www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ·[TABLE_RESEARCH] 行业深度报告●环保行业 2021年7月11日 [table_main] 行业深度报告模板 全国碳市场即将启航，看好CCER带来的行业机会 ——环保行业碳中和系列报告之二 环保行业 推荐 （维持评级） 核心观点:  构建“配额+自愿减排量”的市场化减排机制。碳配额交易：以免费配额为主，将适时引入有偿分配；CCER作为碳交易市场的补充机制，也可吸引更多主体主动减排，参与碳市场。预计未来八大重点能耗行业纳入碳市场后，碳配额交易市场规模可达3000亿，CCER市场规模可达300亿。  垃圾焚烧减碳效应显著，企业有望通过碳交易增厚业绩。“十四五”垃圾处理结构将持续优化，中西部地区生活垃圾焚烧能力有望进一步提升。根据测算，当CCER交易价格为30元/吨时，垃圾焚烧发电企业售电收入可增厚4.1%。  填埋气利用渗透率较低，CCER贡献额外收入。《全国农村沼气发展十三五规划》提出，到2020年沼气总产量达到207亿立方米。目前我国沼气发电主要来源为填埋气，资源化利用率较低，随着有机废弃物处置市场的蓬勃发展，沼气资源利用市场有望加快开拓。根据测算，当CCER交易价格为30元/吨时，填埋气发电企业售电收入可增厚25%。  林业碳汇将迎交易热潮。以经济手段提高森林面积的政策已在多国实施，这意味着，有减碳压力的企业不用自己去植树造林，购买碳汇便可实现减碳；也意味着，进行植树造林以及维护森林系统的组织和个人，可通过出售碳汇获益。根据测算，当CCER成交价格为30元/吨，每公顷林地收入将提升150-450元/年。  投资建议：全国碳交易市场即将上线，碳配额、核证自愿减排量（CCER）都将在市场上进行交易，针对减排企业的CCER有望增厚相关公司盈利水平，建议关注未来有机会参与碳交易的林业碳汇、沼气利用、垃圾焚烧企业。重点推荐拥有丰富运营经验以及充足在手订单的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境（600323.SH）；京津冀生态绿化龙头绿茵生态（002887.SZ）；环境修复和土壤修复龙头高能环境（603588.SH）。  风险提示：CCER未能及时重启的风险；碳市场交易活跃度不及预期的风险；碳价不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险。  重点公司盈利预测与估值 证券代码 证券简称 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 600323.SZ 瀚蓝环境 1.38 1.61 1.93 18.0 13.1 10.9 002887.SZ 绿茵生态 0.90 1.15 1.45 12.9 10.5 8.4 603588.SH 高能环境 0.68 0.69 0.87 20.6 22.0 17.3 分析师 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 行业数据 2021.07.09 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 【银河环保】行业深度报告_环保工程及服务_碳中和背景下的环保展望——环保行业碳中和系列报告之一-20210402 【银河环保】行业深度报告_环保工程及服务_2021年中期投资策略：减污降碳协同，环境治理开启新篇章-20210611 【银河环保】行业动态报告_碳市场启动在即，关注碳汇、碳捕捉等领域机会-20210705 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业深度报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、气候变化是全人类面临的严峻挑战 ............................................................ 1 二、碳定价是降低碳排放的关键手段 .............................................................. 3 （一）碳税：以价格为导向的政策工具 ............................................................ 4 （二）碳排放交易体系：以数量为导向的政策工具 .................................................. 5 （三）碳税和碳市场的选择 ...................................................................... 9 三、碳排放市场是我国经济转型重要的制度性选择 ................................................. 10 （一）地方试点已为全国碳交易市场打下一定基础 ................................................. 10 （二）构建“配额+自愿减排量”的市场化减排机制 ................................................ 12 四、CCER有望为企业带来额外盈利贡献 .......................................................... 16 （一）垃圾焚烧发电 ........................................................................... 16 （二）垃圾填埋气发电 ......................................................................... 