2020年业绩公告点评：光伏玻璃量价齐升致盈利高增，2021年盈利能力有望维持高位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月2日 公司研究 光伏玻璃量价齐升致盈利高增，2021年盈利能力有望维持高位 ——信义光能（0968.HK）2020年业绩公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年度业绩公告，公司2020年实现营业收入123.16亿港元，同比增长35.4%；实现归母净利润45.61亿港元，同比增长88.7%；拟派每股末期股息17.0港仙（2019年同期为8.5港仙）。 2020下半年光伏玻璃量价齐升，业绩及盈利能力显著提升。2020年中开始光伏玻璃供需形势紧张，价格随光伏产业链涨价而上调；公司3.2mm光伏玻璃2020年度平均售价较2019年上升约12%，光伏玻璃总销量同比增加19.6%，带动公司光伏玻璃业务营业收入同比增长47.65%至99.92亿港元。光伏玻璃价格的快速上涨也推动公司盈利能力的显著提升，公司2020年下半年毛利率环比提升9.78个pct至57.13%，2020年全年毛利率同比高增10.48个pct至53.55%。 2021年大尺寸玻璃供给仍紧缺，21年价格或呈现季节性波动。2021-22年各龙头光伏玻璃厂商在光伏行业形势向好的背景下均有相当大规模的扩产计划，福莱特和信义光能两大龙头各超4000吨/日的扩产节奏将极大程度的保障2021年的光伏玻璃整体供给，我们预计2021年二季度开始光伏玻璃的供需情况将显著改善；根据卓创资讯数据，3月光伏玻璃订单价格已有小幅回调。但是随着182&210mm组件产能的加速释放，只有20年下半年及21年投产的产线具备大尺寸光伏玻璃的规模化生产能力，因此我们预计2021年大尺寸光伏玻璃供需形势仍较为紧张，需持续关注大尺寸组件的渗透率以及新产线的投产情况和产能爬坡进度，总体来看2021年价格或呈现季节性波动，3.2mm光伏玻璃价格中枢有望维持在30元/m2。 稳步扩产保持龙头地位，规模&成本控制保障盈利能力维持。公司20年新投产两条光伏玻璃产线（日熔量均为1000吨），20年底总日熔量达9800吨；21/22年分别计划新增4条日熔量为1000吨的生产线，21/22年日熔量规模将达到1.38/1.78万吨，同比增长41%/29%，产能规模优势将继续保持；同时，公司自有原材料超白硅砂矿已于2020年底在广西投产，临近2条光伏玻璃产线，有利于进一步降低原材料成本。公司领先行业的规模优势和成本控制优势将保障未来光伏玻璃价格步入下行区间后公司盈利能力的维持。 维持“买入”评级：根据公司光伏玻璃产能投产进度和我们对光伏玻璃价格的预判，我们上调21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为60.58/66.44/72.61亿港元（原值为44.28/56.39亿港元），当前股价对应21年PE为23倍。公司作为光伏玻璃行业龙头业绩增长确定性强，产能优势和成本优势也将进一步保障公司的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；光伏玻璃价格降幅超出预期；原材料和能源价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港元） 9096 12316 16276 19551 22845 营业收入增长率 18.57% 35.40% 32.16% 20.12% 16.85% 净利润（百万港元） 2416 4561 6058 6644 7261 净利润增长率 29.70% 88.74% 32.83% 9.68% 9.29% EPS（港元） 0.30 0.55 0.73 0.81 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.78% 18.03% 18.62% 18.40% 17.12% P/E 56 31 23 21 19 P/B 9.6 5.3 5.2 4.3 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-01 当前价：17.06港元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.81 总市值(亿港元)： 1502.86 一年最低/最高(港元)： 3.78/22.10 近3月换手率： 41.60% 股价相对走势 -50%0%50%100%150%200% 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.78 8.84 170.81 绝对 0.35 20.65 183.52 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 信义光能（0968.HK） 利润表（百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入 9096 12316 16276 19551 22845 销售成本 -5185 -5732 -7560 -9796 -12028 毛利 3912 6584 8716 9756 10817 其他收入 131 191 191 191 191 销售及营销开支 -282 -317 -418 -503 -587 行政及其他运营开支 -427 -548 -725 -870 -1017 应占联营及合营企业溢利 33 36 36 36 36 财务收入 49 61 60 52 88 财务成本 -304 -191 -159 -221 -308 除税前溢利 3093 5758 