军民融合成效显现，电子光伏材料打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 军民融合成效显现，电子光伏材料打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司战略转型新材料，隐形冠军蓄势待发。 公司原为节能环保龙头企业，2015年开始战略转型新材料，通过内生外延打造新材料平台型公司。高分子复合材料方面，公司积极制定军民融合战略，打开长期成长空间；电子新材料方面，公司大力研发突破外商垄断，成为国内行业领军企业。 ⚫ 高分子复合材料：风电轨交高速增长，军民融合空间广阔。 公司通过收购兆恒、海威和科博思进军高分子复合材料领域，三大子公司已成为细分行业龙头。兆恒科技：我国军方唯一认可的PMI泡沫国产化合格供应商，进口替代显著受益者；海威复材：作为国内舰船轻量化龙头企业，有望充分受益海军舰船建设轻量化趋势；科博思：轨交领域，公司为轨道减振系统和轨道复合材料制品龙头，在手订单充裕；风电领域，公司所产PVC芯材为风电叶片核心材料，风电装机大潮下PVC芯材供不应求，公司适时募投扩产未来营收有望翻倍。 ⚫ 电子新材料：国内溅射靶材领军者，两大应用助力业绩腾飞。 公司在靶材领域已突破外商技术垄断，为国内靶材行业领军者，三大子公司：四丰电子、晶联光电和丰联科分别在其细分领域掌握核心技术，驱动电子新材料业务的快速增长。金属靶：公司为钼靶材龙头、国内率先攻克ITO靶材技术的优质厂商，实力强劲；ITO靶：下游面板靶材受益于国产化的推进和OLED屏幕的渗透，未来景气度将持续向好，叠加光伏领域HJT光伏电池（异质结电池）作为下一代太阳能电池，对ITO靶材有着广阔的市场需求，公司作为行业龙头业绩腾飞可期。 ⚫ 投资建议 我们预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.78、3.50、4.53 亿元，对应市盈率为 34.17、27.16、20.95倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示 风电、光伏政策对行业产生扰动、产线建设进度不及预期、竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1824 2180 2687 3343 收入同比（%） -2.6% 19.5% 23.3% 24.4% 归属母公司净利润 222 278 350 453 净利润同比（%） 27.5% 25.0% 25.8% 29.6% 毛利率（%） 29.9% 30.7% 31.1% 31.2% ROE（%） 8.3% 9.5% 10.7% 12.3% 每股收益（元） 0.25 0.30 0.38 0.50 P/E 27.24 34.17 27.16 20.95 P/B 2.33 3.24 2.91 2.57 EV/EBITDA 18.98 22.91 18.04 14.07 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 隆华科技（300263） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2021-12-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.38 近12个月最高/最低（元） 14.68/5.77 总股本（百万股） 914 流通股本（百万股） 768 流通股比例（%） 84.03 总市值（亿元） 95 流通市值（亿元） 80 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 电话：15189021156 邮箱：huy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -50%0%50%100%隆华科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 隆华科技（300263） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 正文目录 1 隆华科技：战略转型成效显著，新材料巨舰扬帆起航 ............................................................................................................... 5 1.1 业务介绍：二次腾飞战略成效显著，新材料业务渐入佳境 ........................................................................................................... 5 1.2股权结构：股权结构逐步优化，管理团队经验丰富 ......................................................................................................................... 8 1.3 经营数据：新材料业务快速成长，盈利质量较高 ............................................................................................................................. 9 2 高分子复合材料走军民融合路，下游应用广泛助力高速增长 ................................................................................................. 11 2.1 高分子复合材料行业介绍 ......................................................................................................................................................................... 11 2.2 兆恒科技——PMI材料优质供应商，军方高度认可的国内机构 .............................................................................................. 13 2.3 海威复材——舰船轻量化龙头，业绩增长稳健 ............................................................................................................................... 16 2.4 科博思——风电轨交双核驱动，募投扩产助力成长 ...................................................................................................................... 17 2.4.1 风电：所产结构芯材性能优异，国产替代空间广阔 ............................................................................................... 17 2.4.2 轨交：轨道减振系统+复合材料龙头，募投扩产业绩可期 ................................................................................... 20 3 靶材国产化树立先发优势，电子新材料引领未来增长 ............................................................................................................. 22 3.1 靶材——泛半导体领域的基础原材料 .................................................................................................................................................. 22 3.2 面板靶材需求旺盛，技术突破打破国外垄断 .................................................................................................................................... 24 3.3 光伏靶材景气度攀升，HJT技术打开成长空间 .............................................................................................................................. 26 3.4 钼靶、ITO靶两大细分赛道，三家子公司协力提振业绩 ............................................................................................................. 29 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................................ 31 4.1 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 31 4.2 公司估值 ......................................................................................................................................................................................................... 32 风险提示： ...........................................................................................