 2,167 3,003 6,212 P/E 109.87 78.78 56.78 45.06 期初现金余额 557 1,150 3,317 6,319 P/B 45.24 28.74 19.08 13.40 期末现金余额 910 3,317 6,319 12,532 EV/EBITDA 26.47 56.68 40.96 31.80 pOxPvMnOpMqMrOvNsQnQtQbRaObRtRoOnPoPlOmMoNeRqRuN6MoOyRNZmNpRNZnMqN万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 。本公司不会因接收