证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 拓邦股份（002139）2020年报点评 推荐（维持） 业绩超预期，修炼内功持续构筑护城河 目标价：15元 当前价：11.41元 事项：  公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入55.6亿元，YoY为35.7%；归母净利润5.36亿元，YoY为61.3%，扣非归母净利润3.83亿元，YoY为92.9%。 评论：  疫情下保持高增长体现公司竞争力，2020年业绩逐季好转。公司Q4营收19.6亿元，YoY为50%，QoQ为23%， Q4归母净利润1.74亿元，YoY为205%,QoQ为13%。公司积极对家电、工具、工业和新能源多领域布局，实现了四个季度营收逐季增长，Q4单季归母净利润历史新高，体现了疫情下公司的发展韧性。具体来看，2020年家电领域头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升，营收24.5亿元，YoY为21%；工具领域大客户疫情期间需求稳健增长，业务快速发展，营收达19.07亿元，YoY为50.5%；锂电和工业领域拓展顺利，均实现快速增长，2020年锂电业务营收7.9亿元，YoY为46.6%、工业业务营收2.58亿元，YoY为46.4%。  供应链体系升级，精益管理降本增效，原材料涨价背景下凸显盈利韧性。2020年公司毛利率24.39%，同比提升2.40PCT，Q4毛利率22.98%，在Q4原材料缺货涨价的背景下保持了稳定的盈利能力，相比18年初那轮原材料涨价公司表现的更有韧劲（18年前三季度毛利率逐季下滑，18年Q3同比下滑5.38PCT）。我们认为这主要得力于公司18年后加大了对供应链的投入。一方面公司供应链管理体系从事业部采购向集采持续升级，2020年集采比例超过50%，保障了供货安全；一方面公司合理增加备货，截至20年底公司存货11.15亿元，YoY+117.2%，其中原材料6.7亿元，YoY+146.0%（对比18年存货4.92亿元，YoY+21.04%，原材料2.36亿元，YoY+13.14%），从而保证了供应链安全和成本可控；另一方面公司推动内部精益改善，通过材料降本和加工费降本来保障盈利能力。  疫情加速控制器国产化、集中化、智能化的发展趋势，公司顺势而上迎接龙头红利。中国通过产业集群及工程师红利优势逐步成为全球智能控制器的生产基地，同时近年来国内控制器份额也在向头部企业集中；另一方面随着各类电器智能化程度提升，智能控制器的应用也越来越广泛，控制器行业量价齐升。我们认为20年疫情加速了行业国产化、集中化、智能化的发展趋势，未来这一趋势也将长期持续。公司抓住机会已经逐步成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。  公司持续加码研发投入，磨练业务平台化能力，修炼内力提升长期竞争力。公司持续加强对通用技术和平台技术的研发，2020年研发投入4.05亿元，同比增长21%，占营业收入的7.3%。2020年公司逐步沉淀海量产品定制解决方案，逐步打造技术、产品平台能力；公司提炼打造出以客户为中心的流程型组织，提升业务内部运行效率；公司推动组织变革，构建以产品线和客户为单元的BU组织，提升业务拓展能力。我们认为公司一系列研发投入和内部组织架构改革有望进一步提升长期竞争力，构筑护城河。  盈利预测、估值及投资评级。我们预测2021-2023年归母净利润为6.59/8.36/10.75亿元，对应EPS为0.58/0.74/0.95元。维持目标价15元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 113,522 已上市流通股(万股) 93,697 总市值(亿元) 129.53 流通市值(亿元) 106.91 资产负债率(%) 47.9 每股净资产(元) 3.1 12个月内最高/最低价 12.74/4.9 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《拓邦股份（002139）2020年三季报点评：业绩超预期，三电一网战略初显成效》 2020-10-20 《拓邦股份（002139）2020年业绩预告点评：业绩超预期，控制器集中度提升逻辑持续验证》 2021-01-26 《拓邦股份（002139）2020年业绩快报点评：业绩超预期，家电、工具、工业和新能源多领域布局拥抱成长》 2021-02-26 -24%13%51%88%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-10～2021-03-08沪深300拓邦股份华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年03月09日 拓邦股份（002139）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,560 6,950 8,688 10,860 同比增速(%) 35.7% 25.0% 25.0% 25.0% 归母净利润(百万) 533 659 836 1,075 同比增速(%) 61.3% 23.5% 27.0% 28.5% 每股盈利(元) 0.47 0.58 0.74 0.95 市盈率(倍) 24 20 15 12 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月8日收盘价 拓邦股份（002139）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,219 1,738 2,335 3,170 营业收入 5,560 6,950 8,688 10,860 应收票据 39 56 70 87 营业成本 4,204 5,255 6,516 8,102 应收账款 1,701 2,003 2,590 3,313 税金及附加 22 41 50 61 