多元业务落地深化，AI收购与RWA信号打开长期空间

奇点国峰(1280.HK)–更新报告 多元业务落地深化，AI收购与RWA信号打开长期空间 2025年09月08日 ❑投资摘要 恒生指数25633.91恒生小型指数2206.22恒生消费指数2874.55恒生科技指数5753.75❑ 奇点国峰发布2025年中期业绩，实现收入1.82亿元（同比+4.9%），毛利3,736万元（同比+14.2%），毛利率提升至20.5%（2024年同期18.9%），显示出教育业务扩张与产品结构优化对整体盈利质量的拉动效果。期内亏损收窄至2,151万元（2024年同期亏损3,794万元），归母净亏损为1,929万元（2024年同期亏损3,258万元），每股基本亏损降至0.01元。亏损收窄幅度大于预期，表明公司正进入结构改善的加速阶段。 收盘价(港元)4.652周最高/最低(港元)5.37/1.70市值(亿港元)85.89❑ 公司正持续推进“AI驱动的OMO新消费平台”建设，形成“酱酒为流量与品牌入口、AI为技术驱动核心、教育/家电为协同补充”协同商业模式。从2025年初以来，公司动作频繁：签署4.5亿元广告投资协议，强化“胜酒”全国化推广；完成4.6亿港元AI收购，打开“教育+电商+AI”赛道；并积极探索RWA资产数字化相关业务。这些动态加速落地，使得公司中短期盈利确定性显著提高，长期估值锚点逐步扩展。 ❑更新公司自年中以来的几项核心进展： 1)2025年中期业绩：教育培训业务保持稳健增长，家电业务平稳，白酒板块进入调整期，整体收入结构出现分化。 资料来源：Wind 2)广告协议：公司以人民币4.5亿元签署三年广告投放协议，通过股份支付的方式完成首年结算，强化“胜酒”品牌的全国化推广，同时优化现金流。 3)AI收购：公司宣布以4.6亿港元全资收购一家专注于兴趣电商AI赋能的技术公司，标志着集团切入“教育+电商+AI”的新赛道，并通过业绩承诺与股权绑定确保长期协同。 4)白酒原浆酒RWA于虚拟资产运营平台代币化：其股东基于集团持有的白酒原浆酒及公司股份作为底层资产，通过ADG平台完成真实世界资产（RWA）代币化发行，计划初期发行规模5亿港元（首阶段1亿港元）。标志着集团在“实物消费资产×金融科技”方向上的实质落地。一方面有望拓展融资渠道、改善资产周转，另一方面亦强化公司在国际资本市场中的认知度与品牌影响力。虽然短期内对盈利模型贡献有限，但RWA的引入使公司叠加“资产数字化”标签，为未来估值re-rating打开额外上行空间。 ❑估值更新 我们认为奇点国峰的估值框架正经历阶段性重定价（re-rating）：从单纯的“消费+财商教育组合”逐步向“AI驱动的OMO新消费平台”演进，并叠加潜在的RWA数字资产属性。 •基本面改善超预期：教育增长带动毛利改善，亏损收窄幅度显著好于市场预期，公司经营结构进入加速修复阶段； •AI属性强化：随着广告协议及AI公司收购落地，公司已不再仅仅是消费公司，而是具备“消费+AI”双重标签，稀缺性明显提高；•RWA拓展空间：公司正式宣布进入RWA赛道，公司在资本市场上的估值锚点将向Fintech/资产数字化方向靠拢。 分析师 Head of TMT ResearchChanKwokKeungSFC No：BUL892winson.chan@usmarthk.com 在此背景下，我们将目标价由10.08 HKD提升至15.0HKD，以反映盈利改善的可见度提升与AI驱动平台属性所带来的估值中枢上移，维持“买入”评级。 ❑财务与业务表现 整体业绩亮点 奇点国峰2025年上半年实现收入人民币1.82亿元（同比+4.9%），毛利3,736万元（同比+14.2%），毛利率提升至20.5%（2024年同期：18.9%）。在教育业务扩张和产品结构优化带动下，公司期内亏损收窄至2,151万元（2024年同期亏损3,794万元）；归母净亏损1,929万元（2024年同期亏损3,258万元）。