食品饮料行业动态点评：坚守高端白酒长期配置价值，关注次高端阶段性机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年03月10日 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<“十四五”白酒预计量价齐升，高端、次高端酒最先受益>> 2021-02-21 <<人造肉行业点评五：Beyond meat植物猪肉产品本土化试水>> 2020-11-23 <<餐饮消费增速年内首次转正，汽车零售额连续四个月双位数增长>> 2020-11-16 坚守高端白酒长期配置价值，关注次高端阶段性机会 ——食品饮料行业动态点评 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 五粮液 5.13 6.37 49.2 39.7 山西汾酒 3.28 4.42 86.5 64.2 顺鑫农业 1.10 1.48 43.9 32.6 金种子酒 0.12 0.10 114.7 139.8 资料来源：长城证券研究所  高端白酒需求保持强劲，行业集中度依然在不断提高，消费者少喝酒喝好酒的意识仍在增强。从今年春节动销情况来看，高端白酒终端需求保持强劲：飞天茅台批价坚挺，散瓶批价2400元以上，整箱批价3100元以上，处于供不应求的状态；五粮液批价在970元左右，春节期间动销同比增长25%，新品小五粮和经典五粮液表现超预期；泸州老窖节前节后批价在870元左右，春节打款发货任务完成。由此可见，高端白酒受疫情影响较小，具备较强的韧性，行业集中度依然在不断提高，消费者少喝酒喝好酒的意识仍在增强，高端白酒依然具备长期配置价值。  在流动性收缩情况下，核心资产估值锚确立以后依然是首选。2月中旬以来，由于大宗商品涨价、通胀担忧升温、美债长端利率显著上升等因素影响，全球各主要市场均出现不同程度的调整，情绪面相对脆弱。海外风险因素的影响，叠加A股市场估值处于高位，以及去年以来机构抱团白马行情的极致演绎，春节后开启了抱团股杀估值的进程。板块核心资产茅台、五粮液估值回落至40-50倍PE，与国际高端品估值水平接近，叠加高端白酒基本面不改，未来10%以上的增长性较为确定，可享受一定估值溢价水平，核心资产估值锚确立。在市场波动大，预期未来流动性缩紧的情况下，配置商业模式优的核心资产，收获10%以上的业绩成长性依然是首选。  核心白酒公司改革继续释放空间。目前，各个酒企启动的改革措施主要可以分为营销创新、产能产品、内控管理三大方面： 从营销创新来看，第一，聚焦于渠道数字化、信息化的供销系统管理。第二，通过设立IP、联合影视业塑造品牌文化。第三，举办与经销商、渠道之间的活动或推出针对优质渠道的激励机制，增强厂商间黏性，构建厂商共同体。第四，与电商直播合作，搭建互动平台。第五，全国化甚至国际化布局，开拓商业新版图。随着白酒消费大众化，各酒企的营销改革将吸引潜在消费者，提高白酒普及度，推动销售量进一步增长。 从产能产品来看，第一，由于酒的酿造周期普遍较长，为应对未来可能的-20%0%20%40%60%沪深300食品饮料核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 食品饮料行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 需求增长，部分酒企正启动扩产项目，建立新的酿造或储存基地。第二，提升研发能力，生产车间智能化，降低能源损耗。第三，注重生产生态环境，推动绿色生产，提升产品质量以应对消费升级的趋势。科技将为酒企降低来自原料损耗、人力劳动的成本，提高企业毛利率，增强企业盈利能力。 从内控管理来看，酒企注重人才的引进和留用，积极完善激励和考核机制，激发内部工作热情。 综上几点，酒企的一系列改革将增强企业的经营管理能力，提高生产效率，进一步释放企业销售、盈利空间。 