华泰期货|国债日报2021-03-03投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604相关研究：LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察282021-02-22股债跷跷板再现，债市进入调整*分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。市场回顾：3月3日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。月初资金面需求压力较小，供给相对充裕，结合央行缩量续作，流动性维持平稳宽松。当日银行间利率持续走低，隔夜、7天等短期利率走低明显，14天与一个月等中期利率小幅震荡，流动性维持充裕。同时，当日同业存单利率也略有下行。目前在央行急转弯的总基调下我们不应过分关注量的变化，量更多是央行调控市场短期流动性的手段，而应更加注重利率目标来判断货币政策取向。今日央行有200亿逆回购到期，预计央行将继续维持净回笼状态，流动性持续平稳局面。3日国债期货稍显疲态，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02%。现券端收益率总体呈现上行，长端与短端收益率涨幅接近，期限利差再次走平。当日持仓成交比持续震荡，变化不大，市场活跃度一般。当日发行3年和7年国债，总发行额1140亿元，对市场产生一定利空影响。同时，今日权益市场出现普涨，A股三大股指均线上涨，压制债市情绪，股债跷跷板效应明显。总体而言，我们认为债市一轮反弹过后，进入缺乏核心逻辑推动状态，短期将现震荡；后续需要看两会后地方债发行规模导致供给端变化。投资策略：维持震荡风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期较上日↓1.65货币流动性5.4资金面流向4.2宏观市场情绪5.5 华泰期货|国债期货2021-03-042/8主要宏观及利率指标表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况指标名称对应日期指标数值指标走势指标评价近1月近3月中国PPI月度同比（%）1月0.3↑↑工业品价格持续回升中国CPI月度同比（%）1月-0.3↓↓受基数高影响，再度转负中国M2同比增速（%）1月9.4↓↓受春节错位影响下行中国制造业PMI2月50.6↓↓持续荣枯线上，连续三个月回落近1日近1周美元指数3月3日91.00↓↑小幅震荡，突破91美元兑人民币3月3日6.46↓↓震荡下行SHIBOR7天利率（%）3月3日1.89↓↓流动性宽松，小幅回落DR007加权平均（%）3月3日1.84↓↓流动性宽松，小幅回落R007加权平均（%）3月3日1.99↓↓流动性宽松，小幅回落同业存单1年利率（%）3月3日3.11↓↑震荡下行TS2106收盘价3月3日100.05↓↑小幅回落TF2106收盘价3月3日99.23↓↑小幅回落T2106收盘价3月3日96.82↓↑小幅回落两年国债期货总成交持仓比3月3日0.43↑↑市场活跃度一般五年国债期货总成交持仓比3月3日0.43↑↑市场活跃度一般十年国债期货总成交持仓比3月3日0.41↑↑市场活跃度一般数据来源：Wind华泰期货研究院表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差合约名称对应CTD代码债券简称IRR绝对值（%）基差绝对值IRR变动趋势基差变动趋势TS2106200018.IB20附息国债181.84940.3060↑↓TF2106200013.IB20附息国债131.10480.5481↓↑T2106200006.IB20附息国债060.63480.6018↑↓数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货2021-03-043/8货币流动性跟踪图1：中国SHIBOR利率走势变化（BP）图2：中国银行间质押式回购加权利率变化（BP）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：中国银存间质押式回购加权利率变化（BP）图4：同业存单到期收益率变化（BP）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货2021-03-044/8宏观高频跟踪图5：食品与工业品价格走势（%）图6：中国不同期限国债利差走势（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：中美国债利差及汇率走势（%）图8：股债资金配比跟踪数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货2021-03-045/8利率市场跟踪图9：国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP）数据来源：Wind华泰期货研究院图10：国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货2021-03-046/8图11：国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%）数据来源：Wind华泰期货研究院图12：国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货2021-03-047/8图13：合约跨期价差走势（元）数据来源：Wind华泰期货研究院图14：期指与期债基差走势变动（%）图15：期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货2021-03-048/8免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层电话：400-6280-888网址：www.htfc.com