丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展 ——丽珠集团（000513）事件点评 2018年06月24日 强烈推荐/维持 丽珠集团 事件点评 事件： 2018 年 6 月 22 日，Livzon International Limited 及其相关控股方（包括丽珠集团和丽珠（香港）有限公司）、Livzon Biologics Limited 及其全资子公司（包括丽珠生物科技香港有限公司和丽珠单抗）与 YF Pharmab Limited 共同签署了《SHARE SUBSCRIPTION AGREEMENT》（《股份认购协议》）。 YF Pharmab Limited 同意出资 5,000 万美元认购 Livzon iologics Limited 新发行的 12,500,000 股 A 轮优先股；Livzon International Limited同意出资 9,829.9320 万美元认购 Livzon Biologics Limited 新发行的 24,574,830 股普通股。 主要观点： 1．丽珠单抗获A轮5000万美元融资，充沛资金助力发展 丽珠单抗自2010年成立以来，经过8年持续研发投入，目前在研梯队已经形成，逐步走向收获期。此次获得云锋基金A轮5000万美元融资，将为丽珠单抗研发注入新的活力，提供资金支持，发展持续加速。 本轮融资概况如下 估值：A轮投后估值36亿元人民币 出资方及金额：Livzon International Limited（丽珠集团子公司）出资9800万美元，YF Pharmab Limited（云锋基金子公司）出资5000万美元。 投后股权比例：丽珠55.13%（较之前51%有所上升）、健康元35.75%、云锋基金9.12%。 意义：此次A轮战略融资意义重大 1）通过本轮融资，丽珠集团向单抗增资9830万美金，增加了对单抗的控股权，股权比例由51%上升至55.13%，体现公司战略性重视单抗板块。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 研究助理：胡偌碧 010-66554041 hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 35.05-61.73 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元） 217 总股本/流通A股（亿股） 7.19/4.59 流通B股/H股（万股） /2.46 52周日均换手率 0.99 52周股价走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 1、《丽珠集团（000513）2018一季报点评：基层销售开始爆发，业绩略超预期，长期看创新转型》2018-04-23 2、《丽珠集团（000513）2017年报点评：业绩符合预期，基层销售逐步发力，华丽转型创新生物药前景光明》2018-03-25 3、《丽珠集团（000513）事件点评：艾普拉唑注射剂通过优先审批顺利上市，15亿+重磅炸弹基因不容小觑》2018-01-09 4、《丽珠集团（000513）2017三季报点评：业绩略超预期，华丽转型创新生物药前景光明》2017-10-26 P2 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2）另外充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持，将加速在研项目研发； 3）交易对手方背景深厚，在投医药项目均为行业内佼佼者，双方合作助力发展的同时，也体现了丽珠单抗的研发实力； 4）未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市，进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 表 1:丽珠单抗增资前后股东股权占比 增资前 A轮增资后 名称 股份数量 占比 股份数量 占比 丽珠集团 51,000,000 51.00% 75,574,830 55.13% 健康元 49,000,000 49.00% 49,000,000 35.75% 云锋基金 / / 12,500,000 9.12% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2、随临床进度推进，丽珠单抗的价值将逐步被市场认知 交易对手方为明星资本，侧面彰显丽珠单抗的优秀价值。云锋基金为业界著名明星资本，主要涉足互联网、医疗、大文娱、金融、物流与消费等领域。其中在医疗领域投资企业包括：药明康德、华大基因、国药网等。 丽珠单抗在研管线再更新：预计未来每年一个产品上市，单抗产品DCF估值64.2亿 丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型高端生物药，研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性 ，从2017开始厚积薄发进入快速发展期，临床进度提速（目前6个在研高端生物药在临床阶段，PD-1美国临床获批）。在研产品中不乏重磅产品（Anti RANKL LZM004抗骨质疏松等）。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5年将以每年1-2新品的速度获批上市，我们队临床进度较前的单抗产品进行DCF估值，现金流贴现达64.2亿，我们认为新品成功通过临床试验获批上市，丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换，未来估值仍有较大提升空间。 