表1：核心酒企改革措施 股票简称 改革措施 贵州茅台 营销创新 _广泛搭建 “文化茅台”展示的平台和载体，积极筹划“文化茅台·多彩贵州” 一带一路行等活动，进一步提升茅台品牌影响力和文化辐射力 _持续完善营销体制改革，优化直营渠道建设，提高市场调控能力 _利用品牌定位升级契机，科学规划全球市场战略布局，持续巩固茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位，推动公司做强做优做精做久 _积极践行社会责任。坚持“大品牌 有大担当”“大企业有大作为”，助力全省高质量打赢脱贫攻坚战 产能产品 _重点开工建设坛厂片区8万吨系列酒包装车间、仁怀市有机高粱基地示范点等项目。竣工完成“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配备设施。继续推进3万吨酱香系列酒技改项目 _按照“打造白酒行 业生态环境保护标杆企业”的目标要求，制订综合性生态环境治理方案。做好建立健全环保监管体系、完善水耗使用标准、实施 “绿色交通”项目等工作 内控管理 _坚持“数据+经验”，强化技术攻关，加强工艺指导，形成有力技术支撑;推进 “茅台全产业链大数据平台”建设，提升产品全生命周期的质量管控水平 _加大员工培训力度，强化工匠培养，筑牢生产技术人才基础是切实提高市场工作质量 _坚持以市场为中心，不断完善市场工作机制，着力提高市场服务能力和水平，做精做优市场服务质量 _深化和细化“智慧茅台”顶层设计。加快科研成果转化，为公司高质量发展提 oPzRuNtQnOqMsNuMtRsPmP7NbP7NmOqQoMnMeRpPmPjMpOrQaQpOqRxNpPnMxNqQtP 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 供技术支持 _股权分置改革完成后，公司将根据国家相关政策和规定制定对管理层和核心技术团队的股权激励办法 五粮液 营销创新 _组建新零售管理公司，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心；继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作，建设成五粮液品牌宣传平台、产品销售平台和消费者互动平台 _强化渠道体系规划和团队建设，构建圈层营销体系，推进战区网格化管理；进一步完善渠道体系建设，巩固传统渠道，开发团购渠道，创新跨界合作新渠道，持续提升渠道利润和商家盈利能力 _到2020年底，营销组织变革成势见效，实施“两管控一加快”营销策略，建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场呈现高质量发展态势 泸州老窖 营销创新 _积极适应饮酒场所和环境的调整，创新开展封藏大典“云封藏”“云上大 师课堂”等直播活动，守护浓香根脉，彰显文化价值 _创新开展“网上约酒”“家庭厨神争霸赛”等线上活动，让消费者在居家 防疫期间开瓶消费 _利用网络直播平台，“主流媒体+KOL”的宣传模式，宣传公司品牌文化、产品特性和品饮知识 _利用商超、电商平台优势，强化配送物流合作，扩大渠道销量;大力布局养生酒、预调酒、果酒等领域，不断推动产品健康化、时尚化、年轻化 产能产品 _坚持“一项目一政策 、一项目一措施”，分步、分区、分环节推进重大项目复工复产 _确保黄舣酿酒生态园(以酿酒工程技改项目为主体)按计划全面投产，目前，酿酒组团已符合生产使用要求，原辅料处理车间等配套建设具备试生产条件 _智能化包装中心技改项目已完成智能化包装设备的设计和调试，力争将其建设为中国白酒行业领先的自动化、信息化、智能化的成品酒包装、仓储物流基地 洋河股份 升级转型 _升级“六种力量”。一是聚焦时代特征，升级与众不同的独特产品力;二是聚焦消费主权，升级直入人心的卓越品 牌力;三是聚焦数字赋能，升级进攻制胜的极致渠道力;四是聚焦转型发展，升级守正出奇的持续创新力;五是聚焦机制调 活，升级担当有为的强大组织力;六是聚焦家国情怀，升级逐梦圆梦的时代文化力 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 _打赢“三大战役”。