6亿增资丽珠单抗，重组抗RANKL单抗获批临床

投资评级：增持(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2017-12-29 收盘价（元） 66.45 一年内最低/最高(元) 47.01/77.77 市盈率 8.3 市净率 3.47 基础数据 净资产收益率(%) 49.43 资产负债率(%) 28.9 总股本(亿股) 3.64 最近12月股价走势 -27%-13%0%13%27%40%53%67%80%2017-012017-052017-09丽珠集团 深证成指 化学制药 2018年01月02日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 6,621 7,652 8,876 10,207 11,841 增长率 19.4% 15.6% 16.0% 15.0% 16.0% 归属母公司股东净利润（百万） 623 784 4,414 1,087 1,355 增长率 20.7% 26.0% 462.8% -75.4% 24.7% 每股收益（元） 1.13 1.42 7.98 1.96 2.45 市盈率(倍) 62.2 49.4 8.8 35.6 28.6  事件：公司近日公布其重组全人源抗RANKL单抗注射液获CFDA批准临床，初步预计需要4-6年完成临床试验；同时，公司在最近也公布了向丽珠单抗增资6亿元的方案，进一步提速单抗业务国际化步伐。  抗RANKL单抗获批临床，支撑公司中长期成长 重组全人源抗RANKL单抗原研产品为安进公司的地诺单抗（Denosumab，商品名为Prolia®和Xgeva®），适应症为妇女骨质疏松症和实体瘤骨转移，该单抗能够与RANK竞争结合RANKL，从而抑制破骨细胞活化和发展，减少骨吸收，增加骨密度。目前地诺单抗FDA已批3个适应症，2016年，Prolia®的全球销售额为16.35亿美元，Xgeva®为15.29亿美元。该类药物国内暂无同类上市产品。截至目前，国内获批临床的抗RANKL单抗药物的厂家共计7家，其中进度较快的是江苏泰康生物和山东博安生物(均在I期临床)，目前丽珠该单抗已累计投入研发费用约为人民币3,623万元，初步预计需要4-6年完成临床试验，该品种进一步丰富了公司单抗研发管线，有望成为公司中长期增长的支撑点。  单抗研发管线持续推进，多品种布局未来有望持续受益 丽珠单抗研发管线丰富，截止目前，在研品种9个，其中6个进入临床，TNF-α单抗进入II期临床，有望于2020年上市，并将以高性价比的定位抢占一定市场份额，对标艾伯维的阿达木单抗，2016年全球销售160亿美元。目前在国内有4家企业拿到生产批文（艾伯维、海正药业、赛金生物、中信国健）。国内申报临床的企业约20家，其中3家已迚入临床III期。公司后续单抗产品线丰富，CD20、HER2、PD-1、RANKL获批临床，后续IL-6R、PD-L1等品种有望陆续申报临床，单抗产品市场潜力巨大，公司研发管线大力布局，有望未来持续受益。  6亿增资优化丽珠单抗股权结构，提速单抗业务国际化步伐 丽珠境外SPV与健康元SPV境外分别对合资公司进行同比例共增资6亿注入丽珠生物公司，由生物公司收购丽珠单抗的100%股权，增资完之后各股东对丽珠单抗持股比例不变（即丽珠集团持股51%，健康元持股49%）。此举有利于加快丽珠单抗业务国际化，加速公司单抗产品梯队后续研发、人才激励及融资进度。  盈利预测与投资建议 预计公司2017-201 9年营业 收入88.76/102.07/118.41亿元 、净利润 分别为44.14/10.87/13.55亿元，EPS为7.98/1.96/2.45元，对应PE为9/36/29倍，维持“增持”的投资评级。目标价80.0元。 风 险提示:新产品研发、获批不及预期 证券研究报告 6亿增资丽珠单抗，重组抗RANKL单抗获批临床 计算机软件与服务 证券研究报告 丽珠集团(000513) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 黄兵 联系人 huangb@ctsec.com 相关报告 1 《000513-事件点评:大力度股票期权激励，未来三年持续增长》 2017-12-28 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 目标价:80.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,621 7,652 8,876 10,207 11,841 成长性 减:营业成本 2,575 2,748 3,107 3,675 4,263 营业收入增长率 19.4% 15.6% 16.0% 15.0% 16.0% 营业税费 81 120 142 163 189 营业利润增长率 18.5% 26.5% 44.4% 6.4% 16.7% 销售费用 2,542 3,070 3,550 4,083 4,736 净利润增长率 20.7% 26.0% 462.8% -75.4% 24.7% 管理费用 606 725 834 980 1,125 EBITDA增长率 21.0% 20.7% 31.0% 5.9% 14.6% 财务费用 27 5 -34 -53 -60 EBIT增长率 19.0% 22.5% 39.7% 5.1% 16.8% 资产减值损失 103 107 21 22 26 NOPLAT增长率 14.4% 23.9% 40.4% 4.4% 17.5% 加:公允价值变动收益 -0 -1 0 -0 -0 投资资本增长率 7.3% 6.0% -47.7% 78.9% -45.2% 投资和汇兑收益 7 1 10 10 10 净资产增长率 17.8% 47.7% 56.8% 7.8% 9.2% 营业利润 693 876 1,266 1,347 1,571 利润率 加:营业外净收支 115 129 4,390 50 160 毛利率 61.1% 64.1% 65.0% 64.0% 64.0% 利润总额 808 1,005 5,656 1,397 1,731 营业利润率 10.5% 11.5% 14.3% 13.2% 13.3% 减:所得税 148 175 961 244 294 净利润率 9.4% 10.3% 49.7% 10.6% 11.4% 净利润 623 784 4,414 1,087 1,355 EBITDA/营业收入 15.6% 16.3% 18.4% 16.9% 16.7% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 10.9% 11.5% 13.9% 12.7% 12.8% 货币资金 798 2,062 8,683 8,027 10,992 运营效率 交易性金融资产 7 6 6 6 6 固定资产周转天数 170 157 132 108 87 应收帐款 1,324 1,513 296 385 405 流动营业资本周转天数 11 20 -20 -22 -18 应收票据 343 513 7 10 10 流动资产周转天数 183 225 314 346 342 预付帐款 122 88 19 27 27 应收帐款周转天数 67 67 37 12 12 存货 984 1,099 278 1,351 538 存货周转天数 50 49 28 29 29 其他流动资产 0 690 230 307 409 总资产周转天数 418 438 495 502 477 可供出售金融资产 180 147 173 186 194 投资资本周转天数 224 206 139 116 99 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 69 91 165 248 343 ROE 14.3% 12.1% 43.0% 9.8% 11.2% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 8.2% 7.9% 33.8% 7.9% 8.5% 固定资产 3,324 3,341 3,165 2,968 2,746 ROIC 14.8% 17.1% 22.6% 45.2% 29.7% 在建工程 347 202 257 324 407 费用率 无形资产 259 299 406 499 578 销售费用率 38.4% 40.1% 40.0% 40.0% 40.0% 其他非流动资产 321 478 183 186 75 管理费用率 9.2% 9.5% 9.4% 9.6% 9.5% 资产总额 8,078 10,529 13,899 14,582 16,821 财务费用率 0.4% 0.1% -0.4% -0.5% -0.5% 短期债务 250 - - - - 三费/营业收入 48.0% 49.7% 49.0% 49.1% 49.0% 应付帐款 1,924 2,146 1,783 707 2,129 偿债能力 应付票据 299 324 367 657 414 资产负债率 40.5% 32.5% 19.8% 17.6% 22.0% 其他流动负债 682 841 398 569 459 负债权益比 67.9% 48.2% 24.8% 21.4% 28.2% 长期借款 1 1 - - - 流动比率 1.13 1.80 3.74 5.23 4.13 其他非流动负债 112 112 212 635 702 速动比率 0.82 1.47 3.63 4.53 3.95 负债总额 3,268 3,424 2,759 2,568 3,704 利息保障倍数 26.47 162.97 -36.39 -24.53 -25.17 少数股东权益 464 600 880 945 1,027 分红指标 股本 397 426 553 553 553 DPS(元) 0.36 0.38 1.72 0.53 0.62 留存收益 4,209 6,220 9,707 10,516 11,537 分红比率 31.9% 27.1% 21.6% 26.9% 25.2% 股东权益 4,810 7,106 11,140 12,014 13,117 股息收益率 0.5% 0.5% 2.5% 0.8% 0.9% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 660 830 4,414 1,087 1,355 EPS(元) 1.13 1.42 7.98 1.96 2.45 加:折旧和摊销 321 374 397 432 466 BVPS(元) 7.86 11.76 18.55 20.01 21.85 资产减值准备 103 107 21 22 26 PE(X) 62.2 49.4 8.8 35.6 28.6 公允价值变动损失 0 1 0 -0 -0 PB(X) 8.9 6.0 3.8 3.5 3.2 财务费用 14 7 -34 -53 -60 P/FCF 271.3 -315.6 5.7 -123.1 12.0 投资收益 -7 -1 -10 -10 -10 P/S 5.9 5.1 4.4 3.8 3.3 少数股东损益 37 46 280 65