预付账款 18 28 31 38 销售费用 133 166 208 260 存货 1,115 1,156 1,043 1,296 管理费用 181 227 283 354 合同资产 0 0 0 0 研发费用 314 392 490 613 其他流动资产 583 844 963 1,044 财务费用 177 24 34 36 流动资产合计 4,675 5,825 7,032 8,948 信用减值损失 11 11 11 11 其他长期投资 89 89 89 89 资产减值损失 -99 -99 -90 -90 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 -106 -100 -100 -100 固定资产 1,097 1,188 1,291 1,388 投资收益 259 114 53 5 在建工程 292 292 282 272 其他收益 35 5 5 5 无形资产 310 279 251 226 营业利润 628 775 984 1,264 其他非流动资产 339 325 313 304 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,134 2,180 2,233 2,286 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6,809 8,005 9,265 11,234 利润总额 626 773 982 1,262 短期借款 402 392 377 357 所得税 75 92 118 151 应付票据 716 707 872 1,127 净利润 551 681 864 1,111 应付账款 1,550 1,997 2,215 2,824 少数股东损益 18 22 28 36 预收款项 0 60 63 68 归属母公司净利润 533 659 836 1,075 合同负债 73 91 113 142 NOPLAT 707 701 895 1,142 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.58 0.74 0.95 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 236 261 371 425 主要财务比率 流动负债合计 3,034 3,565 4,068 5,000 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 200 160 155 170 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.7% 25.0% 25.0% 25.0% 其他非流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 87.0% -0.8% 27.6% 27.7% 非流动负债合计 226 186 181 196 归母净利润增长率 61.3% 23.5% 27.0% 28.5% 负债合计 3,260 3,751 4,249 5,196 获利能力 归属母公司所有者权益 3,464 4,147 4,881 5,868 毛利率 24.4% 24.4% 25.0% 25.4% 少数股东权益 85 107 135 170 净利率 9.9% 9.8% 10.0% 10.2% 所有者权益合计 3,549 4,254 5,016 6,038 ROE 15.0% 15.5% 16.7% 17.8% 负债和股东权益 6,809 8,005 9,265 11,234 ROIC 20.4% 17.3% 18.7% 19.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.9% 46.9% 45.9% 46.2% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 17.7% 13.6% 11.1% 9.2% 经营活动现金流 648 722 892 1,205 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金收益 874 838 1,034 1,285 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.5 存货影响 -602 -41 114 -254 营运能力 经营性应收影响 -116 -229 -514 -657 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 884 498 387 869 应收账款周转天数 99 96 95 98 其他影响 -392 -344 -128 -37 应付账款周转天数 108 121 116 112 投资活动现金流 -382 -179 -188 -191 存货周转天数 70 78 61 52 资本支出 -477 -194 -199 -200 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.47 0.58 0.74 0.95 其他长期资产变化 95 15 11 9 每股经营现金流 0.57 0.64 0.79 1.06 融资活动现金流 205 -24 -107 -179 每股净资产 3.05 3.65 4.30 5.17 借款增加 -251 -50 -20 -5 估值比率 股利及利息支付 -78 -125 -90 -157 P/E 24 20 15 12 股东融资 44 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 490 151 3 -17 EV/EBITDA 47 48 39 31 资料来源：公司公告，华创证券预测 拓邦股份（002139）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。201