18 （三）林业碳汇 ............................................................................... 19 五、推荐标的 ................................................................................. 20 六、风险提示 ................................................................................. 21 行业深度报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、气候变化是全人类面临的严峻挑战 气候变化是全人类面临的严峻挑战。工业革命以来，人类生产和生活排放的各类温室气体，特别是二氧化碳，使得大气层中的温室气体浓度发生了显著变化，这导致地球温度升高，进而打破了固有的地球内在平衡，有可能对人类赖以生存的地球生态系统造成难以挽回的损害。为了保护地球家园，必须控制温室气体排放。 图1：1960-2019年全球二氧化碳排放量 图2：1960-2019年全球年平均温度变化 资料来源：Global Carbon Atlas,中国银河证券研究院 资料来源：FAOSTAT,世界气象组织（WMO）,中国银河证券研究院 世界各国达成协议，明确温度控制目标。1992年，联合国大会通过了《联合国气候变化框架公约》，这是世界上第一个关于控制温室气体排放、遏制全球变暖的国际公约，为应对未来数十年的气候变化设定了减排进程。此后数年的联合国气候变化大会先后形成了《京都议定书》、“巴厘路线图”、《哥本哈根协定》《巴黎协定》等协定，提出将全球平均气温上升幅度控制在2°C以内，并努力控制在1.5°C以内的长期目标。 表1：国际重要的应对气候变化协议 时间 协议名称 主要内容 1992年5月 《联合国气候变化框架公约》 《公约》有四个核心内容，包括确立应对气候变化的最终目标；确立国际合作应对气候变化的基本原则；明确发达国家应承担率先减排和向发展中国家提供资金技术支持的义务；承认发展中国家有消除贫困、发展经济的优先需要。 1997年12月 《京都议定书》 对2012年前主要发达国家减排温室气体的种类、减排时间表和额度等作出了具体规定，是设定强制性减排目标的第一份国际协议。根据这份议定书，从2008年到2012年间，主要工业发达国家的温室气体排放量要在1990年基础上平均减少5.2%。 2007年12月 “巴厘路线图” “巴厘路线图”中的重中之重是《巴厘行动计划》，该计划要求加强国际合作执行气候变化适应行动，包括气候变化影响和脆弱性评估，帮助发展中国家加强适应气候变化能力建设，为发展中国家提供技术和资金，灾害和风险分析、管理，以及减灾行动等。 2009年12月 《哥本哈根协定》 维护了《联合国气候变化框架公约》及其《京都议定书》，坚持“共同但有区别的责任”原则，维护了“巴厘路线图”授权；在发达国家实行强制减排和发展中国家采取自主减缓行动方面迈出了新的坚实步伐；在全球长期目标、资金和技术支持、透明度等焦点问题上达成广泛共识。 2015年12月 《巴黎协定》 该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排，长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。 资料来源：北极星环保网，中国银河证券研究院整理 行业深度报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 中国已将应对全球气候变化全面融入国家经济社会发展的总战略。在国际气候变化应对与治理层面上，中国是第一批签署《联合国气候变化框架公约》及《京都议定书》的国家，本着负责任大国的态度积极应对全球气候变化。在国内应对与治理层面上，中国主动采取多种形式的减排举措，将积极应对全球气候变化融入到社会经济建设的各个方面和全过程，也表明了国家破解经济发展与环境保护矛盾的鲜明态度和坚定决心。 图3：中国部分应对气候变化政策 资料来源：北极星环保网，中国银河证券研究院 中国气候变化政策及其贯彻实施成效显著。截至2020年底，我国单位GDP能耗和碳强度较2005年已分别下降42.9%和48.4%，非化石额能源占一次能源消费比重达到15.9%，超额完成之前定下的气候行动目标。2019年，我国的三次产业结构比例为9.2%：42.6%：48.2%，低碳排放的第三产业对于我国GDP的贡献比例不断提升，产业结构调整对碳强度下降目标完成的贡献度越来越大。 图4：2000-2020年我国三次产业结构变化 图5：1971-2019年部分国家碳强度变化（kgCO2/USD） 资料来源：Global Carbon Atlas,中国银河证券研究院 资料来源：Global Carbon Atlas,中国银河证券研究院 气候问题的根源在于碳排放，而碳排放问题的根源在于环境污染的外部性。环境要素存在产权不明确的问题，在缺乏约束的市场化交易中，企业只注重自身的内部成本，不顾排放带来的外部成本，进而导致社会总排放增加，总福利下降。因此，要解决碳排放的负外部性，必须将碳合理定价，使外部成本内部化。 行业深度报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、碳定价是降低碳排放的关键手段 碳定价在多方面有促进作用。碳定价的意义在于其可释放经济信号，让污染者自行决定是否减排、停止污染活动或继续排污并为此付出代价，而非规定哪些地方的污染者应该如何减排。如此，环保总目标就能以最灵活且对社会造成最低代价的方式实现，碳价也能继续刺激技术创新和市场创新，给经济增长注入新的低碳动力。因此，合理的碳定价机制在提高资源利用效率，加大清洁能源投资，鼓励开发和销售低碳产品和服务等方面，都能起到积极的促进作用。 表2：当前