业绩低于预期；21财年装机增长提速

第1页 新华汇富 | 证券研究 02/3/2021 | 2 页 信义能源 （3868.HK） 业绩低于预期；21财年装机增长提速 信义能源（3868 HK）20财年的收入/净利润分别为17亿港元/9.22亿港元（同比增长8.1％/ 3.5％），低于彭博一致预期和我们预期的约9-14％/13％。业绩未达预期的主要原因是利用小时较预期低。每股股息为14.5港仙（同比增长7.4％），对比市场预测为15.8港仙。 主要亮點 （1）收入 – 由于去年（20年）罕见的暴雨对长江流域及华南地区造成严重影响（参考连结），从而导致的利用小时下降。我们估计这导致约5.5％的生产效率损失，导致全年收入较市场预期低约9％。在业务高经营杠杆属性下毛利率下降3.9个百分点至72.4％。 （2）装机容量 – 新增装机为340MW，对比市场预期为420MW（年底装机总计：1,834 MW）。主要原因是20财年下半年的从第三方收购的项目较预期低（90MW，中期业绩指引为170MW）。新增装机推动20财年售电量同比增长12.2％。公司预计，21/22财年的装机容量将同比增长30％以上（约600MW）/ 20％以上，主要从母公司信义光能收购，当中330兆瓦的装机容量已于2021年2月完成。 （3）公司的可供分配收入同比增长11.2％至10.08亿港元，兑现了其向股东分配90％以上可供分配收入的承诺。全年股息为10.095亿港元（>可供分配收入的100％），即每股0.145港元（19财年为0.135港元）。经营现金流与可供分配收入的比率为106.2％，显示出其可持续的股息派发能力。 我们正更新财务预测，我们的财务预测及投资评级期望将在周二（3月2日）举行的投资者会议后有所更新。 图 1: 财务摘要 资料来源：公司资料、新华汇富研究 截 至 12月 31日 ﹝ 百 万 港 元 ﹞FY 2018FY 2019FY 2020vs 市場預期Difvs SWKeDif收入1,2011,5931,7221,899-9.3%2,002-14.0%同比增长7.6%32.7%8.1%装机容量（兆瓦）9541,4941,834同比增长0.0%56.6%22.8%销售成本(289)(378)(475)毛利9121,2151,2471,499-16.8%毛利率75.9%76.3%72.4%74.7%-2.3%74.9%-2.5%净利润741 891 922 1,059-12.9%1,059-12.9%核心净利润736 891 920 1,0591,059核心净利润率61.3%55.9%53.4%52.9%同比增长2.2%21.0%3.3%核心每股盈利（港元）0.155 0.150 0.134 0.155-13.5%0.155-13.3%股息（港元）316 912 1,010 1,156派息比率43%102%109%102%109%每股股息（港元）- 0.135 0.145 0.158-8.2%0.163-10.8%備注 利用小時低於預期 高經營杠杆屬性 . 中国 | 香港 新能源行业 公司报告 第2页 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2021 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处 联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道89号 力宝中心1座7楼 电话：852-2877-1830 传真: 852-2877-2665 加拿大 Kingsway Capital of Canada Inc., 8 King Street. East Suite 1201 Toronto ON M5C 1B5 Canada Tel: 416-861-3099 Fax: 416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司 北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813 传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司 上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358 传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司 中国深圳市 福田区深南大道4019号 航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539 传真：86-755-3333-6536