亏损收窄幅度大于我们预期，表明运营效率明显改善，盈利拐点可能早于此前预测的2026年。 分部收入表现 •家电零售：收入人民币1.240亿元，同比增长5.1%，贡献总营收68.2%。在“以旧换新”政策推动下，智能设备升级（如智能空调、冰箱、电视）的渗透率快速提升，带动客单价增长18%。公司在区域KOL裂变式推广及下沉市场拓展成绩显著，复购率同比提升15%，验证“高端产品×下沉渠道”的有效性。 •财商教育：收入人民币4,064万元，同比增长119.3%，占比22.3%。在行业整体承压背景下，公司通过“九维财富课程+圣商引擎SaaS工具”实现线上知识付费与线下沙盘推演的融合，覆盖18万+企业学员，并联动酱酒资源提升交叉销售转化率。同时，与地方政府合作推动“中小企业数字化转型”对接项目，累计触达4,700余名中小企业主，在三四线城市市场渗透率显著提升。与AI SaaS龙头迈富时(2556.HK)联合打造智能测评系统，对企业财务报表与痛点需求进行精准解析。该系统显著提高定制化课程的转化率，也提升了教育服务的个性化与付费意愿，成为教育板块高速增长的重要驱动力。 •白酒业务：收入人民币1,722万元，同比下降52.6%，占比9.5%。行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期，公司主动收缩低效渠道，聚焦胜友薈私域平台和定制化高毛利产品。尽管短期规模承压，但通过“三维经销商网络”与“酒都资本之旅”等品牌活动，公司稳步构建长期竞争壁垒，品牌溢价力已获外部奖项和市场认可。 2025年上半年宏观经济展现出结构性韧性（GDP+5.3%，制造业投资+7.5%，社零+5%），为消费与产业升级提供良好政策环境。白酒行业整体深陷“三期叠加”困境（量价齐跌、费用攀升、需求转型），但公司通过战略收缩与产品结构优化为未来增量奠定基础；教育培训则逆势扩张，证明转型战略有效性；家电版块受益新一轮消费升级和智能化渗透，增长韧性有保障。 ❑广告协议：品牌曝光升级，提升酒业增长可见度 2025年9月29日（待公司确认），公司及全资附属贵州仁怀与君翔将签署为期三年的广告协议，总金额为人民币4.5亿元。其中首年1.5亿元广告服务费将通过向君翔发行及配发33,610,009股代价股份结算（占已发行股本约1.85%）。广告内容聚焦“胜酒”品牌，覆盖主要机场和高铁枢纽场景，包括北京大兴国际机场、上海虹桥机场等头部节点，预期能显著提升品牌在高净值人群及商旅客群中的渗透。 我们认为广告协议的核心价值在于显著提升酒类板块的增长可见度，并可能成为推动估值重估的边际催化剂，具体体现在三方面：1)品牌触达：通过机场/高铁等高净值流量场景，高度契合公司胜友荟社群客群，将增强“胜酒”在核心消费群体中的认知与心智定位；2)资本效率：首年广告费以股份支付，现金流压力可控，摊薄比例不足2%，同时将合作方利益与公司长期增长绑定，提升资本结构韧性；3)估值再定价潜力：稀缺广告资源的长期锁定有助于推动品牌全国化，一旦投放兑现销量转化，市场有望重评公司白酒业务的增长曲线，为整体PS倍数提供上行空间。 本次协议的本质是公司以股权作为对价，换取稀缺的高端广告资源和品牌背书。短期来看，股份结算带来的摊薄幅度有限，而现金流得到有效保护；长期来看，这一举措有望显著提升“胜酒”品牌影响力和酒类业务放量的可见度，该协议若能带动“胜酒”在高端商务与消费场景中的放量，将成为市场重新评估奇点国峰消费属性的重要催化剂，我们视之为中期PS倍数上行的边际驱动。2 AI并购：稀缺兴趣电商AI资产+业绩承诺锁定，驱动估值重塑 交易框架 奇点国峰于2025年9月7日公告，签署协议以总代价港币4.6亿元收购目标公司100%股权。总代价将以发行94,069,530股代价股份支付（发行价4.89港元，较五日均价溢价2.99%），约占现有股本5.2%，交易完成后摊薄比例约4.9%。代价股份设18个月禁售。交易估值参考独立第三方评估，折算人民币约4.25亿元。