转型发展成效显现，新业务打开新空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 24.45 元 目标价格（人民币）：30.08元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,873.85 总市值(百万元) 51,835.43 年内股价最高最低(元) 28.68/17.42 沪深300指数 3445.88 深证成指 10348.41 相关报告 1.《今年增长确定，2017年有望多点开花》，2016.10.20 2.《立于精，迅于行》，2016.9.4 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn 苏凌瑶 联系人 sulingyao@gjzq.com.cn 转型发展成效显现，新业务打开新空间 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.858 0.546 0.940 1.222 1.540 每股净资产(元) 4.40 5.31 6.20 7.27 8.66 每股经营性现金流(元) 0.35 0.59 1.26 1.75 1.48 市盈率(倍) 37.25 38.04 26.02 20.00 15.88 行业优化市盈率(倍) 28.02 28.02 28.02 28.02 28.02 净利润增长率(%) 71.18% 7.23% 72.22% 30.11% 25.95% 净资产收益率(%) 19.51% 10.28% 15.15% 16.81% 17.77% 总股本(百万股) 1,257.48 2,120.06 2,120.06 2,120.06 2,120.06 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2016年业绩：营业收入同比增长35.73%至137.62亿元，净利润同比增长7.23%至11.56亿元，EPS 0.6元，向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 经营分析  Lighting转换器及通信业务发力，四季度营收大幅增长，盈利能力逐步回归：四季度单季实现营收53.46亿元，比上年同期增长69.5%，四季度单季实现净利润4.75亿元，比去年同期增长11.7%。得益于公司在精密制造领域的深厚积累，Lighting转换器在四季度合格率得到大幅提升，盈利能力逐步回归到正常水平。由于Lighting转换器的导入，消费电子业务高速增长，全年实现营收69亿元，同比增长56.25%，通信业务也实现了迅猛增长，全年实现营收10.55亿元，同比增长50.2%。  一季度快速增长，下半年新产品精彩纷呈：公司预告2017年一季度盈利2.78~3.18亿元，同比增长40-60%。我们预计公司的天线产品、声学产品及无线充电产品都有望大量导入A客户的新机，看好新业务在大客户的应用，预计在今年三季度放量，公司全年业绩高速增长确定。  音射频模组一体化新秀，打开发展新空间：公司通过建立声学、天线团队，以及与台湾美律合作，再加上自身优异的加工制造能力，公司在音射频模组一体化优势上已初现端倪，未来不但在A客户有望获得较好的发展，还有大量的国内市场可以拓展，具有广阔的发展空间。  无线充电业务爆发在即，大有可为：A客户新机有望搭载无线充电，公司作为发射端模组的核心供应商，将深度受益。A客户正在加紧研发无线充电技术，并有望提升充电速度，推动手机无线充电技术进一步走向成熟。手机无线充电将迎来黄金发展期，未来手机无线充电生态系统将逐步建立，在汽车、高铁、酒店、商场、咖啡店以及众多公共场合将配备无线充电发射端模组，公司作为为数不多的手机发射端模组供应商，受益明显。我们预测公司2017年无线充电业务有望超预期，并在未来3年实现高速增长。  手机天线及基站天线、滤波器将深度受益5G通信：在天线方面，公司已布局多年，从全球知名公司引进了一支优秀团队，增强了技术力量，基站天线目前已在量产，智能终端用天线及相关产品的开发及认证进展顺利，并逐步导入A客户，有望应用于A客户2017年的新品上，占据一定的份额。5G02004006008001,0001,20017.4222.2227.0231.82160 420160 720161 020170 120人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 立讯精密 国金行业 沪深300 2017年4月20日 立讯精密 (002475.SZ) 电子 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 通信基站和终端设备均要采用阵列天线，将新增大量的微基站，基站天线、滤波器数量预计增加近30倍，手机天线单机价值量有望提升10倍，A客户在5G手机的推广上将快人一步，公司有望率先受益。此外，公司在光电解决方案和企业级互联解决方案上也有布局，将深度受益5G通信。 投资建议  预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.94/1.22/1.54元，对应当前股价（24.45元）市盈率为26.0/20.0/15.8倍。公司导入A客户新产品迅猛增长，Type-C产品高速增长，新业务有望取得快速发展，维持 “买入”评级，目标价调高至30.08元。 