量价齐升业绩高增亮眼，供需拉动有望维持强劲势头

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 雪天盐业（600929） 证券研究报告 2022年07月14日 投资评级 行业 基础化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.03元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,474.48 流通A股股本(百万股) 1,042.73 A股总市值(百万元) 13,314.56 流通A股市值(百万元) 9,415.85 每股净资产(元) 3.76 资产负债率(%) 35.32 一年内最高/最低(元) 10.21/5.86 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《雪天盐业-年报点评报告:需求景气量价齐升，湘渝盐化并入贡献显著增量》 2022-04-27 2 《雪天盐业-公司点评:湘渝盐化收购获批，纯碱景气贡献可观利润增量》 2021-12-21 3 《雪天盐业-季报点评:全国化扩张成效显著，湘渝盐化收购有序推进》 2021-11-02 股价走势 量价齐升业绩高增亮眼，供需拉动有望维持强劲势头 事件：公司发布半年度业绩预增公告，预计2022H1实现归母净利润4.08-4.85亿元，与上年同期（2021年半年报法定披露数据）相比增长492%-604%；与上年同期（经重述后）相比增长152%-200%。预计2022H1实现扣非净利润4.24-5.01亿元，与上年同期（2021年半年报法定披露数据）相比增长589%-715%；与上年同期（经重述后）相比增长589%-715%。 主要业务量价齐升产销两旺，拉动利润高速增长。本期业绩大幅增长的主要原因系：一方面，盐化工业务主要产品量价齐增，产销两旺，盈利能力同比提升。公司在2021年收购湘渝盐化将其业务并入体内，受益于下游新能源需求旺盛推动及纯碱供给端限制，纯碱价格自21年3月起涨幅高扬，经历过小幅回落后，近期价格持续走高；九二盐业烧碱二期项目逐步投产，22年会逐步发挥量产效应；化肥供应紧张，氯化铵需求旺盛价格走高。另一方面，食用盐业务稳步扩大，高端战略逐步发力。松態997去年上市，2021年销售约四千吨，已广泛覆盖了市场，一线城市或年轻群体高端需求空间大。伴随高端产品占比提升，将进一步拉升公司产品结构及盈利能力。 盐化工板块纯碱价格有望维持高位震荡，烧碱等项目量价有望贡献增量。目前来看，纯碱的供需关系继续保持紧张，下游锂电池、日用玻璃、光伏玻璃等需求继续增加，而生产供给端受到双控政策及环保政策等限制，增量有限。公司目前纯碱年产能70万吨，预计明年提升至90万吨，未来不排除整合周边存量产能进一步提高规模效应。烧碱及双氧水方面，21年九二盐业技改扩能，氯平衡问题成为制约产能发挥的瓶颈，目前该问题已经理顺，堵点打通，烧碱和双氧水产线已实现满负荷运行，下半年有望贡献新的较大增量。未来盐化工板块，公司有望通过收购等方式进一步拓展业务领域，协同发展。 食用盐业务高端化持续推进、成效显著，复合调味品积极布局。目前来看，伴随公司食盐总销量和中高端盐的销量稳步上升，食用盐整体均价同比上涨10%左右。目前食盐行业品牌化程度低、同质化程度高，面临中高端产品结构性短缺。公司通过进行大型商超、线上渠道等布局，推动结构升级，进一步拓展省外销售区域。同时，公司积极布局复合调味品，产品设计、品类定位、渠道拓展、营销方案等已准备成熟，预期今年把渠道打开，三年以内拟形成5个亿的产值。 盈利预测：由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计2022-2024年营收由56.86/66.61/77.38亿元上调至59.14/69.25/80.41亿元，同比增速23.71%/17.10%/16.12%。 净 利 润 由5.03/6.14/7.43亿元上 调 至8.74/11.61/14.90亿元，同比增速117.45%/32.93%/28.31%，EPS为0.59/0.79/1.01元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,164.48 4,780.26 5,913.53 6,924.69 8,041.29 增长率(%) (4.73) 120.85 23.71 17.10 16.12 EBITDA(百万元) 505.73 1,083.30 1,583.80 1,898.23 2,276.20 净利润(百万元) 145.35 401.71 873.52 1,161.21 1,489.99 增长率(%) (1.12) 176.37 117.45 32.93 28.31 EPS(元/股) 0.10 0.27 0.59 0.79 1.01 市盈率(P/E) 91.60 33.14 15.24 11.47 8.94 市净率(P/B) 4.89 2.64 2.35 2.14 1.93 市销率(P/S) 6.15 2.79 2.25 1.92 1.66 EV/EBITDA 10.42 9.10 8.18 5.60 4.