深化价值经营成效显现，创新业务打开长期空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月13日 中国联通（600050.SH） 深化价值经营成效显现，创新业务打开长期空间 事件：中国联通发布2020年年报，公司2020年主营业务收入达到2758亿元，同比增加4.3%；EBITDA 939亿元，同比减少0.8%；净利润125亿元，同比增加11.2%；归母净利润55亿元，同比增长10.8%。全年资本开支676亿元，经营活动现金流量净额为1073亿元，自由现金流397亿元。 收入端：（1）移动业务：深化价值经营成效显现，叠加5G渗透率提升带动ARPU值持续回升。公司2020年移动业务ARPU值42.1元，较上年增加1.7元。2020年移动出账用户数3.06亿，同比减少4%，人均流量DOU达到9.7G，同比增长21%。2020年公司APRU值的企稳回升主要因为：1）经营战略调整，从重点关注用户增长数量，改为重点关注用户发展。2）5G业务对移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。我们认为，随着5G网络、终端和应用的逐步成熟，5G渗透率仍有较大提升空间，ARPU值有望维持上行趋势。 （2）产业互联网：收入占比提升至15.5%，成长期发展重要增长点。公司2020年实现产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。从收入构成来看，IDC占比最高，收入为196亿元，同比增长21%；IT服务收入134亿元，同比增长33%。物联网42亿元，同比增长39%；云计算38亿元，同比增长63%；大数据17亿元，同比增长40%。B端业务是运营商打开长期成长空间的关键，公司已整合组建联通数字科技有限公司，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。 成本端：（1）高效管控营销费用：2020年公司销售费用同比下降9.2%，严控用户发展成本、低效无效产品和渠道。（2）精细管理网络营运及支撑成本：公司与中国电信建成全球首张规模最大的5G共建共享网络，总体5G基站规模累计达到38万，历史上首次实现覆盖规模与主导运营商基本相当。共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。 资本开支：2021年资本开支预算700亿元，较2020年实际资本开支增长4%。2020年资本开支原预算700亿元，实际支出676亿元。2021年公司预计5G资本开支约350亿元，较2020年340亿元同比增长3%。从建站量来看，2020年新增5G基站约30万站（其中公司建设接近一半），2021年预计新增5G基站32万站（其中公司建设接近一半），充分利用2.1GHz、3.5GHz混合组网，拓展城市市区及室内深度覆盖、主要县城以及发达乡镇的5G覆盖；2.1GHz频段主要用于广域和一般室内覆盖，有效降低TCO。 回购彰显信心：公司拟用不低于人民币12.5亿元，不超过人民币25亿元的自有资金，以不超过人民币6.5元/股的价格回购公司A股股份。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61/68/74亿元，YoY +10.6%/10.8%/10%，对应2021年PE 23X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：5G用户拓展不达预期，市场竞争加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 290,515 303,838 317,815 333,070 349,723 增长率yoy（%） -0.1 4.6 4.6 4.8 5.0 归母净利润（百万元） 4,982 5,521 6,109 6,771 7,448 增长率yoy（%） 22.1 10.8 10.6 10.8 10.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 净资产收益率（%） 3.5 3.8 4.0 4.3 4.5 P/E（倍） 27.9 25.2 22.7 20.5 18.7 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 通信运营 前次评级 买入 最新收盘价 4.48 总市值(百万元) 138,933.10 总股本(百万股) 31,011.85 其中自由流通股(%) 98.47 30日日均成交量(百万股) 81.99 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 丁劲 执业证书编号：S0680520080006 邮箱：dingjing@gszq.com 相关研究 1、《中国联通（600050.SH）：纽交所重启摘牌，短期扰动不改基本面向好》2021-01-08 2、《中国联通（600050.SH）：中报业绩符合预期，盈利能力持续提升》2020-08-13 3、《中国联通（600050.SH）：移动主业企稳回升有望，政企业务实现规模突破》2020-03-25 2021年03月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 83604 108654 105478 116834 117190 营业收入 290515 303838 317815 333070 349723 现金 38665 35215 31781 39968 38858 营业成本 214133 224539 235818 246472 258445 应收票据及应收账款 20621 19934 19302 22331 22794 营业税金及附加 1236 1354 1442 1501 1552 其他应收款 2801 3403 3659 3742 4029 营业费用 33545 30461 32735 33973 34972 预付账款 4196 6759 7366 7437 8106 管理费用 22977 25759 28603 29976 31475 存货 2359 1951 1979 1965 2011 研发费用 1709 2964 3814 3830 4022 其他流动资产 14962 41390 41390 41390 41390 财务费用 717 227 418 587 579 非流动资产 480627 473822 498833 514617 528414 资产减值损失 -375 -288 -288 -288 -288 长期投资 41216 44458 49709 55095 60458 其他收益 776 1909 1909 1909 1909 固定资产 312534 315332 339505 350872 358672 公允价值变动收益 96 154 67 86 101 无形资产 26424 25924 26953 26339 27259 投资净收益 2175 2847 2299 2449 2442 其他非流动资产 100452 88108 82666 82311 82025 资产处臵收益 -2127 -2258 -2258 -2258 -2258 资产总计 564231 582475 604312 631451 645603 营业利润 13443 15590 17289 19204 21159 流动负债 206813 222242 229357 242873 242466 营业外收入 819 863 863 863 863 短期借款 5614 740 5676 6919 2300 营业外支出 227 494 494 494 494 应付票据及应付账款 106806 120364 130506 143351 143811 利润总额 14035 15960 17658 19573 21529 其他流动负债 94392 101138 93174 92602 96355 所得税 2771 3435 3800 4212 4633 非流动负债 33922 28759 31664 31968 31672 净利润 11264 12525 13858 15361 16895 长期借款 6865 5480 8384 8688 8392 少数股东损益 6282 7004 7749 8589 9448 其他非流动负债 27057 23280 23280 23280 23280 归属母公司净利润 4982 5521 6109 6771 7448 负债合计 240735 251001 261021 274840 274138 EBITDA 84011 84304 80727 97174 114886 少数股东权益 180169 183765 191514 200104 209551 EPS（元） 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 股本 31034 31016 31016 31016 31016 资本公积 80108 80391 80391 80391 80391 主要财务比率 留存收益 37625 41202 49938 59621 70271 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 143327 147709 151777 156507 161914 成长能力 负债和股东权益 564231 582475 604312 631451 645603 营业收入(%) -0.1 4.6 4.6 4.8 5.0 营业利润(%) 12.8 16.0 10.9 11.1 10.2 归属于母公司净利润(%) 22.1 10.8 10.6 10.8 10.0 获利能力 毛利率(%) 26.3 26.1 25.8 26.0 26.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.5 3.8 4.0 4.3 4.5 经营活动现金流 96208 107334 90636 102189 113315 ROIC (%) 5.7 6.3 7.0 7.6 8.3 净利润 11264 12525 13858 15361 16895 偿债能力 折旧摊销 70343 68995 63650 78014 93978 资产负债率(%) 42.7 43.1 43.2 43.5 42.5 财务费用 717 227 418 587 579 净负债比率(%) 3.6 2.0 2.0 0.2 -0.6 投资损失 -2175 -2847 -2299 -2449 -2442 流动比率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 -3702 7826 12818 8504 2147 速动比率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 19760 20608 2191 2173 2157 营运能力 投资活动现金流 -58877 -92017 -88554 -93521 -107490 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 60367 58656 19761 10398 8433 应收账款周转率 15.0 15.