定增获批打开成长空间；受益无人机、军民融合、通用航空等多重主题

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2015年6月10日 定增获批打开成长空间；受益无人机、军民融合、通用航空等多重主题 威海广泰（002111.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告收到中国证监会《关于核准威海广泰空港设备股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2015]1083号）。 2．我们的分析与判断 （一）定增获批，营口新山鹰收购完成将近 公司于2014年5月公告拟增发收购营口新山鹰，历时一年拿到证监会批文。我们判断营口新山鹰收购将于6月内完成。我们认为收购完成后，营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。 （二）规划四大产业板块，打造广泰升级版 公司已确立基于核心技术创新能力与研发平台的产业多元化发展战略，目前规划四大产业板块：空港地面设备板块、消防装备板块、特种车辆板块、电力电子板块，军工板块将作为另一重点发展产业内含其中。2015年公司将全面推进“管理标准化、产品国际化、生产精益化和员工职业化”的四化战略，“打造广泰升级版”。我们预计公司新的产业板块将带来新的业绩增长点。 （三）无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验，预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。 （四）2014年军品增速88%，将持续超预期 2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）6656 8865 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.6.9 A股收盘价(元) 35.22 A股一年内最高价(元) 39.90 A股一年内最低价(元) 12.48 上证指数 5113.53 市净率 8.62 总股本（亿股） 3.07 实际流通A股（亿股） 2.64 总市值(亿元) 108.13 流通A股市值(亿元) 92.98 相关研究 公司深度：《威海广泰（002111）：空港、消防设备驱动业绩快速增长，未来受益通用航空产业大发展》 2014-2-10 行业深度：《无人机——未来航空主战装备，推荐洪都航空》 2013-8-28 行业深度：《通用航空：低空改革推进，产业即将起飞》 2014-3-17 行业深度：《消防设备：“大行业、小公司”，龙头企业市占率提升成长性好》 2014-6-23 公司点评：《威海广泰（002111）：民参军军用无人机稀缺标的；军品将超预期发展》 2015-4-29 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．投资建议 公司具备无人机+军民融合+通用航空三重主题（未来可能具备智能家居主题的潜力），军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品（不仅仅是军用无人机）、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.82/1.04元，PE为55/43/34倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。 附录1：公司再增一名国务院颁发政府特殊津贴专家 近日，通过各级层层推荐及多轮专家评审，经国务院批准，威海广泰空港设备股份有限公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，这是继董事长李光太、副董事长郭少平之后公司再增加的一名国务院颁发政府特殊津贴专家。 孟岩同志1996年毕业于北京科技大学，获铸造专业博士学位，现任威海广泰空港设备股份有限公司总经理，高级工程师。多年来，孟岩同志获发明专利17项，省级科技进步奖5项，市级科技进步奖4项，主持起草飞机牵引车等多个国家行业标准。孟岩同志率先在行业内提出空港设备电动化理念，得到民航总局的认可并推广。因其业绩突出，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。 资料来源：http://www.guangtai.com.cn/china/gsdylist.asp?id=473 附录2：公司新任独立董事孟祥凯主要履历 2003年3月 任西飞集团公司副总经理兼质量管理部部长、西飞集团公司党委书记、副董事长、副总经理、西飞国际总经理； 2008年6月 任西飞集团公司法定代表人、副董事长、总裁，西飞国际董事长； 2010年3月 任中航通用飞机有限责任公司法定代表人、总裁； 2011年11月 任中航通用飞机有限责任公司董事长、法定代表人、分党组书记。 2013年5月 当选中航重机股份有限公司第五届董事会董事长 2014年8月 担任珠海格力集团党委书记 附录3：威海广泰盈利预测 表1：不考虑收购，预计2015-2017年威海广泰业绩保持快速增长 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 营业收入（百万元） 885.30 1,015.11 1,152 1,346 1,559 营业收入增长率 9.19% 14.66% 13% 17% 16% 净利润（百万元） 93.61 111.12 145 185 232 净利润增长率 5.32% 18.71% 30% 28% 26% EPS（元）（摊薄） 0.30 0.36 0.47 0.60 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.02% 8.86% 10.53% 12.13% 13.58% P/E 116 98 75 59 47 P/B 9.3 8.6 7.9 7.1 6.3 EV/EBITDA 82 65 46 39 33 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2015年6月9日） 表2：考虑营口新山鹰全年业绩，预计2015-2017年威海广泰实际备考PE为55/43/34倍 2014E 2015E 2016E 2017E 营口新山鹰备考承诺净利润（百万元） 55 65 75 威海广泰合并报表业绩（百万元） 189 237 292 总股本（百万股） 360.35 360.35 360.35 360.35 备考EPS（营口新山鹰最低业绩承诺） 0.52 0.66 0.81 备考PE（营口新山鹰最低业绩承诺） 67 54 44 我们预计营口新山鹰实际备考业绩（百万元） 73 110 140 180 我们预计威海广泰实际合并报表备考业绩（百万元） 170 233 297 376 我们预计实际备考EPS 0.47 0.65 0.82 1.04 我们预计实际备考PE 75 55 43 34 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2015年6月9日） 附录4：估值比较：参考通用航空和消防设备行业，公司估值有较大提升空间 在通用航空产业链中，威海广泰成长性较好，估值优势明显。公司未来受益通用航空产业大发展，增长潜力大，估值具有较大提升空间。 表3：在通用航空产业中，威海广泰成长性好，估值具备较大提升空间 通用航空产业链 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 空管与机场配套设备 威海广泰 002111.SZ 35.30 0.36 0.65 0.82 1.04 98 55 43 34 川大智胜 002253.SZ 65.39 0.08 0.49 0.65 0.82 830 134 100 80 四创电子 600990.SH 116.43 0.59 0.89 1.30 1.66 199 131 90 70 国睿科技 600562.SH 70.82 0.57 0.77 1.01 1.25 125 92 70 57 四川九洲 000801.SZ 38.00 0.17 0.40 0.52 0.63 226 94 74 60 通用航空运营、维修与培训 海特高新 002023.SZ 27.12 0.23 0.40 0.48 0.61 116 68 57 44 中信海直 000099.SZ 24.96 0.33 0.42 0.52 0.63 75 59 48 39 通用飞机制造 洪都航空 600316.SH 45.35 0.14 0.26 0.37 0.27 329 172 121 167 中直股份 600038.SH 76.25 0.56 0.73 0.93 1.13 135 104 82 68 通用航空核心零部件 中航动力 600893.SH 70.51 0.48 0.59 0.73 0.84 147 119 97 83 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 通用航空产业链 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 中航电子 600372.SH 45.17 0.34 0.44 0.52 0.61 132 103 87 75 行业平均估值 103 79 71 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截止至2015年6月9日，业绩预测除威海广泰为收购营口新山鹰后全年备考业绩外，其余均为一致预期） 在消防设备产业链中，威海广泰估值水平低于行业平均水平。目前消防设备产业估值水平基本和通用航空产业相近。我们认为未来公司综合估值水平具有较大提升空间。 表4：在消防设备产业中，威海广泰估值具备提升空间 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 威海广泰 002111.SZ 35.30 0.36 0.65 0.82 1.04 98 55 43 34 天广消防 002509.SZ 24.57 0.26 0.51 0.71 0.88 134 70 49 40 坚瑞消防 300116.SZ 17.26 0.03 1376 海伦哲 300201.SZ 21.41 0.05 0.10 0.14 783 349