丽珠单抗获增资，研发推进有望提速

HeaderTable_User 5017243 1371365873 HeaderTable_Stock 000513 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,652 8,531 9,393 10,429 11,624 同比增长 15.6% 11.5% 10.1% 11.0% 11.5% 营业利润（百万元） 876 5,658 1,466 1,703 1,967 同比增长 26.5% 545.5% -74.1% 16.2% 15.5% 归属母公司净利润（百万元） 784 4,429 1,155 1,333 1,532 同比增长 26.0% 464.6% -73.9% 15.4% 14.9% 每股收益（元） 1.09 6.16 1.61 1.85 2.13 毛利率 64.1% 63.9% 63.4% 63.6% 63.9% 净利率 10.3% 51.9% 12.3% 12.8% 13.2% 净资产收益率 14.5% 51.3% 10.7% 11.5% 11.8% 市盈率（倍） 40.3 7.1 27.4 23.7 20.6 市净率（倍） 4.9 2.9 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 丽珠单抗获增资，研发推进有望提速 核心观点 丽珠单抗获得1.48亿美元增资，研发推进有望提速。近日，公司宣布向Livzon Biologics Limited（100%控股丽珠单抗）增资9830万美元，同时云峰基金出资5000万美元认购Livzon Biologics Limited新发行的1250万股A轮优先股。本轮增资后，丽珠集团和云峰基金将分别持有Livzon Biologics Limited 55.13%和9.12%股权（丽珠单抗估值为35.5亿元），未来公司将全力促进单抗板块独立上市。可以看到，本轮融资将有效补充丽珠单抗研发资金，加快推进抗体药物研发进度。 “微球+单抗”扎实推进，将逐步兑现。单抗方面，共有6个品种处于临床阶段：除绒促性素外，PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内将进入1期招募阶段，AT132处于临床2期，CD-20单抗和Perjeta都处于临床1期，抗RANKL单抗开展1期临床。此外，OX-40和IL-6R年内将申报临床。微球方面，醋酸曲普瑞林微球正准备启动临床研究，亮丙瑞林微球（3个月缓释）年内申报临床，醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。 二线品种成长势头良好，参芪扶正调整可控。目前来看，公司二线品种销售情况相对良好。艾普拉唑18Q1实现营收1.40亿元（+44.61%），在针剂拉动下有望延续去年高增速；抗病毒颗粒在一季度高增长（+36.91%）的背景下全年增速可观；亮丙瑞林和尿促卵泡素有望维持18Q1同比增速。公司主力品种参芪扶正销售进入调整期，但我们认为其市场前景相对可控：1）公司将全力推进基层医院销售；2）肺癌、胃癌病人占比超过1/3；3）软袋装获批，上市后毛利率将会提高。 财务预测与投资建议 由于公司进行了2017年度权益分配，我们重新预测2018-2020 年归母净利润分别为11.55/13.33/15.32亿元（原预测为11.58/13.23/15.16亿元），对应EPS 1.61/1.85/2.13元，根据可比公司给予2018年40 倍市盈率，对应目标价为64.40元，维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年06月29日） 43.95元 目标价格 64.40元 52周最高价/最低价 78.69/41.00元 总股本/流通A股（万股） 71,905/45,912 A股市值（百万元） 31,602 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年06月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -7.1 -36.3 -36.5 -35.6 相对表现（%） -4.4 -28.6 -26.7 -31.3 沪深300（%）% -2.7 -7.7 -9.8 -4.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 业绩略超预期，“微球+单抗”平台将逐步兑现 2018-04-24 业绩符合预期，二线品种成长势头良好 2018-03-25 业绩将稳定增长，“单抗+微球”平台持续推进 2018-02-10 -20%0%20%40%59%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/06丽珠集团沪深300丽珠集团 000513.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽珠集团动态跟踪 —— 丽珠单抗获增资，研发推进有望提速 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 化学制剂 销售收入（百万元） 3,185.9 3,701.6 4,386.6 5,095.1 5,859.7 增长率 23.4% 16.2% 18.5% 16.2% 15.0% 毛利率 79.9% 79.7% 80.1% 80.3% 80.6% 中药制剂 销售收入（百万元） 2,124.9 2,044.7 1,945.4 1,940.4 1,988.2 增长率 9.3% -3.8% -4.9% -0.3% 2.5% 毛利率 79.8% 79.0% 78.5% 78.1% 77.7% 原料药 销售收入（百万元） 1,735.7 2,102.4 2,340.4 2,583.5 2,865.0 增长率 14.5% 21.1% 11.3% 10.4% 10.9% 毛利率 19.2% 20.6% 21.2% 21.7% 22.1% 诊断试剂及设备 销售收入（百万元） 567.9 635.8 715.2 804.6 905.2 增长率 21.1% 12.0% 12.5% 12.5% 12.5% 毛利率 56.5% 58.2% 58.2% 58.2% 58.2% 代理进口产品、单抗 销售收入（百万元） 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 合计 7,651.8 8,531.0 9,393.3 10,429.4 11,623.9 增长率 15.6% 11.5% 10.1% 11.0% 11.5% 综合毛利率 64.1% 63.9% 63.4% 63.6% 63.9% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 由于公司进行了2017年度权益分配，我们重新预测2018-2020 年归母净利润分别为11.55/13.33/15.32亿元（原预测为11.58/13.23/15.16亿元），对应EPS 1.61/1.85/2.13元，根据可比公司给予2018年40 倍市盈率，对应目标价为64.40元，维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。公司二线品种处于高速增长期，包括艾普拉唑（肠溶片+针剂）、亮丙瑞林等，是公司业绩增长的主要来源。如果以上品种成长低于预期，则会对公司整体业绩产生不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽珠集团动态跟踪 —— 丽珠单抗获增资，研发推进有望提速 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,062 7,416 5,602 5,952 5,984 营业收入 7,652 8,531 9,393 10,429 11,624 应收账款 1,464 1,357 1,785 1,982 2,209 营业成本 2,748 3,083 3,441 3,795 4,198 预付账款 88 126 188 209 232 营业税金及附加 120 129 141 156 174 存货 1,099 1,103 1,204 1,328 1,469 营业费用 3,070 3,265 3,628 4,010 4,417 其他 1,258 1,348 1,369 1,519 1,692 管理费用 725 934 1,019 1,111 1,186 流动资产合计 5,971 11,350 10,148 10,989 11,586 财务费用 5 (39) (65) (58) (60) 长期股权投资 91 93 90 90 90 资产减值损失 107 118 81 30 60 固定资产 3,341 3,321 3,968 4,655 5,344 公允价值变动收益 (1) 3 (0) (0) (0) 在建工程 202 70 155 233 284 投资净收益 1 4,297 1 1 1 无形资产 299 264 328 391 447 其他 0 317 317 317 317 其他 626 800 419 429 439 营业利润 876 5,658 1,466 1,703 1,967 非流动资产合计 4,558 4,548 4,960 5,799 6,604 营业外收入 136 92 80 80 80 资产总计 10,529 15,898 15,108 16,788 18,191 营业外支出 7 25 10 10 10 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,005 5,725 1,536 1,773 2,037 应付账款 588 502 551 949 1,049 所得税 175 1,237 307 355 407 其他 2,723 3,909 2,908 2,771 2,444 净利润 830 4,488 1,229 1,418 1,629 流动负债合计 3,311 4,411 3,458 3,720 3,494 少数股东损益 46 59 74 85 98 长期借款 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润 784 4,429 1,155 1,333 1,532 应