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%2021-072021-112022-032022-07雪天盐业沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 483.42 713.04 473.08 3,078.88 3,351.97 营业收入 2,164.48 4,780.26 5,913.53 6,924.69 8,041.29 应收票据及应收账款 81.99 104.04 517.46 252.31 329.04 营业成本 1,482.48 3,353.36 3,746.12 4,292.45 4,832.61 预付账款 38.28 76.43 52.52 104.34 65.08 营业税金及附加 61.14 103.18 163.87 178.99 217.11 存货 215.96 557.37 562.25 612.95 681.01 销售费用 195.13 342.27 372.55 446.64 506.60 其他 643.82 1,463.89 1,179.16 1,272.73 1,332.06 管理费用 159.17 334.33 360.73 429.33 490.52 流动资产合计 1,463.47 2,914.76 2,784.47 5,321.21 5,759.16 研发费用 84.99 187.88 189.23 225.05 249.28 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 20.05 29.84 22.97 5.92 (8.74) 固定资产 1,805.81 3,183.60 2,706.11 2,228.61 1,751.12 资产/信用减值损失 (4.27) 4.67 (1.30) (0.30) 1.03 在建工程 567.11 1,093.50 1,093.50 1,093.50 1,093.50 公允价值变动收益 3.77 18.12 (30.74) 15.37 0.00 无形资产 586.01 861.17 813.84 766.51 719.18 投资净收益 2.19 1.34 5.71 3.08 3.38 其他 149.98 323.21 299.43 305.17 295.37 其他 (22.81) (97.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,108.91 5,461.47 4,912.88 4,393.79 3,859.17 营业利润 182.65 502.70 1,031.74 1,364.45 1,758.30 资产总计 4,572.37 8,376.24 7,697.35 9,715.00 9,618.33 营业外收入 3.95 10.61 7.69 7.42 8.57 短期借款 277.65 201.69 146.99 208.84 211.08 营业外支出 6.01 42.72 20.18 22.97 28.62 应付票据及应付账款 309.35 885.12 195.95 1,149.82 393.88 利润总额 180.58 470.59 1,019.24 1,348.90 1,738.25 其他 344.92 923.33 886.50 1,103.62 1,045.49 所得税 24.28 29.56 63.19 84.18 108.47 流动负债合计 931.92 2,010.14 1,229.44 2,462.28 1,650.45 净利润 156.30 441.03 956.05 1,264.72 1,629.78 长期借款 0.00 96.50 48.25 72.38 60.31 少数股东损益 10.95 39.32 82.54 103.51 139.80 应付债券 611.97 635.66 415.88 554.50 535.34 归属于母公司净利润 145.35 401.71 873.52 1,161.21 1,489.99 其他 108.60 217.70 142.42 156.24 172.12 每股收益（元） 0.10 0.27 0.59 0.79 1.01 非流动负债合计 720.57 949.85 606.55 783.12 767.78 负债合计 1,713.30 3,176.98 1,835.99 3,245.40 2,418.23 少数股东权益 138.77 155.64 202.85 250.96 314.53 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 917.75 1,350.17 1,474.48 1,474.48 1,474.48 成长能力 资本公积 588.47 2,356.27 2,356.27 2,356.27 2,356.27 营业收入 -4.73% 120.85% 23.71% 17.10% 16.12% 留存收益 1,105.51 1,271.74 1,771.42 2,311.11 2,988.64 营业利润 -6.60% 175.23% 105.24% 32.25% 28.87% 其他 108.57 65.44 56.33 76.78 66.18 归属于母公司净利润 -1.12% 176.37% 117.45% 32.93% 28.31% 股东权益合计 2,859.07 5,199.25 5,861.36 6,469.60 7,200.10 获利能力 负债和股东权益总计 4,572.37 8,376.24 7,697.35 9,715.00 9,618.33 毛利率 31.51% 29.85% 36.65% 38.01% 39.90% 净利率 6.72% 8.40% 14.77% 16.77% 18.53% ROE 5.34% 7.96% 15.44% 18.67% 21.6