零售云加速开店不能停，改造县乡镇传统零售模式

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年06月18日 苏宁易购（002024.SZ） 商业贸易/专业零售 零售云加速开店不能停 改造县乡镇传统零售模式 公司点评 陈文倩（分析师） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0170511070001  零售云帮助传统县镇小店改变传统零售模式： 苏宁作为零售服务线上线下集成商，为加盟商提供跨界赋能，将低线城市零售模式再升级。零售云平台为加盟商导入苏宁供应上10万+的商品池，为门店介入各类增值服务，协助门店多维度跨界盈利。零售云6月中门店总数量突破666家，全年计划开店3000家，加速开店压力仍大。  我们对零售云的独家解读： 我们总结零售云的作用，在新的复杂多变的零售环境下，零售云是用来帮助改变县乡镇传统零售模式，同时实现苏宁线下渠道下沉的关键工具。 1） 社交变现，通过加盟零售云，店主实现了社交变现。零售云强调选商优先。选择当地成熟零售店主，可以较快的打通县镇消费者对苏宁品牌的了解，提升对品牌的信任度，而本地店主则可以实现人情销售社交变现。 2） 信任背书，企业和加盟商互相背书，打造树立口碑。这也将成为与其他品牌渠道下沉时的竞争软实力。 3） 携手成长，给加盟商带来与苏宁共同成长的机会，而不是被线上和变化繁多的零售环境驱逐离开市场。线上线下产品结构调整是消费市场自身发展趋势，这部分产品结构调整，靠加盟商自己难以实现。零售云加盟商将受益加盟，实现从传统的小家电店主逐渐转变为全品类销售店主。  苏宁实体渠道精细维护，线上线下良性互动。维持“推荐”评级： 2018年苏宁加速对实体渠道扩建，与多家知名房地产商战略合作，“一大、两小、多专”多业态，满足线上线下发展不同层次需求。线下渠道口碑深入有望反哺线上运营，实现线上线下良性互动。苏宁5月30日晚间公告称，出售阿里巴巴股票收到价款合计约15.04亿美元，预计可实现净利润约56.01亿元人民币。投资收益增厚我们预计公司2018-2020年净利润分别为64.42/21.33/31.22亿元，对应EPS分别为0.69（+0.52）/0.23（+0.01）/0.34（+0.01）元，维持“推荐”评级。  风险提示：家电行业消费走弱，线上线下增速差距加大，展店不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 148585 187,928 237,633 301,549 384,733 增长率(%) 9.6 26.5 26.4 26.9 27.6 净利润(百万元) 704.4 4,213 6,442 2,133 3,122 增长率(%) -19.3 498.0 52.9 -66.9 46.3 毛利率(%) 14.4 14.1 14.1 14.3 14.5 净利率(%) 0.5 2.2 2.7 0.7 0.8 ROE(%) 0.7 4.8 5.9 1.9 2.8 EPS(摊薄/元) 0.08 0.45 0.69 0.23 0.34 P/E(倍) 175.25 29.3 19.2 57.9 39.5 P/B(倍) 1.88 1.6 1.5 1.4 1.4 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.06.15 收盘价(元)： 14.56 一年最低/最高(元)： 10.22/16.35 总股本(亿股)： 93.1 总市值(亿元)： 1,355.54 流通股本(亿股)： 50.49 流通市值(亿元)： 735.14 近3月换手率： 82.4% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 8.65 17.1 24.69 绝对 4.3 8.74 31.05 相关报告 《挖掘县镇潜力，零售云布局低线城市智慧零售端口》2018-04-20 -5%2%9%16%23%30%37%44%2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 苏宁易购 沪深300 2018-06-18 苏宁易购 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 “零售云”加速布局 助力苏宁线下渠道下沉 ................................................................................................................. 3 1.1、 县乡镇小店在新的零售环境下经营痛点 ........................................................................................................... 3 1.2、 零售云帮助传统小店解决经营痛点 ................................................................................................................... 3 1.3、 科技苏宁为零售云加盟店实现数字化工具共享................................................................................................ 4 2、 未来展望：打通全品类的零售解决方案开放平台 ....................................................................................................... 4 3、 网上零售高增长下我们如何解读布局线下渠道的零售云 ........................................................................................... 5 3.1、 网上零售继续保持快速增长 ............................................................................................................................... 5 3.2、 我们对零售云的独家解读 ................................................................................................................................... 5 4、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 6 5、 风险提示：....................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 2018年零售云计划开店3000家 ............................................................................................................................... 3 图2： 同等面积、同样人员改造后可销售苏宁上千万商品 .............................................................................................. 4 图3： 数字化工具支持业务多元求 ...................................................................................................................................... 4 图4： 5月实物商品网上零售额占社零的比重累计值16.6% ............................................................................................ 5 图5： 实物商品网上零售额累计同比5月增速30.0% ....................................................................................................... 5 2018-06-18 苏宁易购 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 “零售云”加速布局 助力苏宁线下渠道下沉 苏宁零售云门店也叫苏宁易购精选店，源于苏宁零售云项目。它采用“合伙人制”的联合运营，面向三至六级市场开展加盟店业务，目前的门店类型主要为家电综合店和手机潮品店。6月16日苏宁零售云公众号介绍，苏宁零售云6月中旬新开店88家，门店总数量突破666家，全年计划开店3000家。 图1： 2018年零售云计划开店3000家 资料来源：苏宁零售云公众号，新时代证券研究所 1.1、 县乡镇小店在新的零售环境下经营痛点 零售云诞生恰逢其时，帮助县乡镇家电店主、手机店主应对新的零售环境。小店老板现在面对的痛点主要集中在以下几点。 1） 渠道乏力：电商成本居高不下，传统线下市场份额被压缩，消费者购买渠 道多元难以把握。 2） 吸引客流能力有限：资讯扁平价格透明，宣传手段单一，产品单一。 3） 门店成本压力大：库存挤压严重，资金打款压力大。 1.2、 零售云帮助传统小店解决经营痛点 零售云项目是苏宁集团智慧零售全球布局的重点项目，旨在提供更靠谱的智慧零售解决方案。苏宁作为零售服务线上线下集成商，为加盟商提供跨界赋能，将低线城市零售模式再升级。零售云平台为加盟商导入苏宁供应上10万+的商品池，为门店介入各类增值服务，协助门店多维度跨界盈利。 1） 吸引客流手段多样：共享苏宁品牌资源，苏宁质量背书。统一节点促销持续吸引客流。 2） 解决运营痛点：仓配装共享，零库存运作提升周转率。 3） 释放采购难点：海量SKU扩充，解决大资金占用痛点。 2018-06-18 苏宁易购 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1.3、 科技苏宁为零售云加盟店实现数字化工具共享 在数字化方面，零售云拥有自身独立的数据中台，这是与行业其他同类平台最大的不同。加盟门店在零售云上面能共享线上线下两个采购供应链体系，零售云IT中台系统能把苏宁供应链所有商品导进来，让所有商户共享，同时作为一个独立的中台，引入外面的供应链，让所有商户能够去更方