环保及公用事业：碳中和深度之二：CCER，从方法学上把握碳交易市场机会
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 碳中和深度之二： CCER，从方法学上把握碳交易市场机会 ■从CDM到CCER，我国碳市场迎风起航。1997年，在《联合国气候变化框架公约》的基础上形成了《京都协议书》，该协议书创新性地通过引入市场机制来解决“全球气候”的优化配臵问题，并在其中提出了IET，JI和CDM三种补充性碳交易市场机制。我国碳市场建设主要分为三个阶段：第一阶段从2002年至2011年，主要参与国际CDM项目；第二阶段从2011年至2020年，在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳、福建八省市开展碳排放权交易试点；第三阶段从2021年开始建立全国碳交易市场。2020年，随着“碳达峰、碳中和” 的目标被多次提及，全国碳交易市场建设加快进行，《碳排放权交易管理办法（试行）》于2021年1月发布，电力行业于2021年正式启动第一个履约周期。 ■CCER发展空间大，项目收益可观 CCER方法学适于多种场景：在计算碳排放减少量时，不同行业需要采用不同的数据核算方法。截至目前，我国已累计备案CCER方法学200种。 风电、光伏：风电、光伏在碳减排方面具有天然优势，清洁能源的性质对部分高产能运营企业或可贡献亿元级别收益。积极推进风光的可持续发展对于推动电力行业减排和能源结构调整具有重要意义。 水电：水电由于在建设过程中会对周边生态环境造成一定负面影响，目前备案项目少且以小水电为主。根据碳排放交易网，国内目前已备案的254个CCER项目年均减排量仅为5000多万吨，远不及1.5亿吨的需求量。由于水电项目发电量大，减排量高，未来在碳交易市场建设成熟的情况下水力发电项目有望被纳入CCER。 垃圾发电：从碳减排方面看，垃圾焚烧具有两大优势：1）与垃圾填埋比较，垃圾焚烧可避免由于填埋产生的有害气体（主要为甲烷）；2）与火力发电对比，焚烧发电用焚烧余热利用代替化石燃料从而在一定程度上减少温室气体排放。参与CCER将为垃圾焚烧发电企业带来额外收益。 生物质发电：发展生物质能发电已成为国际共识，根据《我国生物质经济发展战略研究》，我国作为农业大国，生物质资源丰富，每年可产生农林生物质资源约39.79亿吨，其中可能源化利用部分达3.26亿吨，占比约8.2%。在逐步改善技术、降低收集和储运成本的条件下，有望从CCER中获益。 沼气：沼气属于生物质能的一种，主要作为一种高效、安全、环保的Table_Tit le 2021年03月15日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.05 11.53 -1.36 绝对收益 -6.33 15.81 30.76 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn 相关报告 碳中和大趋势下，环保公用板块再迎良机 2021-03-08 环保治理力度加强，碳中和热度持续 2021-03-07 持续打好污染攻坚战，碳中和相关领域持续发力 2021-03-06 加快绿色低碳循环发展，环保领域迎来新契机 2021-02-28 碳中和定调推动绿色低碳循环发展，环保领域迎来新契机 2021-02-23 -12%-2%8%18%28%38%48%202 0-03202 0-07202 0-11环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 清洁燃料。借助沼气发电扶持政策，我国已经实现通过沼气资源化利用，产生电能和热能减少碳减排。沼气开发利用程度较完善，有利于参与碳交易。 热电联产：根据生物质产业协会，2020年，农林生物质发电新增装机217万千瓦，累计装机达到1330万千瓦；农林生物质发电新增并网项目70个；累计发电量约为510亿千瓦时。热电联产已经成为农林生物质行业高效转变、产业升级的重要方式。 林业碳汇：林业碳汇是重要的碳汇吸收方式。根据《自然》期刊，2010-2016年我国陆地生态系统年均吸收约11.1亿吨碳，吸收了同时期人为碳排放的45%，林业碳汇在碳中和愿景中扮演重要角色，将助力我国实现碳中和目标。 ■投资建议：碳交易市场正式建立并开始第一个履约周期，CCER空间预计有望开放备案申请并持续增长，参与其中的企业将获得可观收益。风电领域建议关注专注优质的风电运营企业标的【节能风电】；光伏领域建议关注主营光伏电厂运营的标的【太阳能】；垃圾焚烧领域建议关注【瀚蓝环境】【上海环境】；湿垃圾沼气处理领域建议关注【维尔利】；热电联产建议关注布局垃圾焚烧与热电联产一体化的标的【华光环能】，碳汇领域建议关注园林生态优质标的【绿茵生态】。 ■风险提示：政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧，CCE R碳交易收益假设不及预期 行业深度分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 碳交易市场建立，助力碳中和启航 ..................................................................................... 5 1.1. 国际碳交易机制发展史 .............................................................................................. 5 1.2. 从参与CDM到CCER，我国碳市场迎风启航 ........................................................... 7 1.2.1. 第一阶段：进入CDM市场............................................................................... 7 1.2.2. 第二阶段：建立碳交易试点 .............................................................................. 8 1.2.3. 第三阶段：全国碳交易市场的建立 ..................................................................11 2. CCER发展空间大，项目收益可观.................................................................................... 12 2.1. 风电光伏具备天然减排优势，通过CCER可显著增收 ............................................. 13 2.2. 水电板块未来有望受益于CCER ............................................................................. 17 2.3. 垃圾焚烧量持续提升，焚烧发电将受益CCER展开................................................. 18 2.4. 生物质发电具备减排潜力，有望受益于CCER ........................................................ 20 2.5. 沼气资源化利用，促进生态农业发展 ....................................................................... 23 2.6. 热电联产项目持续推进，助力企业实现额外收益 ..................................................... 24 2.7. 碳汇造林潜力巨大，看好碳汇项目交易 ................................................................... 26 3. 推荐标的.......................................................................................................................... 29 3.1. 光伏运营：太阳能 ................................................................................................... 29 3.2. 风电运营：节能风电 ............................................................................................... 29 3.3. 垃圾焚烧：瀚蓝环境 ............................................................................................... 30 3.4. 垃圾焚烧：上海环境 ............................................................................................... 30 3.5. 湿垃圾沼气处理：维尔利 ........................................................................................ 30 3.6. 热电联产及污泥：华光环能 ..................................................................................... 31 3.7. 林业碳汇：绿茵生态 ............................................................................................... 31 图表目录 图1：IET机制梳理图............................................................................................................. 5 图2：JI机制梳理图 ............................................................................................................... 5 图3：CDM机制梳理图 .......................................................................................................... 5 图4：截至2020年全球CDM项目类型及占比 ....................................................................... 7 图5：CDM项目数量地区分布.............................................
