雅砻江水电量价齐升势头延续，带动业绩持续高增

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 川投能源（600674） 证券研究报告 2023年05月23日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,460.61 流通A股股本(百万股) 4,460.61 A股总市值(百万元) 68,024.28 流通A股市值(百万元) 68,024.28 每股净资产(元) 7.69 资产负债率(%) 38.70 一年内最高/最低(元) 15.69/10.91 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳 联系人 zhaoyanga@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《川投能源-公司点评:雅砻江量价齐升叠加主营收入高增，一季度归母净利同比+103.65%》 2023-04-10 2 《川投能源-公司点评:雅砻江水电克服汛期来水不利影响，带动前三季度业绩同比+5%》 2022-10-18 3 《川投能源-半年报点评:雅砻江水电发力增厚业绩，新能源拓展提速》 2022-08-18 股价走势 雅砻江水电量价齐升势头延续，带动业绩持续高增 事件： 公司发布2023年1-4月业绩快报公告。2023年1-4月，公司实现营业收入3.12亿元，同比增加27.15%；实现归母净利润15.25亿元，同比增加134.81%，其中投资收益同比增加8.62亿元。 雅砻江延续量价齐升良好势头，带动公司投资收益实现高增 根据国投电力披露的雅砻江水电2023年1-4月经营数据公告，雅砻江在今年4月延续量价齐升势头。电量方面，2023年1-4月雅砻江水电发电量283.28亿千瓦时，同比增长30.92%；其中4月发电量69.44亿千瓦时，同比增长24.8%；2023年1-4月雅砻江上网电量281.79亿千瓦时，同比增长30.97%，其中4月上网电量69.07亿千瓦时，同比增长24.9%。发电量与上网电量的较大增幅主要系雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落的影响。电价方面，锦官电源组送江苏落地电价自2022年8月1日起开始执行“基准电价+浮动电价”机制，上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。2023年1-4月雅砻江平均上网电价为0.309元/千瓦时，同比增长6.18%。雅砻江水电量价齐升带动公司2023年1-4月投资收益同比增加8.62亿元。投资收益的增长推动公司业绩持续高增，1-4月归母净利润达到15.25亿元，同比高增134.81%；其中4月归母净利润3.89亿元，同比增长327.5%。 我们认为今年上半年雅砻江水电将持续受益于两河口电站投产后的库容消落以及梯级调度能力增强的积极影响，同时2023年上半年外送江苏电量的电价上涨将持续助推业绩的增长。雅砻江水电量价齐升的势头将大概率延续，为公司带来坚实的业绩支撑。 控股电站经营状况良好，主营收入保持持续增长 2023年1-4月，公司实现营业收入3.12亿元，同比增加27.15%。营业收入增长的主要原因有以下两点：一是子公司田湾河公司收入去年受仁宗海大坝整治影响下降，本年田湾河发电量已恢复正常；二是新增广西玉柴农光电力有限公司营业收入。 盈利预测与估值：由于两河口电站投产带来的库容消落和梯级调度能力的增强，叠加外送江苏部分电量电价上涨的持续积极影响，今年一季度以及今年1-4月公司业绩增速均超过100%。我们认为雅砻江水电量价齐升的势头大概率有望延续，同时公司控股水电经营向好，上调业绩预期，预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润47.9/50.4/52.6亿（23-24年前值47.01/49.11亿元），对应PE分别为14.2/13.5/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,263.33 1,420.41 1,622.64 1,713.98 1,743.76 增长率(%) 22.52 12.43 14.24 5.63 1.74 EBITDA(百万元) 3,880.91 4,558.10 5,721.96 5,951.15 6,142.30 归属母公司净利润(百万元) 3,087.39 3,515.27 4,793.01 5,036.49 5,262.26 增长率(%) (2.35) 13.86 36.35 5.08 4.48 EPS(元/股) 0.69 0.79 1.07 1.13 1.18 市盈率(P/E) 22.03 19.35 14.19 13.51 12.93 市净率(P/B) 2.18 2.01 1.91 1.78 1.67 市销率(P/S) 53.85 47.89 41.92 39.69 39.01 EV/EBITDA 15.78 13.77 12.96 12.10 11.