风险  A客户2017年新机推出延后；无线充电、FPC、天线、马达等新业务推进不及预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 7,296 10,139 13,763 21,512 26,524 33,125 货币资金 2,242 2,042 4,637 4,017 6,155 8,484 增长率 39.0% 35.7% 56.3% 23.3% 24.9% 应收款项 2,350 3,017 4,987 6,286 7,750 9,679 主营业务成本 -5,597 -7,819 -10,804 -16,667 -20,528 -25,593 存货 1,161 1,509 2,122 2,785 3,374 4,207 %销售收入 76.7% 77.1% 78.5% 77.5% 77.4% 77.3% 其他流动资产 219 475 2,799 169 125 156 毛利 1,699 2,320 2,959 4,846 5,997 7,532 流动资产 5,972 7,043 14,545 13,257 17,405 22,526 %销售收入 23.3% 22.9% 21.5% 22.5% 22.6% 22.7% %总资产 61.6% 60.8% 69.4% 65.4% 72.6% 78.0% 营业税金及附加 -37 -53 -76 -112 -138 -192 长期投资 113 143 173 174 173 173 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 2,438 3,084 4,558 4,980 5,702 5,578 营业费用 -128 -167 -230 -359 -443 -553 %总资产 25.2% 26.6% 21.8% 24.6% 23.8% 19.3% %销售收入 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 1,015 1,076 1,287 647 624 606 管理费用 -656 -920 -1,323 -2,067 -2,520 -3,147 非流动资产 3,720 4,544 6,410 7,002 6,579 6,359 %销售收入 9.0% 9.1% 9.6% 9.6% 9.5% 9.5% %总资产 38.4% 39.2% 30.6% 34.6% 27.4% 22.0% 息税前利润（EBIT） 877 1,180 1,330 2,307 2,896 3,640 资产总计 9,692 11,587 20,955 20,259 23,984 28,885 %销售收入 12.0% 11.6% 9.7% 10.7% 10.9% 11.0% 短期借款 2,139 2,795 3,068 0 0 0 财务费用 -52 36 -36 -87 29 76 应付款项 2,009 2,465 4,585 5,458 6,721 8,380 %销售收入 0.7% -0.4% 0.3% 0.4% -0.1% -0.2% 其他流动负债 259 264 955 694 881 1,177 资产减值损失 -1 -8 -17 0 0 0 流动负债 4,407 5,524 8,607 6,151 7,602 9,557 公允价值变动收益 -38 1 5 0 0 0 长期贷款 284 140 84 84 84 84 投资收益 16 -2 21 20 20 20 其他长期负债 36 44 133 0 0 0 %税前利润 1.9% n.a 1.5% 0.9% 0.7% 0.5% 负债 4,727 5,708 8,825 6,236 7,687 9,642 营业利润 803 1,207 1,303 2,241 2,945 3,735 普通股股东权益 4,592 5,527 11,252 13,146 15,419 18,365 营业利润率 11.0% 11.9% 9.5% 10.4% 11.1% 11.3% 少数股东权益 372 351 878 878 878 878 营业外收支 61 86 86 100 100 100 负债股东权益合计 9,692 11,587 20,955 20,259 23,984 28,885 税前利润 864 1,293 1,389 2,341 3,045 3,835 利润率 11.8% 12.7% 10.1% 10.9% 11.5% 11.6% 比率分析 所得税 -125 -161 -207 -349 -454 -571 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 14.5% 12.5% 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 每股指标 净利润 739 1,132 1,182 1,992 2,592 3,264 每股收益 0.757 0.858 0.546 0.940 1.222 1.540 少数股东损益 109 53 26 0 0 0 每股净资产 5.520 4.396 5.307 6.201 7.273 8.663 归属于母公司的净利润 630 1,079 1,157 1,992 2,592 3,264 每股经营现金净流 0.361 0.353 0.594 1.263 1.753 1.479 净利率 8.6% 10.6% 8.4% 9.3% 9.8% 9.9% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.72% 19.51% 10.28% 15.15% 16.81% 17.77% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 6.50% 9.31% 5.52% 9.83% 10.81% 11.30% 净利润 739 1,132 1,182 1,992 2,592 3,264 投入资本收益率 10.1