雅砻江量价齐升叠加主营收入高增，一季度归母净利同比+103.65%

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 川投能源（600674） 证券研究报告 2023年04月10日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,460.61 流通A股股本(百万股) 4,460.61 A股总市值(百万元) 59,593.73 流通A股市值(百万元) 59,593.73 每股净资产(元) 7.17 资产负债率(%) 36.67 一年内最高/最低(元) 14.49/10.40 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳 联系人 zhaoyanga@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《川投能源-公司点评:雅砻江水电克服汛期来水不利影响，带动前三季度业绩同比+5%》 2022-10-18 2 《川投能源-半年报点评:雅砻江水电发力增厚业绩，新能源拓展提速》 2022-08-18 3 《川投能源-公司点评:雅砻江水电业绩超预期，带动Q2业绩同比高增51%》 2022-07-09 股价走势 雅砻江量价齐升叠加主营收入高增，一季度归母净利同比+103.65% 事件： 公司公布2023年一季度业绩快报公告。公司2023年Q1预计实现营业总收入2.51亿元，同比增加44.1%；预计实现归母净利润11.36亿元,同比增加103.65%。 点评： 大坝治理影响消除，23年Q1营收高增。营收方面，公司23年Q1实现营收2.51亿元，同比+44.1%，主要原因包括两点：1.上网电量与电价增长：子公司田湾河公司去年受仁宗海大坝整治影响收入有所下降，今年同期田湾河发电量已恢复正常。此外，公司控股的攀新能源公司去年新并购和新投产的光伏电站带来的发电量增长。2023年Q1，公司控股企业累计完成发电量7.09亿千瓦时，同比增长32.22%；上网电量6.96亿千瓦时，同比增长32.57%。电价方面，水电平均上网电价因市场化售电略有上升，此外新并购的光伏电站平均上网电价大幅高于水电平均上网电价，拉高了Q1公司综合平均上网电价。23年Q1公司平均上网电价0.303元/千瓦时，同比增加12.64%。2.新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。 投资收益：23年Q1来自参股公司的投资收益同比增加5.68亿元至12.43亿元，同比增长84.1%。我们认为投资收益高增的原因主要有两点： ①2022年8月19日，公司董事会与监事会审议通过了《关于同意参与竞标国能大渡河流域水电开发有限公司10%股权项目的提案报告》；截至2023年一季报业绩公告，公司已经完成国能大渡河10%股权的增持，持股比例提升至20%。2021年大渡河全年实现归母净利润20亿元，我们预估公司对大渡河持股比例的提升将带来全年业绩增量约2亿元左右； ②雅砻江Q1量价齐升增厚投资收益：根据公司披露的投资收益增量，我们推算雅砻江水电Q1归母净利润约23亿，同比增长约75%。电量方面，两河口电站已于去年3月全部投产，22年Q1两杨上网电量仅12亿千瓦时，我们预估今年同期由于两河口产能爬坡效应，电量端增量显著；电价方面：锦官电源组送江苏落地电价自8月1日起开始执行“基准电价+浮动电价”机制，上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时，我们认为有望在23年上半年持续为雅砻江贡献业绩增量。22年Q1锦官电源组上网电量103.3亿千瓦时，按照约60%比例外送江苏计算，我们预估电价上涨在23年Q1的业绩增量约2.4亿元。 盈利预测与估值：一季度业绩预告高增，上调业绩预测，预计22-24年归母净利35.07/47.01/49.11亿元（前值32.9/37.9/42.3），对应PE为16.99/12.68/12.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,031.12 1,263.33 1,418.37 1,585.00 1,617.28 增长率(%) 23.00 22.52 12.27 11.75 2.04 EBITDA(百万元) 3,821.25 3,880.91 4,399.39 5,578.59 5,751.53 净利润(百万元) 3,161.65 3,087.39 3,507.16 4,701.18 4,910.78 增长率(%) 7.28 (2.35) 13.60 34.05 4.46 EPS(元/股) 0.71 0.69 0.79 1.05 1.10 市盈率(P/E) 18.85 19.30 16.99 12.68 12.14 市净率(P/B) 2.07 1.91 1.85 1.73 1.62 市销率(P/S) 57.80 47.17 42.02 37.60 36.85 EV/EBITDA 12.99 15.78 15.17 11.34 10.