7649 8389 9168 所得税开支 -294 -735 -977 -1071 -1171 净利润 2799 5023 6672 7318 7997 归属本公司所有者净利 382 462 614 673 736 非控股权益 2416 4561 6058 6644 7261 基本每股盈利（港元） 0.30 0.55 0.73 0.81 0.88 现金流量表（百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1583 4756 6509 7963 9190 除税前净利 3093 5758 7649 8389 9168 折旧摊销 835 908 1094 1281 1458 减：净营运资金增加 -2004 -1115 -1197 -583 -178 其他 -341 -796 -1037 -1124 -1258 投资活动现金流 -2262 -4543 -4940 -4948 -4912 资本性支出 -2134 -4603 -5000 -5000 -5000 其他 -129 61 60 52 88 融资活动现金流 2127 2492 -4350 2659 -3266 债务净变化 1407 4595 0 0 0 股本净变化 1319 0 0 0 0 其他 -599 -2102 -4350 2659 -3266 净现金流 1447 2705 -2781 5675 1012 资产负债表（百万港元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 9467 19878 16111 24881 29000 存货 410 728 961 1245 1528 应收贸易款项及其他应收款项 5437 8136 10752 12916 15092 预付款项、按金及其他应收款项 1348 1662 2192 2840 3488 现金及现金等价物 2221 9291 2146 7820 8832 其他非流动资产 462 789 1021 1305 1588 非流动资产 18930 23545 27427 31146 34688 物业、厂房及设备 16711 20406 24312 28032 31573 其他非流动资产 2219 3139 3114 3114 3114 资产总计 28397 43423 43537 56027 63688 流动负债 5290 7725 7758 10693 11791 短期银行借款 2804 3410 2785 5072 5103 应付贸易款项及其他应付款项 2220 3378 4035 4683 5751 其他非流动负债 266 938 938 938 938 非流动负债 4534 3674 2737 6167 6213 长期银行借款 3880 2703 1766 5197 5242 其他流动负债 654 971 971 971 971 负债总计 9824 11399 10494 16860 18004 股本 808 881 881 881 881 其他储备 4218 13107 10242 12107 13968 保留盈利 9151 12533 15803 19389 23308 非控股权益 4396 5503 6117 6790 7526 权益总额 18573 32025 33043 39167 45684 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入增速 19% 35% 32% 20% 17% 毛利增速 32% 68% 32% 12% 11% 归属股东净利增速 30% 89% 33% 10% 9% 毛利率 43% 53% 54% 50% 47% 净利率 27% 37% 37% 34% 32% ROE 16% 18% 19% 18% 17% ROIC 11% 13% 17% 15% 14% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 35% 26% 24% 30% 28% 净负债比率 14% -8% 5% 4% 2% 流动比率 1.79 2.57 2.08 2.33 2.46 速动比率 3.23 5.62 5.44 4.66 5.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 营运能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产周转率 0.32 0.28 0.37 0.35 0.36 存货周转率 7.87 7.87 7.87 7.87 7.87 应收账款周转率 1.67 1.51 1.51 1.51 1.51 应付账款周转率 2.33 1.70 1.87 2.09 2.09 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 摊薄每股盈利（港元） 0.30 0.55 0.73 0.81 0.88 每股经营现金（港元） 0.20 0.58 0.79 0.97 1.11 每股净资产（港元） 1.78 3.22 3.27 3.93 4.63 每股股利（港元） 0.14 0.26 0.34 0.37 0.41 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E P/E 56 31 23 21 19 P/B 9.6 5.3 5.2 4.3 3.7 EV/EBITDA 15.8 9.2 7.0 6.4 5.8 股息率 0.82% 1.49% 1.98% 2.17% 2.38% 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度