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 2:丽珠单抗产品进度 名称 适应症 靶点 原研药 专利期 2016全球销售 (亿美元) 研发竞争 临床前 I 期 II 期 III期 IV 期 重组人促绒素 辅助生殖促排卵；无排卵/少排卵 / Ovidrel 1 重组TNF-a单抗 类风湿关节炎；强直性脊柱炎 TNF-a Humira 2018 160.8 11 重组人鼠嵌合CD20单抗 非霍奇金淋巴瘤、慢性淋巴细胞白血病、类风湿关节炎 CD20 Rituxian 2015 73.0 6 重组人源抗HER2单抗 乳腺癌、胃癌 HER2 Perjeta 2014 67.8 6 重组人源化抗PD-1 单抗 黑色素瘤、非小细胞肺癌 PD-1 Keytruda 2028 14.0 10 重组全人抗RANKL单克隆抗体 骨肿瘤、骨质疏松 RANKL Prolia 2017 16.3 3 IL-6受体单抗 类风湿关节炎 IL-6 Actemra 2020 17.0 8 PD-L1单抗 非小细胞肺癌 PD-L1 Tecentriq 4 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 表 3:丽珠单抗产品DCF估值情况 名称 临床进度 DCF估值（亿元） 重组人促绒素 III期 9.7 重组TNF-a单抗 II期 27.5 重组CD20单抗 I期 7.8 重组HER2单抗 I期 7.3 重组PD1单抗 中美I期 11.9 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理：有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的 丽珠集团业绩增速持续成长确定性高，原料药有望提供业绩弹性，单抗、微球和精准医疗长远布局，国际化战略有望持续推进，潜在生物创新药龙头。公司的整体产品线丰富，领域多，产品结构方面还有很多可挖掘的潜力，各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降，并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市（2019年），目前对应2018年估值仅31X。 18年重点关注：参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成（高端生物药转型开端）、微球临床进度（有可能超预期）、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证 19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。  短期逻辑：业绩增速确定性高，土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上，有望超预期。参芪扶正贡献现金流，二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正，基层品种随着渠道下沉而激发活力，原料药持续改善提供弹性。  中长期逻辑：艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种，后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障，外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性，延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。  长期逻辑：精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长，单抗产品获批（目前HCG，TNF-a，Her2，CD20，PD-1在临床），成功转型生物药。  土地改造一次性获得现金带来想象空间：土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账，预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件，但该项收益的获得，将进一步改善公司财务状况，公司外延发展及研发具备充分资金保障，想象空间大。 结论： 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元，增长分别为-77.45%（若扣除土地影响增速为18.37%）、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元，对应PE分别为31x，27x，23x。如果按原方案，18-20年期权激励摊销分别为4980.49万、4801.95万、2682.45万，此处暂未做调整（实际业绩增速更高，未来如果有新方案我们再做盈利预测调整）。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示： 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险 P6 东兴证券事件点评 丽珠集团（000513）：丽珠单抗获A轮5000万美元明星资本融资，充沛资金助力发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 5971 11350 12781 14108 15629 营业收入 7652 8531 9800 11326 13238 货币资金 2062 7416 8789 9509 10279 营业成本 2748 3083 3639 4227 4936 应收账款 1464 1357 1879 2172 2539 营业税金及附加 120 129 88 102 119 其他应收款 49 58 66 77 90 营业费用 3070 3265 3662 4191 5044 预付款项 88 126 129 131 135 管理费用 725 934 1034 1246 1324 存货 1099 1103 1378 1601 1870 财务费用 5 -39 0 0 0 其他流动资产 690 124 28 28 28 资产减值损失 107.18 117.86 100.00 90.00 80.00 非流动资产合计 4558 4548 4092 3854