坚决打赢营销转型、品质突破、管理升级“三大战役”:一是立足长线思维，综合施策，精准发 力，坚决打赢营销转型攻坚战;二是聚焦绵厚味长，不惜代价，不遗余力，坚决打赢品质突破攻坚战;三是围绕提质增效， 全员发动，全线出击，坚决打赢管理升级攻坚战 ST舍得 营销创新 _按照经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大老酒产品线实施老酒战略,贯彻到营销的每个环节。将“舍得”打造为次高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，恢复沱牌大众白酒的市场规模， 做好天子呼、吞之乎、舍不得在超高端市场的布局 _加强品牌建设工作，通过舍得智慧人物等品牌 IP 的建设，以及央视等传媒手段，提升品牌影响力 _提升客户服务水平，构建新型厂商关系。通过全国化的仓库前置、营销战略顾问委员会等一系列举措，激励经销商，构建新型厂商关系 _加强市场的全国化布局，力争湖南、环太湖等市场形成有效突破;通过艺术老酒全面拓宽电商及新零售渠道，让年轻消费者爱上中国白酒。积极拓展企业团购，高度重视线上及新零售渠道、餐饮渠道的开发，以免税店渠道的导入为突破口，布局国际市场 _加快数字化转型升级步伐。计划下半年完成业务中台建设，按照全渠道、全链条的方式加速营销数字化转型，提升服务水平、加强货源管理、实施精准营销 产品产能 _加快实施立体仓库及酿酒车间、包装车间、储酒车间的技术改造，通过引进先进的技术与设备，优化公司现有酿酒和成品酒生产配套设施设备，提高生产效率，推行智能化生产，降低能源消耗。通过绿色原粮基地，完善生态酿酒产业链 _加强产品研发工作,按照成为生活美学领导品牌的愿景，整合全球资源，加强产品及配套物料的研发，形成使用一代、储备一代的产品研发体系。下半年重点做好高端产品舍不得、建厂 80 周年纪念酒的研发 内控管理 _通过推行阿米巴体系、内部晋升体系、人才梯队化建设、员工关爱体系， 打造优秀团队，提升团队战斗力 _加强督察督办工作,对腐败现象、乱价现象、窜货现象零容忍 山西汾酒 五大营销改革任务 _推荐关键变革，营销理论建设实现突破，让汾酒营销理论体系有意识的指导市场实践 _推进数字化变革，营销信息化建设实现重大突破，费用核销系统、终端动销系统全面上线 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 _推进区域化管理，选人用人制度实现重大突破，并进一步扁平区域组织，全国范围内选出的10个直属管理区域，助推本土营销实现突破； _推进专业化管理品牌建设，经过三年的营销改革实践，品牌专业化、高端化、多元化程度不断提高 _推进全国化布局，长江以南市场快速发展，“1+3”重点板块市场持续发力，“1357”的全国化布局要逐步推进 “十四五”五年发展时间 _2021年为深度调整期，调整经销商结构，创新营销体系管理，升级产品，净化市场，提升国际化动力，聚焦品牌，提升经销商利润 _2022-2023为转型发展期，实现省外市场高质量、高速度发展，实现长江以南市场大发展，实现杏花村销售规模质量双提升，积极开拓、布局国际市场 _2024-2025为营销加速期，实现青花规模历史性突破，基本实现汾酒、杏花村两大相互支撑的发展格局，全面完成1357全国化布局，打造科学高效的现代化营销体系，将汾酒打造成最具竞争力品牌 酒鬼酒 营销创新 _将酒鬼酒打造成中国文化白酒第一品牌，将“内参酒”打造成中国四大高端白酒品牌之一，同时销售目标力争突破 30 亿、跨越 50 亿、争取迈向 100 亿 _独特馥郁香型+差异化品牌定位，酒鬼酒馥郁香型独特，公司积极组织相关营销活动，如举办“馥郁荟”，持续培养高粘性消费人群 _酒鬼酒和内参均具备独特的文化酒内涵，与其他白酒形成差异化竞争 _不断推进改革、激发内生动力 内控管理 _加强人员梯队建设，推进选人用人机制、薪酬分配激励机制的改革，促进队伍年轻化、专业化。加强日常监督，合理授权，审批权限逐步前移，提升