卖方与管理层需对2025-26年作出明确业绩承诺，两年累计净利不少于人民币4,400万元，若未达标将触发现金补偿或无偿退回高达70%代价股份。 目标公司简介 目标集团为一家聚焦兴趣电商AI赋能的技术平台公司，通过算法与SaaS工具切入电商内容价值链。公司定位于“技术+服务”而非自营电商，核心价值在于提升卖家及MCN机构的转化效率。 •定位：AI赋能型平台，聚焦数据驱动的用户行为分析、内容推荐与生成，处于电商生态的上游环节。•产品矩阵：包括虚拟IP生成工具、智能内容推荐引擎、直播脚本与战略引擎、消费者行为分析系统，属于高黏性、可扩展的SaaS解决方案。•客户结构：主要客户为品牌方、主播与MCN机构，覆盖电商内容与交易全链路。•财务表现：2023/24年收入分别为人民币596万元/2450万元，净利润272万元/43.9万元；截至2025年6月净资产9209.6万元。•团队：管理层具备AI模型与商业化经验，通过股权支付绑定，降低人力资本流失风险。 产品与服务矩阵 目标集团的产品围绕电商与内容场景，构建多维AI赋能工具：1）AI智能体系：支持多角色虚拟IP生成、内容即时优化，用于提升直播和短视频的用户留存度;2)个性化内容平台：为抖音、快手、小红书等生成动态短视频脚本，实现千人千面的内容推送；3)直播战略引擎：提供脚本框架、互动创意与实时观众情绪分析，直接改善带货转化效率；4)消费者行为分析系统：通过深度数据建模细化用户画像，为品牌和卖家提供精准营销与ROI优化。客户群体包括品牌产品方、主播与MCN机构，目标公司在电商价值链中定位为技术向上游的赋能商，具备稀缺性。 投资亮点 我们认为此次收购的投资亮点在于，奇点国峰在既有AI驱动OMO平台战略的基础上，进一步通过并购实现AI技术与核心业务的深度内生化，从而加速商业模式升级与增长曲线延展： 1.业务协同与战略落地：标的的算法与内容推荐能力将直接嵌入公司两大核心场景：酒类业务的精准投放/社群运营，以及财商教育平台的个性化学习路径与课程推荐。这意味着AI在公司消费与教育双赛道不再是外部合作（如迈富时2556.HK），而是逐步形成自有化能力沉淀，提升战略独立性与长期护城河。 2.盈利质量与估值保护：标的公司在2023-24年收入实现从人民币596万至2,450万的跃升，规模虽仍处早期阶段，但呈现清晰放量趋势。收购协议同时绑定2025-26年累计净利≥4,400万元人民币的强承诺，并附带现金补偿及股份退回机制。按照对赌完成的口径测算，交易对价对应约9-10x25/26PE，较同类AI+营销企业估值存在明显折价，因而兼具增长确定性与下行保护。 3.资本效率与团队绑定：通过发行股份结算，避免对现金流造成压力，保留公司在酒类渠道扩张及教育投入的资金弹性。同时，股权安排将核心AI团队牢固绑定至股东体系，降低执行风险，保障技术迭代与产品持续升级。 我们认为，本次交易是奇点国峰AI战略路径的深化与加速：在已有“AI驱动的OMO平台”定位及与外部头部厂商（迈富时2556.HK）合作的基础上，通过收购实现自主可控的AI赋能模块内化，增强对消费与教育场景的纵深掌控。我们认为，此次交易本质是“以不到5%的股本摊薄，换取战略自主性、利润承诺与潜在估值再评级”。短期看，利润增量与下行保护提供安全垫；长期看，交易使公司AI标签从“外部合作”跃升至“能力自有化”，从而强化其在资本市场的科技驱动re-rating潜力。 RWA战略探索：延展AI与金融科技属性，寻求第二层级估值支撑 公司在最新公告中透露，公司一名股东已基于集团持有的白酒原浆酒资产与公司股份作为底层资产，通过ADG平台（部署于币安的去中心化RWA管理平台）完成RWA（真实世界资产，Real World Asset）代币化发行。该计划拟初步发行规模5亿港元，首阶段发行1亿港元。 战略意义 •创新融资渠道：白酒原浆酒作为具备稳定价值的实物资产，通过代币化发行可直接触达全球资本市场，拓展