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2022-042022-082022-12川投能源沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 604.03 1,005.88 113.47 1,619.80 1,817.67 营业收入 1,031.12 1,263.33 1,418.37 1,585.00 1,617.28 应收票据及应收账款 453.76 451.01 648.11 548.59 662.27 营业成本 551.49 733.88 892.43 942.82 960.25 预付账款 15.94 9.34 31.76 10.14 29.86 营业税金及附加 33.45 38.99 43.78 48.92 49.92 存货 132.57 121.23 246.69 125.11 243.76 销售费用 14.08 22.31 25.53 26.94 27.49 其他 3,337.11 2,493.44 2,779.76 2,508.69 2,749.35 管理费用 147.68 208.18 234.03 253.60 258.76 流动资产合计 4,543.41 4,080.90 3,819.79 4,812.33 5,502.91 研发费用 19.72 26.71 29.99 32.45 33.83 长期股权投资 28,922.96 32,150.21 32,150.21 32,150.21 32,150.21 财务费用 355.69 403.68 424.82 325.50 240.98 固定资产 5,309.69 5,917.79 6,877.69 7,523.71 7,968.59 资产/信用减值损失 1.18 6.91 3.50 6.31 9.00 在建工程 884.67 1,710.85 1,056.51 664.50 429.90 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 285.46 299.75 290.51 281.26 272.02 投资净收益 3,310.00 3,334.75 3,845.00 4,884.00 5,005.44 其他 1,382.94 4,292.52 2,355.01 2,680.33 3,107.60 其他 (6,657.07) (6,694.28) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 36,785.72 44,371.11 42,729.93 43,300.02 43,928.32 营业利润 3,254.88 3,182.20 3,616.29 4,845.07 5,060.49 资产总计 41,329.13 48,467.29 46,549.72 48,112.35 49,431.23 营业外收入 1.97 1.77 1.00 1.00 1.00 短期借款 3,398.38 4,835.55 4,866.33 3,000.00 2,500.00 营业外支出 6.90 3.87 6.16 5.64 5.22 应付票据及应付账款 176.09 195.93 346.28 196.05 344.79 利润总额 3,249.95 3,180.10 3,611.13 4,840.44 5,056.26 其他 1,808.33 2,773.45 1,976.39 2,900.95 2,072.82 所得税 39.95 44.20 51.64 67.28 70.28 流动负债合计 5,382.79 7,804.93 7,189.00 6,096.99 4,917.61 净利润 3,210.00 3,135.90 3,559.49 4,773.15 4,985.98 长期借款 1,603.29 2,738.61 1,500.00 1,500.00 1,500.00 少数股东损益 48.35 48.51 52.33 71.97 75.20 应付债券 3,994.66 5,011.77 4,116.92 4,374.45 4,501.05 归属于母公司净利润 3,161.65 3,087.39 3,507.16 4,701.18 4,910.78 其他 579.21 602.79 415.48 532.49 516.92 每股收益（元） 0.71 0.69 0.79 1.05 1.10 非流动负债合计 6,177.16 8,353.17 6,032.40 6,406.94 6,517.97 负债合计 11,571.44 16,177.89 13,221.40 12,503.94 11,435.58 少数股东权益 962.06 1,041.98 1,066.26 1,098.96 1,132.73 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 4,402.15 4,406.16 4,460.58 4,460.61 4,460.61 成长能力 资本公积 4,053.69 4,088.05 4,088.05 4,088.05 4,088.05 营业收入 23.00% 22.52% 12.27% 11.75% 2.04% 留存收益 19,644.28 21,057.74 22,684.53 24,820.83 27,026.15 营业利润 7.55% -2.23% 13.64% 33.98% 4.45% 其他 695.51 1,695.47 1,028.90 1,139.96 1,288.11 归属于母公司净利润 7.28% -2.35% 13.60% 34.05% 4.46% 股东权益合计 29,757.70 32,289.40 33,328.32 35,608.41 37,995.65 获利能力 负债和股东权益总计 41,329.13 48,467.29 46,549.72 48,112.35 49,431.23 毛利率 46.52% 41.91% 37.08% 40.52% 40.63% 净利率 306.62% 244.38% 247.27% 296.61% 303.64% ROE 10.98% 9.88% 10.87% 13.62% 13.32% ROIC 12.10% 10.34% 1