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2022-052022-092023-01川投能源沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,005.88 841.90 129.81 1,433.48 4,239.66 营业收入 1,263.33 1,420.41 1,622.64 1,713.98 1,743.76 应收票据及应收账款 451.01 713.34 593.79 786.92 617.77 营业成本 733.88 873.47 897.52 950.15 967.96 预付账款 9.34 4.61 9.60 5.44 9.88 营业税金及附加 38.99 38.66 44.16 46.65 47.46 存货 121.23 101.13 127.23 114.53 131.77 销售费用 22.31 17.84 20.38 21.53 21.90 其他 2,493.44 2,797.06 2,315.09 2,857.40 2,324.56 管理费用 208.18 196.73 224.74 237.39 241.51 流动资产合计 4,080.90 4,458.04 3,175.53 5,197.76 7,323.64 研发费用 26.71 29.32 33.49 35.66 36.09 长期股权投资 32,150.21 36,082.62 36,082.62 36,082.62 36,082.62 财务费用 403.68 516.43 376.93 304.90 223.84 固定资产 5,917.79 6,398.16 7,436.32 8,059.61 8,423.73 资产/信用减值损失 6.91 (82.74) (12.93) (12.93) (12.93) 在建工程 1,710.85 2,335.07 1,431.04 889.22 564.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 299.75 502.68 491.47 480.27 469.07 投资净收益 3,334.75 3,914.58 4,912.16 5,067.44 5,209.52 其他 4,292.52 4,927.95 4,917.96 4,916.34 4,914.72 其他 (6,694.28) (7,680.97) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 44,371.11 50,246.47 50,359.42 50,428.06 50,454.87 营业利润 3,182.20 3,597.10 4,924.65 5,172.21 5,401.59 资产总计 48,467.29 54,713.82 53,534.95 55,625.82 57,778.51 营业外收入 1.77 5.36 3.03 3.39 3.93 短期借款 4,835.55 2,562.39 4,188.03 3,000.00 2,500.00 营业外支出 3.87 (11.85) (0.36) (2.78) (5.00) 应付票据及应付账款 195.93 242.25 208.00 268.66 216.94 利润总额 3,180.10 3,614.30 4,928.05 5,178.38 5,410.51 其他 2,773.45 5,120.17 4,692.52 4,837.22 4,809.97 所得税 44.20 41.99 57.25 60.16 62.86 流动负债合计 7,804.93 7,924.81 9,088.56 8,105.88 7,526.91 净利润 3,135.90 3,572.31 4,870.79 5,118.22 5,347.65 长期借款 2,738.61 4,127.72 1,500.00 1,500.00 1,500.00 少数股东损益 48.51 57.05 77.78 81.73 85.40 应付债券 5,011.77 6,710.97 5,239.13 5,653.96 5,868.02 归属于母公司净利润 3,087.39 3,515.27 4,793.01 5,036.49 5,262.26 其他 602.79 738.50 738.00 738.00 738.00 每股收益（元） 0.69 0.79 1.07 1.13 1.18 非流动负债合计 8,353.17 11,577.19 7,477.13 7,891.96 8,106.02 负债合计 16,177.89 19,514.97 16,565.69 15,997.83 15,632.93 少数股东权益 1,041.98 1,382.02 1,418.57 1,456.99 1,497.12 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 4,406.16 4,460.58 4,460.58 4,460.61 4,460.61 成长能力 资本公积 4,088.05 4,572.44 4,572.44 4,572.44 4,572.44 营业收入 22.52% 12.43% 14.24% 5.63% 1.74% 留存收益 21,057.74 22,810.03 25,062.75 27,429.90 29,903.16 营业利润 -2.23% 13.04% 36.91% 5.03% 4.43% 其他 1,695.47 1,973.77 1,454.92 1,708.05 1,712.25 归属于母公司净利润 -2.35% 13.86% 36.35% 5.08% 4.48% 股东权益合计 32,289.40 35,198.84 36,969.26 39,627.99 42,145.58 获利能力 负债和股东权益总计 48,467.29 54,713.82 53,534.95 55,625.82 57,778.51 毛利率 41.91% 38.51% 44.69% 44.56% 44.49% 净利率 244.38% 247.48% 295.38% 293.85% 301.78% ROE 9.88% 10.40% 13.48% 13.19% 12.95% ROIC 10.34