请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年11月24日 百度集团-SW（09888.HK） Q3业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开 Q3营收利润超预期，降本增效成果显著。2022Q3公司收入325亿元，同比增长2%，环比增长10%，超预期，主要得益于广告收入降幅收窄至-4%，同时云业务收入同比增长24%，表现持续优于行业。公司实现百度核心non-GAAP经营利润67亿元，对应利润率26%，环比快速恢复4pct，超预期，主要得益于持续实施降本增效，控制渠道推广支出和人员相关开支。 智能驾驶：Robotaxi全无人运营快速推进，量产智驾方案订单持续增长。1）Robotaxi方面：公司于11月21日首批获准在北京开启前排无人测试。Q3萝卜快跑在北京、上海和广州已能平均每车每天完成15次以上服务，累计服务订单达到140万单。随国内各城市无人驾驶服务逐步放开、以及更低成本的RT6车型落地，公司Robotaxi商业化进程有望进一步加速。2）量产智驾方案方面：截至Q3，公司ANP/AVP等智驾解决方案预计累计订单额达114亿元，持续增长。3）集度汽车方面：ROBO-01探月版将于2023年量产，同时公司计划2023年年初发布第二款量产车，于2024年量产。后续随量产车开启交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。 AI云：Q3增速环比下降，关注提升盈利质量。Q3云业务收入为45亿元，同比增长24%，增速优于行业，但环比Q2增速下滑7pct，主要受各地项目推进影响。同时，公司关注提升盈利质量，主动收缩低利润项目，Q3云业务经营利润环比提升。我们预计后续项目获取及交付有望逐步恢复，同时公司将在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间。Q3公司ACE智能交通解决方案已被63个城市采用，未来随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务利润率有望稳步提升。 移动生态：随经济复苏有望持续修复，长期创造稳定现金流。Q3百度核心广告收入为187亿元，降幅收窄至-4%，环比增长10%，主要得益于宏观经济环境好转。公司持续丰富网页及手百搜索内容、增强平台化服务和用户可操作性；9月手百MAU达6.34亿，同增5%；托管页收入同增13%。Q4公司广告业务或仍有波动，但预计明年随经济复苏，广告收入有望转正。我们认为，长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，推动降本提效，创造稳定现金流。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的成长空间，以及公司相对稳定的盈利能力。我们预计百度2022-2024年收入1247/1315/1410亿元，同比+0%/+6%/+7%，non-GAAP归母净利润208/206/215亿元。基于SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)170港元目标价、美股(BIDU.O)174美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 124,680 131,522 141,032 增长率yoy（%） -0.3 16.3 0.2 5.5 7.2 Non-GAAP归母净利(百万元) 22,019 18,830 20,835 20,568 21,464 增长率yoy（%） 21.1 -14.5 10.6 -1.3 4.4 EPS最新摊薄（元/股） 8.0 6.7 7.5 7.4 7.7 净资产收益率（%） 12.1 8.9 9.6 8.8 8.7 P/E（倍） 11 13 11 12 11 P/B（倍） 1.7 1.6 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件及服务 前次评级 买入 11月23日收盘价(港元) 92.95 总市值(百万港元) 256,951.36 总股本(百万股) 2,764.40 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.86 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：智驾商业化如期推进，云业务预计稳步增长》2022-10-19 2、《百度集团-SW（09888.HK）：Q2利润超预期，智能车业务加速驰骋》2022-09-03 3、《百度集团-SW（09888.HK）：Q1利润超预期，Robotaxi全无人运营落地加速》2022-05-27 2022年11月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 183342 213315 212376 237607 248509 营业收入 107074 124493 124680 131522 141032 现金及现金等价物 35782 36850 37848 58789 70711 营业成本 -55158 -64314 -64331 -68696 -75618 短期投资净额 126402 143243 143243 143243 143243 毛利润 51916 60179 60348 62826 65414 应收账款 8668 9981 8696 11006 10121 销售及管理费用 -18063 -24723 -20296 -21794 -23410 应收关联方款项 726 1368 729 1483 889 研发费用 -19513 -24938 -24212 -24267 -24825 其他流动资产 11764 21873 21860 23085 23545 营业利润 14340 10518 15841 16765 17179 非流动资产 149366 166719 169022 173061 176488 其他收益（亏损） 8750 260 -7842 -1048 -8630 固定资产 17508 23027 27242 30840 33977 利润总额 23090 10778 7999 15717 8549 外购版权及自制内容 12991 18209 16446 16904 17123 所得税 4064 3187 1598 1026 1039 无形资产 2022 1689 1541 1523 1595 净利润 19026 7591 6401 14692 7510 长期投资 76233 67332 67332 67332 67332 少数股东损益 -3446 -2635 -191 4 4 其他非流动资产 40612 56462 56462 56462 56462 归属母公司净利润 22472 10226 6592 14688 7506 资产总计 332708 380034 381398 410668 424998 Non-GAAP归母净利 22019 18830 20835 20568 21464 流动负债 68385 74488 69451 84029 83266 短期借款 3016 4168 5290 6412 7534 应付账款 36716 41384 36737 46684 45142 客户预付款 12626 13706 12633 15493 15467 其他流动负债 16027 15230 14791 15440 15123 非流动负债 72480 81594 81594 81594 81594 长期借款 0 12629 12629 12629 12629 其他非流动负债 72480 68965 68965 68965 68965 负债合计 140865 156082 151045 165623 164860 资本公积 47213 47213 47213 47213 47213 未分配利润 135284 145510 152103 166790 181878 主要财务比率 累计其他综合损益 199 18736 18736 18736 18736 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 182696 211459 218051 232739 247827 成长能力 少数股东权益 6045 5345 5154 5158 5162 营业收入(%) -0.3 16.3 0.2 5.5 7.2 可赎回非控股股东权益 3102 7148 7148 7148 7148 营业利润(%) 127.4 -26.6 50.6 5.8 2.5 可赎回及权益总额 191843 223952 230353 245045 260137 归属于母公司净利润(%) 21.1 -14.5 10.6 -1.3 4.4 负债和权益总额 332708 380034 381398 410668 424998 获利能力 毛利率(%) 48.5 48.3 48.4 47.8 46.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.6 15.1 16.7 15.6 15.2 会计年度 2020A 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.1 8.9 9.6 8.8 8.7 经营活动现金流 24200 20122 11716 32260 23840 ROIC(%) 6.4 3.4 5.7 6.6 6.3 净利润 19026 7591 6401 14692 15092 偿债能力 固定资产折旧 5772 5884 7181 8297 9260 资产负债率(%) 42.3 41.1 39.6 40.3 38.8 无形资产摊销 544 471 592 562 572 净负债比率(%) -17.9 -15.5 -14.9 -22.5 -25.5 内容及版权摊销 16398 16204 22186 20165 20604 流动比率 2.7 2.9 3.1 2.8 3.0 营运资金变动 -658 1561 -4222 9167 -865 速动比率 2.7 2.9 3.1 2.8 3.0 其他经营现金流 -16882 -11589 -20423 -20623 -20823 营运能力 投资活动现金流 -27552 -31444 -11840 -12440 -13040 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本开支 -5331 -11240 -11840 -12440 -13040 应收账款周转率 13.3 13.4 13.4 13.4 13.4 其他投资现金流 -22221 -20204 0 0 0 应付账款周转率 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 筹资活动现金流 5665 23396 1122 1122 1122 每股指标（元） 短期借款 398 1122 1122 1122 1122 每股收益(最新摊薄) 8.0 6.7 7.5 7.4 7.7 普通股增加 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 8.7 7.3 4.2 11.6 8.5 其他筹资现金