轻工制造行业“碳中和“专题报告：CCER重启在望，我国碳交易市场大有可为

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “碳中和“专题报告 CCER重启在望，我国碳交易市场大有可为 2023年03月30日 ➢ “双碳”战略不仅针对气候问题，更是我国产业结构转型&实现能源独立的发动机。我国提出2030碳达峰、2060碳中和的目标，不仅体现大国责任，更是我国经济发展迈上新台阶的历史性机遇。产业结构亟待升级：我国21年碳排放占全球总量的30.9%，居全球首位，其中80%来自工业制造；单位GDP能耗是世界平均水平的1.5倍，工业先进节能技术平均普及率不及30%。排碳成本的不断上升将倒逼产业结构升级&技术创新。能源结构暂未独立：我国能源结构仍以煤为主，20年煤炭占一次能源消费的消费比重为56.8%。油气对外依存度高，“双碳”战略有利于构建以新能源为主体的能源系统，最终实现国家能源独立。 ➢ CCER是我国碳交易市场的重要补充，23年CCER审批重启确定性大。我国碳交易市场分为碳配额（CEA）和核证自愿减排量（CCER）。配额不足的控排企业可以向实施“碳抵消”活动的企业购买CCER，1:1替代配额；目前CCER可抵消上限为5%。2017年3月，发改委在两年试验后暂停签发CCER，主因：1.项目供大于求；2.各方参与度较低；3.九个地方交易所标准割裂。22H2以来，各部委频繁释放CCER重启信号，我们认为CCER审批有望于近期重启。 ➢ 我国碳价上升为必然趋势，25年碳配额/CCER现货市场规模分别有望达到4400/200亿元。我国22年碳配额均价约为55.3元/吨，较国际水平相比仍有较大差距；免费碳配额比例降低&总量逐年递减&接轨国际接轨将推高碳价。规模方面，第一、二履约周期仅覆盖发电行业，在覆盖八大排碳行业后，按现今碳价保守估算25年碳配额/CCER现货市场规模分别有望达到4400/200亿元。 ➢ 我国碳交易仍处初级发展阶段，以欧盟为鉴，我们预计我国碳市场将遵循三大发展趋势：1. 结构丰富化：扩大碳市场所覆盖的行业、完善金融衍生工具及交易品种。2.分配制度有偿化：免费配额减少、总量逐年递减，拍卖占比提升。3. 交易主体多元化：纳入控排企业以外的机构甚至个人，促进市场有效性。 ➢ 林业碳汇在众多CCER品种中具有独特优势。碳汇指从空气中吸收并储存二氧化碳的能力，为负排放重要手段。林业碳汇为明确纳入CCER的三大方向之一，得到国家重视，其有三大独特优势：1. 森林具有负碳作用；2.具有特殊政治经济学意义，控排企业代替政府承担部分转移支付活动，支持林业资源丰富但经济发展较差的地区；3. 发展CCER项目有助于刺激林农积极性，促进共同富裕。从开发角度来说，林业碳汇门槛较高，对土地、额外性、方法学均作要求；拥有专业团队以编制项目文件设计（PDD)对项目开发申报较为关键。 ➢ 重点公司：重点关注深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾200人专业团队，掌握碳汇开发核心竞争力。截至22年末公司自有林地200万亩，签约项目3511万亩，公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性，我们预计公司23-24年EPS分别为0.4/0.47元，对应PE为17/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示： CCER重启进度不及预期的风险；CCER可抵消上限被压缩的风险；CCER项目过多导致其价格低迷的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600963 岳阳林纸 6.89 0.34 0.40 0.47 21 17 15 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年03月29日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 行业专题研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “双碳”战略背景以及CCER的设计意义 ..................................................................................................................... 3 1.1 大背景：气候变化是全球性问题，需人类共同体携手应对 ....................................................................................................... 3 1.2 大背景：“双碳”目标具有多重意义 ................................................................................................................................................. 4 1.3 碳交易市场：通过碳排放权的交易达到控制碳排放总量的目的 .............................................................................................. 7 1.4 CCER的产生背景及应用 ................................................................................................................................................................. 11 1.5 我国CCER体系发展历程 ............................................................................................................................................................... 12 2 欧盟碳交易市场发展历程及其启示 ........................................................................................................................ 16 2.1 欧盟碳交易体系已走过四个发展阶段 .......................................................................................................................................... 16 2.2 欧盟给我们的启示 ........................................................................................................................................................................... 19 3 林业碳汇CCER具有负碳&政治经济学优势 .......................................................................................................... 26 3.1 林业碳汇为重要负排放手段之一 .................................................................................................................................................. 26 3.2 林业碳汇在众多CCER品种中具有负碳&政治经济学优势 ..................................................................................................... 27 3.3 林业碳汇CCER开发门槛较高 ....................................................................................................................................................... 29 4 相关标的 .............................................................................................................................................................. 32 4.1 岳阳林纸：文化纸行业领军央企，拥有林业碳汇项目开发核心竞争力 ................................................................................ 32 4.2 平谭发展：坐拥90万亩林区，为“中国木业改革开放领军企业” .......................................................................................... 38 4.3 东珠生态：生态环保龙头，碳汇业务涉及林草资源超2700万亩 ......................................................................................... 39 4.4 福建金森：全国首家纯森林资源培育型国有上市公司，林业碳汇打开第二增长曲线 ....................................................... 40 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 41 插图目录 .................................................................................................................................................................. 43 表格目录 .................................................................................................................................................................. 44 mXeVcUoYnQsPmR6MaObRoMnNsQoNfQrRsReRmPoOaQ